熊锦秋：退市制度不留尾巴才会更有震慑力

熊锦秋

2016年8月22日，*欣泰完成最后一个交易日，开始等待深交所作出暂停公司股票上市的决定。

令人吃惊的是，在停牌前的最后一个交易日，合计5721万元零散资金杀入*欣泰，令公司股价以涨停报收。或许，抢筹投资者对未来*欣泰进入新三板挂牌转让有新的期待，但笔者认为，这种期待很可能会落空。

根据《创业板股票上市规则》，对于欺诈发行公司，股票复牌后三十个交易日届满，深交所对公司股票实施停牌，并在停牌后十五个交易日内作出是否暂停上市的决定。暂停上市后，除非欣泰电气欺诈发行案翻盘，否则就将步入终止上市程序，深交所终止上市的决定下达后，公司将进入退市整理板交易，退市整理期为三十个交易日。退市整理期届满，上市公司股票终止上市。终止上市后，*欣泰将进入股转系统挂牌转让。

新三板成立后，专门建立了一个单独板块，整体承接原证券公司代办股份转让系统挂牌的STAQ、NET系统公司（即“两网公司”）、沪深交易所退市公司的股份转让业务，这个板块有相对独立的转让规则，遵循的是《两网公司及退市公司股票转让暂行办法》。按该《办法》，股转系统根据挂牌公司不同情况，实行区别对待，分类转让——对于规范履行信披义务的公司，其股票每星期一、二、三、四、五各转让一次；有的股票每星期一、三、五各转让一次；有的股票每星期五转让一次。挂牌股票在转让日下午15：00进行集中撮合成交，交易机会较少。

目前在这个板块挂牌转让的公司，有的股价低至1元左右，高的有五六元，个别有重新上市预期的股票则高达15元、甚至超过交易所上市股票。值得关注的是，前两年退市的“长油5”也在这个板块交易，目前股价在3元左右，该股在股转系统的价格定位，或许对目前抢筹*欣泰的投资者心理有所影响。当初“长油”在退市整理板以0.83元谢幕终止上市，转到股转系统之后则连续33个涨停、由0.83元涨到4.17元。或许，投资者盼望欣泰电气能够复制“长油”的走势。

但两者或许根本不可比。首先从两家公司的基本面来看，2016年半年报“长油5”净利润达到2.89亿元，经营逐渐步入正轨；而*欣泰尽管目前每股净资产为3.68元，但公司未来是否对欺诈发行受损投资者进行股票回购，这还不一定，假若回购，上市公司还能剩下什么就不得而知。

其次，“长油5”有重新上市预期，但*欣泰却没有。2015年“长油5”每股盈利0.12元，今年有望继续盈利，假若2017年也盈利，按上交所规则就基本有资格申请重新上市。

欣泰电气则截然不同。正如深交所在《关于“*欣泰”股票退市的问答》所指出的：《深交所退市公司重新上市实施办法（2015年修订）》针对创业板作出了差异化制度安排，第二条明确规定“创业板不接受公司股票重新上市的申请”；另外，欺诈发行的违法行为，其影响无法消除，也无法纠正，不符合《重新上市办法》第十条规定的“全面纠正违法行为”的要求。

由此看来，创业板上市公司退市后应当是没有资格申请重新上市的，即使公司通过自身努力或并购重组使得公司业绩好转，交易所大门也将永远对其关闭。这种不留尾巴的退市制度，杀伤力巨大，值得投资者重视；当然笔者认为，其对完善市场优胜劣汰机制、引导市场价值投资的积极意义更是不可估量。

值得反思的是，创业板公司没有重新上市、退市不留尾巴，为何主板和中小板却要设计重新上市制度？既然深交所认为“欺诈发行违法行为其影响无法消除，也无法纠正”，那么对于主板、中小板公司，其欺诈发行的恶劣影响难道就有办法消除？就可在“全面纠正违法行为、撤换有关责任人员”等之后、适用《重新上市办法》得以重新上市？

目前已经有IPO和重组上市两种上市渠道，重新上市等于在退市公司与A股市场之间又搭建一种特别上市通道，由此形成一个让市场丧失优胜劣汰机制的死循环，笔者认为其负面效应巨大，理应尽快废除。（作者为资本市场专业评论人）

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