深港通要落地 揭秘港股投资“必杀技”

　　“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”——自8月16日李克强总理宣布国务院已批准《深港通实施方案》以来，港股上涨步伐愈加铿锵有力，恒指当月涨4.96%，截至9月19日，恒指本月再涨2.50%。

那么，港股的持续上涨是否将演变为新一轮牛市呢？从鉴古知今的角度，我们可以看看历史数据；从术业有专攻的角度，让我们来听听机构观点。

行情篇

7个月涨三成 深港通预期引爆港股行情

◎每经记者 袁东

昨日（9月19日），沪指涨23.20点，报收于3026.05点；恒生指数涨214.60点，报收于23550.19点。当沪指至今仍在3000点上下艰难震荡时，恒指却早在9月9日盘中就创下了24364点的一年多来阶段性新高。

除了指数大幅的上涨外，港股中一些标志性个股如“股王”腾讯控股（00700，HK）连创新高，市值逾两万亿港元，成亚洲企业市值冠军。

港股大盘以及一些重量级个股的优异表现，让各方自然而然地思考这样一个问题：是不是港股牛市来了？

现象：恒指7个月涨6085点

恒生指数自2015年4月27日涨至7年新高28589点后，逐步下滑并贯穿2015年5月之后的行情；直至2016年的2月12日出现阶段性新低18278.80点，区间跌幅达34.72%。其间，腰斩股不胜枚举。

此外，2016年1月，港股市场还出现“股汇双杀”，即股市和汇市双双下跌的情况。

不过，2016年2月12日也就是农历新年之后，恒生指数企稳并震荡向上。实际上，2015年12月之后，内地资金通过港股通买入的金额就开始放大，从每日数亿元放大至数十亿元。

除内地资金持续买入外，其他外来资金也在积极抢筹。具有代表性的是2016年2月15日，摩根大通一口气增持11家港股公司股份，其中9家系内资公司。

今年4月时，广州一位私募人士向每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者表示，他“在春节后，从2月中下旬开始就将自营FOF基金在港股基金上的配置比例大幅增加至35%。”

随后，港股再次上演了“五穷六绝七翻身”的戏码，尤其是8月31日开始，港股通资金显著放大流入港股，港股也从9月1日开始加速上涨，9月1日～9日，恒指即累计上涨4.89%。

从区间表现看，以恒指2016年2月12日低点18278.80点和9月9日高点24364点计算，恒指2月12日～9月9日的近7个月时间里，累计上涨6085.20点，涨幅为26.99%；恒生国企指数同期累计涨幅为33.89%。

声音：深港通引发资金南下潮

今年8月16日李克强总理在国务院常务会议上明确表示：“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”至此，深港通预期正式明确。

随后，证监会又公布了各方颇为关心的深港通细则。

首先，深港通将不再设置总额度限制，同时，沪港通也取消总额度。不过深港通每日额度与沪港通现行标准一致，即深股通每日额度130亿元人民币，深港通下的港股通每日额度105亿元人民币。双方可根据运营情况对投资额度进行调整。

其次，深港通下面的港股通将覆盖部分小市值港股。深港通下的港股通股票范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及港交所上市的A＋H股公司股票。每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者注意到，深港通下的港股通较沪港通下港股通标的，增加的部分是市值50亿港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。这部分股票数量将在100只左右（市值因股价变动将有所浮动）。

掘金：谁是腾讯第二？

近期港股最火的个股非腾讯控股（00700，HK）莫属，其不仅市值突破两万亿港元，还一举登上亚洲市值第一的宝座，而此前市值第一的公司往往出在传统行业。

分析人士认为，深港通之下，港股通新增标的就有不少科技网络股，他们在腾讯控股的“鼓励”下或也有不少机会。当然，要找到第二个腾讯绝非易事，但港股通新增的一些标的本身就是细分行业龙头，也有较好的行业发展前景。

记者根据交易宝数据统计，截至9月19日收盘，恒生综合小型股指数成分股有203只，市值逾50亿港元的达110只。其中有科技网络股，亦有体育概念股，还有医疗股等。此前，由于沪港通并不能覆盖这些小盘股，影响了其成交活跃度和市场关注度。分析人士认为，一旦深港通开通，内地资金介入后，加上本来就不大的市值以及有吸引力的业务，或值得投资者持续关注。

历史篇

47年恒指历经7轮大涨 第8轮牛市将至？

◎每经记者 黄修眉

恒生指数自1964年11月24日公布以来，已经历近47年风雨，到2008年全球金融危机前，总共已现7轮牛市。每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者在研究港股历史、采访业内人士，并研读香港中文大学香港亚太研究所社会及政治发展研究中心联席主任郑宏泰所著《香港股史1841~ 1997》后发现，恒指历史上7轮牛市中，南下寻找投资价值的资金是后4轮牛市的主要推动力。

业内人士在接受记者采访时普遍认为，港股今年2月以来的这波行情是全球经济探底周期中的估值修复，且伴随着深港通即将开通的强烈预期，内地资金在港股定价方面的作用日益重要，这成为业内人士看好港股这波行情的长线逻辑。

1969年~1987年：社会、经济稳定助涨股市

每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者注意到，业内普遍认为，港股市场在2008年金融危机之前已经历了7轮牛市，具体情况如下：

第1轮牛市：早在1969年11月24日，港股市场便推出恒生指数。港股第一轮牛市主要因为恒指推出，以及受益于1972~ 1973年间，中美关系改善、中日邦交正常化和中英关系改善等大事件的发生。恒指从推出当日的158点上涨10.23倍到1973年3月9日的1774.96点。

第2轮牛市：1975年，经过第一波牛市下跌后的动荡，香港地区出台了一系列措施保证金融市场稳定。伴随经济逐渐繁荣，港股市场成交额也随着上市公司增多而大幅增加，随后两年港股气势如虹，恒指也从1974年12月10日的150点冲上1981年7月17日的1810.2点，期间涨幅11倍。

第3轮牛市：1984年9月26日，中英两国政府在北京草签关于香港问题的联合声明和三个附件。恒指从1984年12月2日的676点一路回升，并由此开启了新一轮长达4年的牛市。1987年10月1日，恒生指数收于当时的历史最高点3949.7点。

1987年~2007年：内地资金南下助力港股发展

第4轮牛市：恒指从1987年12月7日的1894点涨到1994年1月4日12599点。这轮牛市是港股史上首次受益于内地资金的牛市，期间涨幅5.56倍。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者研读了郑宏泰所著的《香港股史1841~ 1997》一书后了解到，1970年代，我国的改革开放帮助了一大批国企业成长；到1990年代时，企业自身发展的资金需要与香港地区当时的市场规划不谋而合。彼时大量国企特别是钢铁、化工等重工业股在港交所上市，打破了港股多为地产股、形式单一的格局。例如1993年12月在港上市的昆明机床、同年7月在港上市的青岛啤酒等两只股票，至今仍在港股市场交易。

由于内资企业在港股市场的地位愈来愈重要，恒生指数服务公司于1994年7月8日推出“恒生中国企业指数”，基点为1000点；1995年又推出“恒生香港中资企业指数”。

第5轮牛市：1997年香港回归后，社会稳定、经济发展成为当年推动港股走牛主因，更多内地企业赴港上市，让恒指从1995年1月23日的6890点上涨到1997年8月7日的16365.71点，期间累计涨幅1.44倍。

第6轮牛市：恒指从1998年8月13日的6544点涨到2000年3月28日的18397点，期间涨幅1.81倍。在美国网络科技股大牛市的带动下，包括A股、港股在内的多个市场一片繁荣。获利颇丰的内地资金因此南下寻找新投资机会，港股又变成追逐热点。

第7轮牛市：恒指从2003年4月25日的8331点涨到2007年10月30日的31958点，期间涨幅2.84倍。2005年、2006年香港地区人均GDP分别增长7.1%和6.1%，因此本轮牛市的背景就是香港地区经济繁荣。

另一方面，本打算于2007年推出的“港股直通车”是当年资金南下的引导因素，2007年8月20日，国家外汇管理局宣布“港股直通车”计划当天，恒指大涨5.93%。恒指当年8月20日~10月30日的区间涨幅高达55.19%，本轮牛市也走到盘中最高点31958.41点。但此后的11月，该计划因条件不成熟而被无限期推迟。

本轮港股行情：全球经济探底周期的估值修复

每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者注意到，不少业内人士认为，本轮港股行情与前7次有着迥异的全球宏观背景。今年1月29日，日本央行意外宣布降息至负0.1%，引爆全球市场对央行负利率的关注。此后，欧洲央行业宣布实施负利率，将2008年以来，包括美联储在内的全球主要央行实行的货币宽松政策推向更深的程度。

业内人士在接受记者采访时普遍认为，从宏观环境看，港股今年2月以来的这波行情，是全球经济探底周期中的估值修复。鼎泰利丰董事长张英飚表示，回顾港股牛市，估值修复行情往往也可能代表着大牛市的开始。

“实际上在9月6日恒生指数触及一年新高；同时，腾讯股价飙升4.2%，港股之所以能表现的如此强势，一个最主要的原因是市场整体估值偏低。”旭诚资产总经理陈赟向每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者表示，今年来，国际金融市场在货币持续宽松的预期下屡创新高，与国际市场有高度联动性的港股投资者情绪也逐渐修复。

陈赟表示，虽然近期港股估值有所修复，但相对A股仍有不小的折价，他认为未来AH股价差将不断缩小，这也是推动港股上涨的深层原因。

机构篇

重阳投资：港股估值修复后是结构性行情

◎每经记者 杨建

近期港股出现上涨行情，腾讯市值更是达到了两万亿港元，成为亚洲市值最大的股票，有港股分析人士大呼：“港股牛市已到”。作为普通投资者，该如何投资港股，该怎样选择标的，又该避开哪些风险？

带着以上问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了重阳投资基金经理王晓华、景泰利丰张英飚等港股市场的私募顶尖高手，请他们谈谈投资港股的要点。

估值修复行情

NBD：如何看待“港股牛市已到”论调？如何看待目前的港股市场？

王晓华：我们总体判断港股是一轮估值修复行情。因为过去一段时间，港股的估值的确被压得很低，特别是在年初的时候，港股的估值一度被压低到2007年以来的历史新低水平。随后，海外金融市场在货币持续宽松的预期下屡创新高。香港作为国际金融市场，与海外金融市场具有高度关联性，市场过度悲观的情绪在一季度逐渐得到修复。

此外，港股多数上市公司的业务都在内地，港股市场的基本面与内地的经济情况密切相关。目前国内经济没有出现趋势性好转的基础，港股出现趋势性行情的可能性也不大，结构性行情可期。考虑到最近恒生指数的滚动市盈率已经接近2010年以来的高点，需要对修复性行情的可持续性保持谨慎。

NBD：此次港股牛市背后的深层次原因是什么？

王晓华：深港通对港股市场的估值会有提升作用，毕竟两地在中小市值股票和科技股上的估值差异要远大于蓝筹股的。深港通将深市和港股市场的中小市值股票和科技股市场联通，在价值回归的必然规律下，两市的估值水位差一定会趋势收窄。目前，港股市场的低估值股票因为南下资金的买入而有所提升。

近期港股走强的原因主要是价格的均值回归与市场情绪修复。年初港股市场跟随海外市场下跌而过度悲观。随后海外市场流动性宽松预期稳定，海外股市也屡创新高，港股的估值洼地凸显，海外资金回流港股市场寻求更大的安全边际。年初港股暴跌时，不少观点认为“港股市场将被边缘化”，随着这种恐慌情绪的消退，港股通资金也呈现持续净流入的状态。今年以来，港股通净流入约1570亿港元，主要流向了金融等蓝筹板块，对港股市场的推动作用明显。

张英飚：由于内地与香港资本市场隔离，监管环境不同，投资者的风险偏好不同，导致两个市场的估值体系不一样，但港股目前是公认的价值洼地，恒生指数平均市盈率11.7倍，恒生国企指数平均市盈率8.2倍，均处于历史较低水平。我们认为本轮上涨原因不仅来自于深港通将开通的刺激，还有在英国脱欧公投后，欧洲资金陆续流入新兴市场。此外，随着两地股市的互联互通，会给港股市场带来一个庞大而稳定的投资者群体及资金流入。

NBD：目前的港股仓位怎样？在选择投资标的时偏好如何？背后的投资逻辑是什么？

王晓华：我们今年的策略是看好业绩稳健具有分红能力的公司、受益于改革且预期不高的公司、符合经济转型和消费升级方向的大消费公司，以及引领中国经济转型的高端制造业和新兴行业龙头公司。在此方向上，比较A股与港股，选择更便宜的标的进行投资。

张英飚：目前我们配置港股的基金都处于高仓位水平，而在选股方面坚持以中盘成长股为主。我们认为中国还是一个成长型的经济体，伴随着经济的快速增长和消费升级，许多新的产品和商业模式会取代旧的产品和商业模式，许多中小规模的本土公司将成为像可口可乐那样的企业巨人；而内地的投资者投资港股时，我们建议要摒弃博弈思维，不要总想着赚其他投资者的钱，要进行多维度的深入研究，选择优秀企业长期持有，通过上市公司的业绩增长来积累财富。同时要增强风险管理的意识，更加关注全球宏观经济的变化及其对港股的风险传导机制。

不能照搬A股经验

NBD：对于普通投资者投资港股有什么建议？

张英飚：实际上许多久经沙场的内地老股民在港股市场都铩羽而归，主要原因是把在内地股市积累的经验直接照搬到了港股市场，犯了刻舟求剑的错误。内地股市的交易主体是中小散户，大量的行为偏差导致了股票的定价偏差，因此有认知优势的投资人，以博弈的思维投资A股能够获取超额收益。但是港股市场是机构投资者占主体的市场，全球顶尖的投资机构都涉足于此，相比之下内地投资者反而在信息、技术和规则理解上均处于劣势。如果依然抱着博弈的思维投资港股，结果可想而知。因此我们建议内地的投资者尽量通过委托专业机构的方式投资港股，避免自己亲自操作。

王晓华：目前，一般内地投资者投资港股的渠道有以下几种：一是港股通；二是在境内购买投资港股的基金；三是直接购买两地互认的香港基金；四是可以通过香港的券商开立港股账户。港股市场是一个非常成熟的市场，对于一般投资者而言，在不了解上市公司基本面的情况下，投资指数基金和购买互认的香港基金是个不错的方法。当然，如果对公司的基本面非常了解，可以直接购买港股。

张英飚：除了沪港通，目前内地投资者在内地的资金还可以通过公、私募的QDII、RQDII基金投资港股市场。此外，投资者在投资港股时，需要提前了解一些两地市场交易制度上的差异（例如港股不设个股涨跌停板，股票实施“T+0”交易，交易时段与交易日历与内地不一致），以免不必要的麻烦。在进行基金投资时，投资者在购买前要了解清楚这类基金的投资范围和投资策略，以免供需错配。

机构篇

大岩资本蒋晓飞：布局港股中小盘优质标的

◎每经记者 孙宇婷

“深港通开通是一个明确的事件，如果你之前没有买香港大蓝筹的话，不如现在去布局一点中小盘股，不管未来市场如何走向，因为它本来就便宜，又没怎么涨，所以回调的安全性更高一点。”港股风口来临之际，谈及深港通渐行渐近下的布局思路，近日在接受《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访时，大岩资本（Jasper Capital）海外首席投资官蒋晓飞博士谈到了一种可能的方式。

11月逼近 布局还来得及

NBD：对于市场上“港股牛市来了”的论调，您怎么看？

蒋晓飞：我们的确看到从2月12日最低点到现在，恒生指数涨了30%，包括各级指数，恒指直逼24000点。技术上看，超过20%可以被视作牛市，但也要看到同期美国的标普500指数也涨了20%，而港股是以海外的机构投资者为主，大概占到70%，这些机构投资者跟全世界发达国家是相通的，所以港股跟国际上主要股市是有一定关联性的。

过去半年、一年为什么港股突然之间被唤醒，其实从宏观经济和基本面看，并没有太大的改变，所以还是市场本身的价值被发现。当然，跟外围市场不再担心美联储加息加得那么快也有关系。

我们在港股持有一个直接交易的基金，没有通过深港通、沪港通，是一个海外的美元基金。对我来讲，港股低迷也好牛市也好，只是稍微调整一下敞口而已，按道理来，该怎么做还是怎么做。

NBD：2月低位以来港股上行背后的推动力量是什么？

蒋晓飞：除全球出现资产配置荒、美联储暂缓加息对新兴市场构成利好外，沪港通也不容忽视。其实从2014年11月开通以来，沪港通额度就很少用，南下每日105亿元，北上130亿元，只有个别几天用满了，其他都是用不满的。但是近来流量出现了变化，比如说最近南下的资金都超过了40亿元，而且连续多日。当然，还有一个很重要的原因，8月16日国务院宣布深港通，增加了100多个恒生指数小型股的标的，如果11月底开通，肯定要先布局。

这次港股市场的活跃还是大型股票领先于中型股票，又领先于小型股票，目前恒生指数的小型股仍然落后于大型股票大概10~11个百分点，这说明资金的量大，是研究过的，以比较稳定的标的为主，而不是冲着深港通来的。所以我觉得深港通还有机会，它的价值也在那里，11月底越来越迫近，所以我们自己也布局了50亿市值以上的类似于深港通的标的，我相信它的价值还是会被发现的。

NBD：能透露一下布局情况吗？

蒋晓飞：如果股票的基本面在，价值也非常便宜，其实体积低也无所谓。港股其实要买的东西很多，除了深港通标的新增加的，还有原来沪港通里面一些国企改革的标的，AH股存在价差的，H股还是落后于A股可能不到20%，或者是买一些稀缺产品，比方说博彩股，澳门的博彩业增加了很多新的赌场，这些赌场已经改变了观念，不再是纯粹的博彩，现在是一个综合型的娱乐休闲场地，所以我们也看到一些新兴的机会。再比如说汽车，现在乘用车销量都开始向好的方向扭转了，因为好多汽车的整车厂在港股上市。比如说东风、广汽，或者吉利，他们的估值都比同期的A股要便宜，本身行业销售有扭转，公司又便宜，干嘛不到港股以更低的成本去买它们呢？

中小盘股有可能跑赢大盘股

NBD：具体到深港通，您会给内地投资者什么样的建议？

蒋晓飞：沪港通已经开了快两年了，深港通还没有开始动起来，所以我觉得即使等到11月底，券商都测试完毕，到12月份才去开户可能都来得及，因为目前的价格仍然便宜，比A股的中小板、创业板便宜太多太多。深港通新增加100个公司也承接不了太多的资金，再加上海外的大资金去追它的话，很快就涨得离谱了，所以深港通不是太适合机构投资者，而是更适合个人投资者。我个人觉得现在还没有开始动起来。

NBD：港股有哪些风险需要内地投资者警惕和重视？

蒋晓飞：无论是新入市的投资者还是做了20年的老股民，都没有经历过这些东西，所以你要让他突然改变投资习惯，到另外一个市场去战斗，短期内那是不可能的事情，要求太高了。

对我们来讲会好一点，我们习惯了“T+0”，习惯了中高频交易，或者做空，当然也习惯于没有涨跌停。但我们也会“踩雷”，也会看到一个股票一天暴跌，或者被做空了。怎么办呢？我们坚持一个原则：事前风控，比如说分散投资。

有一个需要特别小心的，就是老千股。比如说看到股票的名字是什么“中国”开头的，后面有“国际”有“环球”，就要当心了，尤其是小市值，股东没有国资背景的，不是国资委，也不是国企的。如果它过去不停地换名字，还反向折股的那更要小心，如果没有现金分红过，也没有回购过的也要当心，所以面对这些老千股要特别特别当心，千万不能买了。如果抱侥幸心理，跌了还持有不舍得割肉，将会很难翻身。

好在深港通和沪港通，都选了恒生指数的一些大、中、小型的股票，又设了上限50亿，避免了很多老千股。

NBD：如果说港股真的是走出一波牛市，那么对A股会有什么影响？

蒋晓飞：我觉得没影响，因为它不存在套利的机会，就是A股不能做空。

假如港股活跃了，南下的资金与日俱增，那么都去追大蓝筹也好，高股息的股票也好，或者说追深港通的小盘股也好，对A股可能会产生一点分流作用。当然，这个资金量不能相比，A股动不动就是5000亿元、6000亿元，所以港股差不多是A股的十分之一、八分之一的交易量。而每天南下现在也就是四五十亿，就是A股大海里的一瓢水，所以从资金分流来讲，即便有，应该也不算很大。

至于会不会向A股转流，还得看基本面，因为港股本身是价值驱动的，但是基本面没有更坏，大家就愿意买。比如说我原来买债券的，现在债券的收益率太低了，我就冒一点风险去买股票，然后又给我5%的股息，假设这个股票我能够长期耗得住，我的一点波动也是值得的，因为我也没有其他更好的。A股本身不完全是基本面驱动，还是有很大的波动性在那里，所以要靠港股来带动A股有点困难。

我觉得中小盘股有可能会跑赢大盘股，因为到现在还落后了11个百分点，深港通是明确的一个事件，如果你以前没有香港大蓝筹的话，还不如现在去布局一点中小盘股，不管未来市场如何走向，因为它本来就便宜，又没怎么涨，所以回调的安全性更高一点。