公募基金骑虎难下：不得不防的风险，不得不配置的信用债

每经记者 李蕾

当市场被近来的“债牛”行情占据、违约事件带来的伤痛似乎已被渐渐忘却时，信用债即将再次迎来一波密集的到期日，随之而来的潜在风险令不少人的神经再次绷紧，更有公募为规避风险组团逃离信用债。

在当前利率持续走低和“资产配置荒”大背景下，机构对信用债的配置需求居高不下，且大量委外资金涌入、对回报有一定要求，也倒逼公募等机构配置收益率更高、风险也更大的信用债而非利率债，于是形成了“明知山有虎，偏向虎山行”的局面。

那么，这把悬在众人头上的达摩克利斯之剑什么时候会落下？谁也无法预知。

信用债再迎密集到期日

Wind数据显示，截至9月底，今年以来债券出现违约情况的已有47例，其中25只债券发生实质违约。违约债券余额达275.31亿元，而此前两年涉及违约的债券余额总计为135.7亿元。

理财不二牛（微信号：buerniu5188）翻看违约债券情况时发现，多家发债主体发生了连环违约。其中，东北特钢、上海云峰和保定天威分别出现8次、6次和4次违约，合计违约金额超150亿元。此前，中国铁路物资股份公司宣布其相关债务融资工具暂停交易，就将配置了该公司物资债的多家公募也卷入其中。

虽然相比之前信用债违约频发的4~6月，近两月来违约事件有所减少，但即将迎来的密集到期却仍让人揪心。公开数据显示，下半年将有2.2万亿元债券到期，光是10月、11月就分别有902亿元、935亿元。济安金信基金评价中心指出，已经发生违约的相关企业仍有存续期债券陆续到期，在前债未偿还的情况下，后续再次违约将是大概率事件。

某债券分析师进一步表示，明年将会是压力更大的一年，“因为今年年初也发了很多债券，期限一年，正好明年年初到期，下一波集中的到期在明年2、3月份，所以年初压力会比较大”。

也正因如此，虽然最近债券市场重回牛市，但二级市场交易热情仍不高。沪上某中型基金公司的债券交易员证实，当前债券一级市场一改此前谨慎情绪，出现阶段性火爆，但二级市场却不大活跃。

“违约风险爆发导致高风险的就更不活跃了，没人想接盘。”该交易员直言。

配置需求仍然旺盛

一方面是不得不防的风险，另一方面却是不得不配置的信用债，这样的矛盾已经成为以公募基金为代表的机构真实写照。

所谓信用债基，根据基金合同，首先投资债券比重不低于基金资产的80%；对信用债投资比例不低于债券比重的80%，换算下来即投资信用债比重不低于基金资产的64%。根据理财不二牛（微信号：buerniu5188）不完全统计，目前市场共有94只信用债基，配置的信用债规模有多大可想而知。且在采访中理财不二牛得知，多家公募还将继续发行信用债基或配置信用债的债券基金。

一位大型基金公司人士坦承，目前对信用债的配置需求仍然旺盛，“委外资金就是债市主要的配置力量，且因为负债成本和收益压力，机构对信用债又有天然偏好，配一般的利率债根本达不到这些资金的收益要求。所以知道有风险但还是要买，这其实是多方面因素造成的。”

上述债券分析师也表示，现在利润空间已经被压得很薄，不过“大家都知道长期可能是存在问题，但短期暂时没有问题”，所以还是继续配置。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春分析称，投资和市场经常会有一些冲突，公募基金产品它不一定完全是主动的。“从市场角度来讲，存在客观的资金配置和产品需求。现在还有很多银行委外资金往里走，从投资角度来看，这又是一个动态的过程，很难说哪种选择就一定对。所以，有些风险高、利差本来也不大的产品还是有资金为提高收益率要去做。”

潜在风险仍需重视

在今年4月违约风险集中爆发后，债券市场展开了一轮关于信用市场定价的集中纠错，并在接下来的几个月初见成效。不过，潜在风险仍需重视。

中金公司固收报告称，债市违约风险的短期降低主要依赖债券市场的自我接续，而不是新增资金的注入或企业偿债能力的实质改善。

“从这个角度讲，债市信用风险仍未根本解除。”

上述债券分析师也表示，7、8月以来没有重大违约风险的原因在于：此前的违约都集中在产能过剩领域，如钢铁、煤炭等，二季度这些企业自身的盈利有改善的迹象；其次，地方政府也加强了对地方国企债务的疏导。

他同时指出，长期配置压力下，虽然这些企业的短期盈利有一定改善，但还是很难通过自己的现金额覆盖整体到期量，且又不具备畅通的再融资渠道，“这里面就有潜在风险”。

沪上某基金公司固收部总监对理财不二牛（微信号：buerniu5188）直言，四季度会有大量债券到期，信用债偿付压力较上半年较大，同时经济基本面并没有实质好转，企业外部融资渠道也依然较紧。“可能需要重点关注经营较激进或融资结构方面安排欠妥的民营企业，同时‘两高一剩’的那些困难行业个券有较大的偿付压力和滚动发行需求，也值得重点关注，防范风险。”