信用违约事件频发 中国版CDS推出正当时

◎每经记者 邓莉苹

中国版信用违约互换(CDS)正式推出。作为国外金融市场最常见的信用衍生产品，该产品的推出，对中国债券市场的影响也不容忽视。

最近两年，信用债市场快速发展,与此同时，债券违约事件也越演越烈，刚性兑付也在逐步打破，市场需要风险缓释工具来对冲风险。

在业内人士看来，债市违约导致市场对于风险缓释工具的需求增加，正是CDS发展的契机。

“CDS可以进行风险对冲，即使打破刚兑，很多金融机构也不至于血本无归，机构认购债券的意愿或会大幅度上升。”知名经济学家宋清辉对《每日经济新闻》记者表示。

债券市场违约渐多

自2014年我国首笔公募债“11超日债”违约之后，中国债券市场的刚性兑付正在逐步打破，债券市场违约的案例正在逐步增多。

据《金融时报》报道，今年1~8月，信用债总到期规模达12.6万亿元，是上年同期的2倍多。截至8月底，共有44只债券、22个发行主体发生违约事件，比去年同期（9只）增加了近4倍。涵盖短融、超短融、中票、企业债、定向工具和私募债等全部债券品种，违约本金约达265亿元。

而在违约主体上，也从民营企业到了国企以及央企等知名企业。广西有色金属集团（以下简称广西有色）宣告破产。此前，广西有色曾有多只票据连续违约；而上清所网站在近日公告称，东北特殊钢将于9月26日兑付的7亿元短融本息偿付存在不确定性，而此前，东北特钢已出现8次债券违约。

“近期债市信用风险频发，从民企到央企，从私募到公募，债市‘打破刚兑’正在加速前进，各类机构都有分散信用风险的需求，市场上非常需要缓释信用风险的工具，这也是CDS发展的一个契机。”招商证券分析师孙彬彬等认为。

以东北特钢为例，如果在债券发行过程中附有CDS，那么债权人每年会向CDS的卖方再支付一定的费用，而在东北特钢违约的时候，卖方就会按照约定对债权人进行赔付。在债券刚兑的情况下，CDS的操作明显是没用的，但是目前刚兑已经打破，CDS存在的作用就开始凸显。

民生证券管清友、李奇霖等认为，随着中国债市刚性兑付的逐步打破，信用债风险将面临市场定价，风险敞口无疑较政府隐形背书时代有相当幅度上升，为了债市健康流动，自然需要将这部分风险更好的定价流转甚至是相对独立化。CDS正是满足了以上需求。从意义上看，信用违约互换实现了信用风险的分离和交易，可以有效对冲信用风险，并可以在此基础上进行套利和投机。

有助于企业发债

不断发生的违约事件也对债券的发行产生了比较大的影响，同时还影响了债券持有人的热情。

数据显示，今年1~8月，共有近400只债券取消或推迟发行，较去年同期增加了1倍多。而其中的煤炭行业则因为行业原因受到的影响更大。上半年，煤炭行业信用债的发行规模占比由上年同期的10.1%降至4.1%，下降了6个百分点。

而CDS则有助于一些市场上较难发行的企业的债券发行。

据山西日报报道，山西省金融办人士证实，山西省确定由省金融办牵头在近期筹组CDS，为省内优质企业特别是煤炭企业增信并扩大债券融资。

海通证券分析师姜超认为，信用资质低的债券往往因其高风险而具有较低的流动性，但在CDS的“保护”下，投资者会更愿意持有债券，即便出现违约也能对冲损失。

以前述山西省的做法为例，在没有CDS的情况下，基于对风险的考虑，投资者对煤炭企业的债券可能会存在疑虑，会影响债券的发行。而如果引入了CDS，投资人的风险可以得到缓释，可能会增加投资人的热情。

“信用违约互换提高了债券市场的流动性。”孙彬彬等人为，在信用违约互换不存在的情况下，信用风险等级高的债券很难发行或被卖出，流动性很低。CDS的出现不仅促进了低风险证券的发行量的增大，还在一定程度上促进了高风险债券的发行和流通。

孙彬彬等同时认为，对于发行债券的企业来说，通过发行附有CDS的债券，有利于提高债券的信用等级，可以降低债券的发行成本。