重阳投资：港股估值修复后是结构性行情

◎每经记者 杨建

近期港股出现上涨行情，腾讯市值更是达到了两万亿港元，成为亚洲市值最大的股票，有港股分析人士大呼：“港股牛市已到”。作为普通投资者，该如何投资港股，该怎样选择标的，又该避开哪些风险？

带着以上问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了重阳投资基金经理王晓华、景泰利丰张英飚等港股市场的私募顶尖高手，请他们谈谈投资港股的要点。

估值修复行情

NBD：如何看待“港股牛市已到”论调？如何看待目前的港股市场？

王晓华：我们总体判断港股是一轮估值修复行情。因为过去一段时间，港股的估值的确被压得很低，特别是在年初的时候，港股的估值一度被压低到2007年以来的历史新低水平。随后，海外金融市场在货币持续宽松的预期下屡创新高。香港作为国际金融市场，与海外金融市场具有高度关联性，市场过度悲观的情绪在一季度逐渐得到修复。

此外，港股多数上市公司的业务都在内地，港股市场的基本面与内地的经济情况密切相关。目前国内经济没有出现趋势性好转的基础，港股出现趋势性行情的可能性也不大，结构性行情可期。考虑到最近恒生指数的滚动市盈率已经接近2010年以来的高点，需要对修复性行情的可持续性保持谨慎。

NBD：此次港股牛市背后的深层次原因是什么？

王晓华：深港通对港股市场的估值会有提升作用，毕竟两地在中小市值股票和科技股上的估值差异要远大于蓝筹股的。深港通将深市和港股市场的中小市值股票和科技股市场联通，在价值回归的必然规律下，两市的估值水位差一定会趋势收窄。目前，港股市场的低估值股票因为南下资金的买入而有所提升。

近期港股走强的原因主要是价格的均值回归与市场情绪修复。年初港股市场跟随海外市场下跌而过度悲观。随后海外市场流动性宽松预期稳定，海外股市也屡创新高，港股的估值洼地凸显，海外资金回流港股市场寻求更大的安全边际。年初港股暴跌时，不少观点认为“港股市场将被边缘化”，随着这种恐慌情绪的消退，港股通资金也呈现持续净流入的状态。今年以来，港股通净流入约1570亿港元，主要流向了金融等蓝筹板块，对港股市场的推动作用明显。

张英飚：由于内地与香港资本市场隔离，监管环境不同，投资者的风险偏好不同，导致两个市场的估值体系不一样，但港股目前是公认的价值洼地，恒生指数平均市盈率11.7倍，恒生国企指数平均市盈率8.2倍，均处于历史较低水平。我们认为本轮上涨原因不仅来自于深港通将开通的刺激，还有在英国脱欧公投后，欧洲资金陆续流入新兴市场。此外，随着两地股市的互联互通，会给港股市场带来一个庞大而稳定的投资者群体及资金流入。

NBD：目前的港股仓位怎样？在选择投资标的时偏好如何？背后的投资逻辑是什么？

王晓华：我们今年的策略是看好业绩稳健具有分红能力的公司、受益于改革且预期不高的公司、符合经济转型和消费升级方向的大消费公司，以及引领中国经济转型的高端制造业和新兴行业龙头公司。在此方向上，比较A股与港股，选择更便宜的标的进行投资。

张英飚：目前我们配置港股的基金都处于高仓位水平，而在选股方面坚持以中盘成长股为主。我们认为中国还是一个成长型的经济体，伴随着经济的快速增长和消费升级，许多新的产品和商业模式会取代旧的产品和商业模式，许多中小规模的本土公司将成为像可口可乐那样的企业巨人；而内地的投资者投资港股时，我们建议要摒弃博弈思维，不要总想着赚其他投资者的钱，要进行多维度的深入研究，选择优秀企业长期持有，通过上市公司的业绩增长来积累财富。同时要增强风险管理的意识，更加关注全球宏观经济的变化及其对港股的风险传导机制。

不能照搬A股经验

NBD：对于普通投资者投资港股有什么建议？

张英飚：实际上许多久经沙场的内地老股民在港股市场都铩羽而归，主要原因是把在内地股市积累的经验直接照搬到了港股市场，犯了刻舟求剑的错误。内地股市的交易主体是中小散户，大量的行为偏差导致了股票的定价偏差，因此有认知优势的投资人，以博弈的思维投资A股能够获取超额收益。但是港股市场是机构投资者占主体的市场，全球顶尖的投资机构都涉足于此，相比之下内地投资者反而在信息、技术和规则理解上均处于劣势。如果依然抱着博弈的思维投资港股，结果可想而知。因此我们建议内地的投资者尽量通过委托专业机构的方式投资港股，避免自己亲自操作。

王晓华：目前，一般内地投资者投资港股的渠道有以下几种：一是港股通；二是在境内购买投资港股的基金；三是直接购买两地互认的香港基金；四是可以通过香港的券商开立港股账户。港股市场是一个非常成熟的市场，对于一般投资者而言，在不了解上市公司基本面的情况下，投资指数基金和购买互认的香港基金是个不错的方法。当然，如果对公司的基本面非常了解，可以直接购买港股。

张英飚：除了沪港通，目前内地投资者在内地的资金还可以通过公、私募的QDII、RQDII基金投资港股市场。此外，投资者在投资港股时，需要提前了解一些两地市场交易制度上的差异（例如港股不设个股涨跌停板，股票实施“T+0”交易，交易时段与交易日历与内地不一致），以免不必要的麻烦。在进行基金投资时，投资者在购买前要了解清楚这类基金的投资范围和投资策略，以免供需错配。