机构看用友转型：国内券商喊买进国外券商说盈利尚早

◎每经记者 凌建平 实习记者 王晶

针对用友网络披露的半年报数据以及转型前景，近日，《每日经济新闻》记者在整理资料过程中发现，国内外多家券商发布了观点截然相反的研究报告。

在国内券商中，中银国际、长江证券、东吴证券、光大证券对用友网络的投资评级为“买入”。这些券商认为，传统软件业务业绩拐点已现，用友网络的企业互联网业务增速持续提升，互联网金融业务增长形势喜人，因此看好用友网络的未来发展。

与国内券商观点形成鲜明对比的是，国外券商USB瑞银发布的研报认为，用友网络转型到互联网增长迅速，但继续亏损，尤其是在企业级服务方面只到半途，而且管理层没有对2016年的收入和盈利等作出任何指引，因此维持对用友中性评级。

多家国内券商给“买入”评级

中银国际8月11日发布的研报认为，“公司主要业务均有不同程度的好转，随着业务深入发展，新的互联网企业级服务及互联网金融将与公司根基深厚的传统软件及服务产生融合协同效应，我们认为用友业绩拐点将至，未来发展前景广阔。”

东吴证券研报认为，ERP国产替代加速助推业绩反转，软件与金融双轮驱动用友发展。

大隐基金前海晟达投资总监金银松对《每日经济新闻》记者表示，“互联网的估值、概念和传统行业不一样，互联网主要是看用户量，用户量多的企业估值就高，如果用友网络转型的业务成熟，或者达到一定规模，对市场有一个占有率，那么整体市盈率就会比较高，这样对股价有支持作用。一般来说，软件行业上半年是亏损的，下半年会集中释放业绩，这是软件行业的特征。在主业下滑的情况下，我们对主业的看法是中性，而对转型的互联网新业务这块，我们看的是偏多。”

长江证券认为，用友网络的转型已初见成效，其中企业互联网服务仍以线上客户量为导向，而互联金融已经走过客户量的考核期，迈入收入和利润为导向的新阶段。后续在软件+互联网服务+互联网金融加速融合的基础上，用友的企业互联网生态圈指日可待。

国外券商：转型拖累业绩

值得一提的是，在用友网络发布一季报后，国外券商高华证券的研报表示并不看好用友网络的转型。其报告认为，“虽然用友网络的互联网业务增势良好，但较小的规模使其中期增速难以推断，尤其在销售、管理费用高企的情况下，企业互联网服务业务客户规模增速放缓，主要原因是中小企业软件即服务业务（SaaS）竞争加剧。短期内，我们担忧公司的大举支出策略会对盈利能力产生负面影响。”

上述担忧，在用友网络的半年报中也得到印证。用友网络解释亏损扩大的原因时称，“主要原因是报告期持续加大对企业互联网服务业务和互联网金融业务的投入。”

在今年6月的报告中，瑞银认为，虽然用友在互联网服务方面的收入增加很快，但要盈利时间尚早，用友从软件企业转型到互联网解决方案供应商的方向是正确的，但竞争将是激烈的，2018年才有盈利的可能。

华林证券一位不愿意透露姓名的证券分析师告诉记者，用友对转型的投入还是很大的，这是一个导入用户数量的过程，因此互联网金融业务有明显的增长，尤其是支付业务，同比增长了345%上，而用友的互联网服务业务的客户数量也已超过120多万。所以，用友在互联网新业务的发展增速明显，但是整体来看，用友前期投入很大，因此互联网业务目前还是亏损的。

事实上，自从用友网络开始拥抱互联网，其销售、管理费用就一直居高不下。2015年，用友网络的销售管理费用率从2014年的57%增加10个百分点；而今年上半年，用友网络的销售费用为4.80亿元，同比增长16.64%。

“现在的互联网开始从消费互联网走向企业互联网，用友网络本身拥有很多企业用户基础，在（新业务领域）还是有很大的优势，并且新业务刚刚开始，互联网业务前期需要多投入，让用户养成一种习惯，对其发展还需要些耐心。目前，用友的互联网业务发展核心就是把企业用户服务好。”易选股互联网证券创始人、键桥通讯的董事易欢欢对《每日经济新闻》记者说道。