李宇嘉:腾讯股价12年翻270倍 为何投资者看不到新兴产业的巨大机会

◎李宇嘉

近日，腾讯股价持续上涨，总市值一度突破2万亿港元，不仅力压中国移动等老牌“国字头”公司，成为亚洲市值最高的公司，且与苹果、微软一起，跻身全球10大市值公司。值得注意的是，自2004年在香港上市以来，腾讯的股价翻了270倍，年化收益率超过50%。作为中国楼市“标杆”的深圳，2004年商品住宅销售均价5980元，目前均价水平为5.08万元，翻了近10倍。毫无疑问，相比趋之若鹜的楼市，腾讯更值得投资。

本世纪以来，资产市场（主要是房地产市场）和互联网发展可谓并驾齐驱。不过，如果从投资回报的角度看，以腾讯为代表的新经济企业才是最优选择，投资的可持续性也最强。有趣的是，偏偏国人对楼市更加青睐。

从资产市场投资格局来看，A股市值排在前面的都是银行、钢铁、石油等存在业绩天花板和在经济转型受冲击的传统行业“巨象”。近二十年，楼市是投资资金最青睐的资产。但代表新经济的腾讯、阿里、百度和网易等企业，多数赴中国香港和美国上市。有人认为，境外资本市场健康的价格发现机制，左右了新经济企业的成长和壮大。但笔者认为，现实束缚和人们更关注眼前利益，才是新经济成长受阻的主要原因。

在很多国人的思维模式里，互联网看不见、摸不着、不能吃，而且，加上信用体系尚存问题，由此，很多人对此类企业有些信心不足。相比之下，房子看得见、摸得着、搬不走。显然，选择买房似乎好于买腾讯公司股票。

同时，互联网行业信息不对称最严重，投资的知识门槛也很高。马化腾也曾求银行贷款，但即便把前景和创意描绘得再好，银行也不给贷款，除非用固定资产抵押。巧的是，网上有人发帖称，当年马云也曾被某银行拒绝贷款。很多时候，我们确实很难看清远方，无怪乎如今连腾讯内部员工也感叹曾错过1亿的“小目标”。

腾讯业绩爆发、股价扶摇直上是近5年撞上互联网“风口”才有的事。特别是2012年，微信、手机QQ、移动支付异军突起，腾讯将人们吃喝拉撒、人情交往、个人创业全部网罗进来，营造共享经济模式的开放生态平台。事实上，2011年腾讯的股价还在30港元左右徘徊。也就是说，2011年之前，与其他互联网公司相比，腾讯并无太多优势，其股价2008年和2011年还有下跌。

如果画一条过去10年的房价走势图，除2008年微调外，京沪深的房价可谓一年一个台阶，三年翻一番，10年竟翻了10倍。试问，有哪个投资品种上涨趋势如此确定、持续时间如此长、单笔投资收益如此高、投资如此省心？更何况，在京沪深等城市，要有个落脚的地，要在城市扎根下来，你就得买房。而且，周围人都买房，收益是看得到且实实在在的。试问，如果当年手握30万元，你选择交房子首付款，还是买腾讯股票？

在当前这个时点，京沪深的房子和腾讯股票，都被称为是高安全边际，甚至是硬通货的代名词。京沪深是国内公共服务最优质和就业机会相对更多的城市，不管出于投资还是自住需求，未来这三大城市的住房需求依旧旺盛。再来看腾讯，说得通俗点，腾讯已成为一个共生共存的平台，其“赢家通吃”的能力越来越强，且投资腾讯就是投资境外安全资产。

再做一道选择题：现在让你选择，买京沪深的房子，还是买腾讯股票？估计多数还是买京沪深的房子，现实束缚和眼前利益依旧左右投资倾向。把一百万元投入股市，要拿捏风险，腾讯的估值已高达43倍，港股平均估值仅15~20倍；美国此前的互联网泡沫是否会在中国上演，账面资产是否顷刻缩水，不得而知。而京沪深的房子，似乎已成为只涨不跌的代名词，大家都趋之若鹜，再怎么跌始终有一砖一瓦在。

然而，当前的问题是：投资房子，不仅不可持续，还成为“脱实入虚”、助长食利倾向、吞噬实体盈利和系统性风险高发的罪魁祸首。投资腾讯等新兴行业，则代表着我国经济转型、跨越中等收入陷阱的渠道之一。

腾讯股票“秒杀”京沪深房子这一现象折射出，我们必须要完善信用体系，壮大直接融资，惩戒欺诈行为，同时还要打破楼市依赖和房价隐性“刚兑”，让资金愿意回归实体经济，让投资新兴产业能看到长远的、可观的收益。多几家“腾讯”这样的企业，我国经济转型也就离成功更近一些。（作者系深圳市房地产研究中心研究员）