“保本保收益”时代将终结？ 低风险偏好银行资金转战私募FOF

每经记者 杨建

8月18日，基金业协会下发备案管理规范征求意见稿，最引起外界关注的莫过于第3号文件对结构化资管计划的严格规定，其中对资产管理计划委托财产发生损益情况的规定是，所有投资者均应当享受收益、承担亏损，也就是说，优先级也要承担亏损。

对此，有业内人士认为，这意味着“保本保收益”时代或将终结。

此前通过结构化资管计划形式投向二级市场，且有本息保障的结构化路径被封堵后，巨大的资金将流向何处？近期多位私募人士表示，目前私募FOF很火，各大机构都在路演，而银行这部分低风险承受能力的资金可能正通过委外业务投向私募等专业机构，而私募FOF基金凭借其业绩稳健等优势获得银行资金的青睐。

优先级也要承担风险 保本保收益或将终结 

每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者注意到，8月30日，基金业协会召开“基金公司合规风控培训会”，会上证监会副主席李超指出，在规范基金管理公司及子公司私募资管业务方面，将严厉打击资管产品刚性兑付、违规配资、资金池等触碰底线的行为，严格限制子公司非标融资类、嵌套投资类业务，强化对结构化产品的监管。机构应在有效控制风险的前提下，围绕自身资源审慎开展私募资管业务。

实际上，早在8月18日基金业协会就下发了3个备案管理规范的征求意见稿，其中第3号文对结构化资管计划作出了严格规定，特别提到了穿透类产品。也就是说，投资者是否用一款带杠杆的产品去投资了另一款带杠杆的产品，如果存在这种情况，就意味着杠杆加倍。对于资产管理计划存续期间发生投资杠杆超过规定的，资产管理人应当在发现之日3个工作日内向基金业协会备案。

上海一位私募投资总监表示，备案3号文件规定：结构化资管计划中的所有投资者必须严格遵守“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”的原则，这意味着私募产品中的“保本保收益”的模式将就此终结，原来借银行“优先资金”冲规模的时代将一去不复返。

北京某大型私募总经理告诉记者，上述新规对于结构化产品有影响，但影响有限，规定均享受收益、承担风险，只是限制了保本，在产品中规定承担的风险和收益即可，这个规定主要是规范结构化和限制股票基金保本，对其他类型的私募没有影响。

旭诚资产陈赟表示，尽管优先级承担亏损的比例相对较小，但风险共担这一点对于对接银行资金的结构化产品而言影响是非常大的，银行资金作为优先级所考虑的重点是劣后端的偿付能力和无风险收益，一旦要求其承担风险，基本上也就相当于堵死了银行资金作为优先级的渠道，对于私募而言，可能以后很难找到愿意匹配的优先级来源。

此外，陈贇还指出，此外3号文还实际上禁止过去那种用劣后级资金保障优先级资金本金安全和预期收益的做法，不过由于目前还是征求意见阶段，政策仍不明朗，目前很多已提交申请的结构化产品都没批下来或者暂停批复，对于部分私募产品的发行节奏可能形成了一定影响。但总的来说，3号文实际上是倒逼主要以银行资金为优先级成立结构化产品的私募转向其他方式募集资金。

实际上，自资管新规实施后，各类资管机构的发行产品数量、规模均出现明显下降。

仅以券商资管为例，WIND数据显示，券商资管产品在今年5月份达到了年内高点424只产品，随后出现下降趋势，在6月份发行数量为384只，而到了7月份则只有206只券商资管产品，值得注意的是，到了8月份，券商资管产品发行出现雪崩，当月仅发行90只，发行份额也只有仅仅53.22亿份，8月份发行的券商资管产品较前期高点的424只下跌幅度超78%。

低风险偏好的银行资金转战私募FOF

每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者注意到，随着利率下行、资产荒持续、大量非标业务到期，以及各类监管政策的趋严，银行资产配置的难度越来越大，此前通过结构化资管计划形式投向二级市场，有本息潜在保障的结构化路径被封堵以后，巨大的资金将流向何处？记者在与多位私募人士处了解到，从结构化产品中暂时“撤退”的低成本、低风险承受能力的银行资金，近期更多地转向了私募FOF等其它类资产中。

旭诚资产陈赟表示，尽管优先级承担亏损的比例相对较小，但风险共担这一点对于对接银行资金的结构化产品而言影响是非常大的，银行资金作为优先级所考虑的重点是劣后端的偿付能力和无风险收益表示，从趋势来看，银行这部分低风险承受能力、大体量的资金往固收类市场、分级A类产品以及私募FOF的流向比较明显。尤其是今年以来，从银行流向百亿规模以上的债券型私募的资金明显增多，另一方面近期分级基金A份额的大额买盘也明显增多，此外部分具备较高资产管理能力的银行，也愿意将资金配置到自主发行的管理型产品中，或者自行设立FOF。

私募排排网研究员杨建波表示，保本保息的结构化产品被限制之后，银行的资金更多的会以管理型产品的形式委托私募机构投资，毕竟银行的资金还是需要更多的投资渠道的，私募基金是一个必然的选择。不过今后对于银行来说，也会更加注重风险，会更多地投入债券型私募产品、量化对冲产品，或者私募FOF。在对私募机构的挑选上也会更加严格，而优秀的私募投资机构则更容易受到银行等机构的青睐。

私募FOF之所以成为银行资金青睐一种投资工具，在于FOF本身所具备的分散风险、收益稳定的特性所决定的，同时FOF在实现资产配置方面也有较大的优势，尤其是私募FOF，由于投资限制相对较少，可投资产类别更多，所投资的资产因此对于银行的理财资金而言，这些特征都特别具有吸引力，而FOF产品最大的特征就是分散风险、减少波动，因此从风险收益比角度看，投资FOF产品比直接投资二级市场或买入单个私募产品有较大优势。

对此星石投资杨玲认为，私募FOF目前的确有在推进，前一段协会开的委外的会议就是为了推进，这是一种迹象，预示着是一个方向；而记者了解到，此前淡水泉、星石投资等15家私募机构的代表参加中基协举办的私募基金对接银行委外资金专题座谈会，曾深入研究过私募行业如何更好地与银行委外资金对接。当时，协会认为委外资金规模庞大，私募有自身优势，可丰富委外资金的选择，加强合作是大势所趋，建议现阶段以固收产品和FOF为首要对接资产。

同时，从数据来看，私募FOF市场近年来不断发展壮大，据统计，2015年由证券类私募管理人发行的FOF共227只（不含银行、券商管理的FOF），是以往发行总量的两倍。截至目前，排除银行、证券、信托等机构，由私募机构管理人发行的FOF就已达828只，规模500亿元。从去年的277只发展到828只，私募FOF正在受到前所未有的关注。