叶檀:员工持股试点 国资将全面进入资本运作期

◎叶檀

国企改革将掀起一波狂潮，而国企证券化的程度也将进一步提升。在试验的国企中，会产生下一波联想、下一波中联重科等企业。

三方面证据证明国企改革进入深水区，一轮以国企资本运作为核心的大戏正在上演。

第一，8月18日，国务院国资委官网发布消息，国资委与财政部、证监会日前印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，年内将启动实施首批试点。

虽然意见对于职工持股有严格要求，但这毕竟是国企改革中的关键步骤。按照规定，央企三级以下、公司治理较为完善、充分竞争领域的国企可以试点员工持股。尤其是人才、资本和技术要素贡献占比较高的一些转制的科研院所、高新技术企业以及科技服务型的企业值得重点关注。

一些较为市场化的混合型国企，有望成为资本运作的急先锋，诸如规划院、城市设计院、煤炭设计院，将借着员工持股、借着资本运作平台，开始自谋生路。

各地国企也不甘落后，估计到2020年，类似于上海、重庆这样的城市，国企证券化率有望达到50%以上，这是什么概念？未来A股市场恐怕要扩容一倍以上，才能装得下这些改制的企业以及新兴企业。

毫无疑问，中国企业未来将造就全球最大的股市，而现在各路资本已经开始借助杠杆跑马圈地。

这次发布的国企员工持股改革，并不像一些媒体评价的那么弱。打开一道缝，必然推开一扇门。虽然只是关键员工持股，但避开高管团队，是不可想象的。

第二，国资将全面进入资本运作期。

国资委对国资的管理一管人、二管资本。国资委党委书记张毅曾在《人民日报》上发表文章《以管资本为主加强国有资产监管》，指出牢牢把握以管资本为主加强国有资产监管的总体要求。盯着国企的起落，不如盯着国企的资本运作平台。

国企员工持股试点企业，国资仍然绝对控股，做得好了，主要资本收益是控股股东的。国企仍然是我国的经济基础，意识到这一点，对未来国企市场化就不会有一些不合时宜的想入非非。

来看一个具体案例。

7月22日，国务院国资委宣布，中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的中央企业煤炭资产管理平台公司——国源煤炭资产管理有限公司成立运行。平台公司的主要任务是配合落实中央企业化解煤炭过剩产能，推动优化整合涉煤中央企业煤炭资源，促进涉煤中央企业瘦身健体、提质增效、结构调整和改革脱困。

这是为解决产能过剩、负债过高成立的专项资本运作平台。估计是国新与诚通作为煤炭的资本运作平台公司。未来中国国新有可能成为类似新加坡淡马锡公司那样的角色，作为国资的代理持有部分股权，进行资本运作。无论是煤炭、钢铁还是有色金属、房地产，资本的并购、整合、资本交易都通过平台公司进行。

各个地方政府也有自己的国资运作平台，并且由地方政府背书。新华社18日报道，山西省属七大煤炭集团全口径融资负债达到7255亿元，占全省各类融资的21%；贷款余额4400亿元，占全省各项贷款的23%。山西省金融办相关负责人强调，迄今为止，山西七大煤企没有发生一笔不良贷款，山西省的信用背书、以及金融创新，都离不开资本运作平台。

第三，央企之间“跨界”互相持股。

8月11日，中石油免费“送股”给宝钢。4天后，宝钢集团投桃报李。宝钢股份15日发布公告称，宝钢集团拟将其持有的宝钢股份8亿股A股股份（占总股本的4.86%），无偿划转给中石油。武钢与中远、中远与中船，此前也有类似的先例。互相给市场，互相给优惠价格，这样就形成了利益共同体。

国企去杠杆、增利润的时间窗口到来，股票市场、资本市场也就面临同样的一个窗口。不过与房地产市场一样，也即将迎来最艰难、最核心的改革。