13大券商对决：犹豫中到底有没有“吃饭”行情？

上周市场持续弱势震荡，上证指数收报3012.82点，一周下跌1.36%；深成指收报10709.07点，一周下跌1.05%；创业板收报2250.00点，一周下跌0.61%。两市成交有所萎缩，日均成交金额在5500亿元左右波动。

行业板块表现方面，通信、轻工制造、电子等板块涨幅靠前，食品饮料、有色金属、家用电器跌幅较大；主题表现方面，量子通信、IPv6、金融改革、石墨烯等涨幅居前，上海国企改革板块有所异动。

银河证券：

整体而言，外围环境较为平稳，市场资金面充裕，人民币汇率企稳。当前在国内外均无巨大利空因素背景下，随着半年报行情的启动，市场可能迎来机会窗口。

光大证券：

当前来看，前期货币宽松预期面临修正，风险偏好提升受到监管政策压制，机构投资者仓位已高，市场短期面临调整压力。向后看，我们认为存量博弈下的结构性行情仍将是市场主旋律。

东北证券：

短期市场可能仍运行在第4浪的调整格局中，一般而言，考验3000点乃至下方的概率较大。其后市场大致能够获得一定支撑，但可能需要降低预期，防范市场演变为构筑右肩、反抽后再下行趋势。

国海证券：

市场反弹至今已经接近半年以来的高点，不管中期趋势如何，短期有休整的必要。休整后是否能够重回上升趋势？我们认为继续向上所需要的条件比较苛刻，目前还未看到。

平安证券：

我们倾向于认为短期市场仍将维持震荡格局，板块方面，重点推荐军工板块、防御类板块（医药、食品饮料、家电）和科技类主题板块（新能源汽车产业链、新材料、人工智能等）。

华泰证券：

随着上半年经济金融数据的公布，市场对悲观预期的修复已临近尾声，短期以规避风险为主，而在未来1-2个月内，市场或将继续维持结构性行情。

兴业证券

“吃饭”行情继续两个层面或边际超预期

一、展望：短期调整后“吃饭”窗口仍在

本轮“吃饭”行情的本质是风险偏好提升推动的反弹，行至右侧难免有波折，短期调整并不意味着行情就此终结。大盘从之前的2800点涨至目前的3000点以上，多数板块已有5%-10%的涨幅，在“黑天鹅”频出的今年已是一段难得的投资时光。本轮行情本质上是风险偏好提升并持续扩散推动的反弹行情，与基本面关联度不高，市场难免因情绪波动而出现曲折震荡，尤其是在反弹已行至右侧、多数板块已有一定涨幅的背景之下。并且本轮行情也并非见大底后的系统性反转，而是磨底过程中的反弹。目前大部分板块的估值仍难言便宜，从基本面角度缺乏绝对的安全边际，因此更易受到情绪面的扰动。大盘从上周的3058点附近回踩，其实是一次市场自发性的、情绪波动导致的短期调整，并不意味着“吃饭”行情就此终结。

从时间上看，7、8月份这段年内做多性价比最优的“黄金窗口”仍未结束，未来数周大概率仍是反弹窗口期。1）政策环境处于“蜜月期”。6月份地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大。同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示货币政策有望边际宽松。2）7、8月份系统性风险下降。7、8月份宏观环境相对稳定，风险事件或已被证伪或“靴子落地”，汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率较小，系统性风险大概率将被平抑。3）半年报微观层面的上市公司盈利改善态势有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，半年报更能验证盈利改善的趋势性，将为市场提供更多的做多能量和标的。最后，再次强调本轮“吃饭”行情的节奏不会是连续大阳线、逼空式的反弹，而将是拾级而上、逐步夯实，成交也温和放量。节奏上的犹犹豫豫、悲观情绪逐渐向乐观转移，将拉长行情的持续时间，未来数周大概率仍是反弹窗口期。

从空间上看，建议关注两个层面上可能出现的边际超预期。1）改革层面，关注国企改革和供给侧改革的后续进展和边际变化。国企改革方面，7月14日国资委召开通气会，国企改革试点工作全面铺开；7月18日，上海市国资委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国企改革的推进可能提速。供给侧改革方面，近期部分行业供给侧改革的实质推进使市场预期边际改善。煤炭行业对“276政策”执行严格，其成效已反映至产量和煤价上，水泥协会也发布了设立调结构专项资金建议函，行业层面的供给侧改革有望进入加速阶段。2）监管层面，对并购市场的悲观预期有边际修复可能。5月以来管理层对上市公司并购行为的监管明显趋严，市场对外延并购的预期一致悲观，尤其是对于传媒等新兴行业。而上周四欢瑞世纪借壳星美联合过会，复牌后股价一字涨停，说明监管虽然较此前更为严格，但符合产业逻辑的外延并购行为并未被完全堵死，此前的市场预期可能过于悲观，情绪上有边际修复空间。以上两个层面如果出现边际超预期，可能再度提振市场情绪和风险偏好，扩大指数上行空间，后续需重点关注。

二、震荡整固后行情步入精细化投资阶段，切忌追高，建议关注符合绝对收益者加仓方向的配置型品种、高弹性成长股和周期股中的博弈性机会

配置型品种：大消费类的补涨龙头、券商、地产。1）大消费类的补涨龙头：今年以来全球需求疲弱，在海外低利率甚至负利率的背景下，大消费板块整体将迎来价值重估，重点推荐配置食品饮料、家电等板块，将长期受益于需求端的稳定增长和消费升级带来的毛利率提升。虽然部分前期涨幅过高的子板块或个股可能出现阶段性休整，但并无碍其中白马蓝筹股的配置价值。当前应关注其中涨幅落后、市场关注度不高、估值有安全边际品种的补涨机会，例如汽车整车、医药、乳制品等板块个股；2）券商：在市场风险偏好提升、做多动能强劲时，券商股通常将成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块；3)房地产：估值有安全边际，年内跌幅居前，从股息率角度很多个股目前已有吸引力。

高弹性的博弈性机会：“超跌反弹”成长股中的核心资产及供需两端有望同时改善的周期股。1）从“人少”并有短期催化因素角度考虑，建议将布局重点放在“超跌反弹”成长股中的细分行业龙头，这些企业将是经济转型过程中值得长期持有、重点配置的核心资产。并且此前市场对成长股外延并购的悲观预期也可能因部分公司成功过会的案例而边际修复，建议关注传媒（教育、AR、IP、影视等子板块）、通信（量子通信）、计算机（物联网、信息安全等子板块）、社会服务（彩票）等行业；2）周期股三季度有望持续受益于供给侧改革的推进和财政政策的进展，乐观情形下政策组合可能类似一季度，至少也会比二季度边际改善，当前可趁市场风险偏好提升时入场博弈。

此外，主题投资方面建议关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会，首推量子通信、核电以及教育板块；另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化。

海通证券

新热点孕育中上涨窗口仍开着

一、上涨逻辑未破坏，向上趋势不变

6月下旬以来市场上涨的主逻辑是政策面宽松、改革推进。当前国内外经济形势偏弱，国内外政策阶段性偏松格局未变，本轮市场的上涨逻辑未被破坏。今年我国的宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，继1月信贷2.5万亿元之后，6月信贷再次放量至1.38万亿元；央行7月18日-7月22日通过公开市场净投放2653亿元；7月18日召开各省（区、市）政府负责人促进社会投资健康发展工作会议，这些都是信号。

当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率创年内新低，而股指中只有深证成指、万得全A指数创了年内新高。可见，对流动性和货币政策更敏感的债市上涨趋势未变，股市更无需担忧。

二、短期回撤是消化获利，新热点孕育中

上周的市场调整属于上涨过程中获利回吐导致的回撤，并非是开启新一轮下跌。至于市场上涨的新主线和热点也无需担忧，市场的新热点正在孕育中。首先，国企改革主题升温中；其次，半年报披露期绩优股的投资热情开始高企。7月14日市场回调以来，代表高股息率股的上证红利指数仅小幅下跌0.7%，相对于上证指数跌幅1.6%、沪深300跌幅1.8%有明显的相对收益。最后，“价值搭台”后要重视“成长唱戏”。借鉴2015年11月前后的两段行情，“唱戏”的成长股品种或有不同。

三、应对策略：保持积极

对6-12个月的中期市场维持中性判断：上证综指从5178点跌至2638点，单边下跌的熊市已经过去，市场进入震荡市。短期7-8月份维持乐观判断：本轮上涨源于国内外政策再次步入阶段性偏松期以及国企改革持续推进。债市不断上涨，创年内新高，说明偏松的政策逻辑未被破坏，市场上涨窗口仍开着。未来需跟踪的是：经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化就需警惕国内政策环境因此会变紧。此外，如出现地缘政治等突发因素，则不利于市场行情演绎。

7-8月是半年报公布期，业绩稳定增长品种仍可作为底仓配置，有高送转预期个股也可关注。此外，新的成长方向从前期表现落后、行业景气向上、有催化剂角度进行选择，如IT国产化信息安全（网络安全法落地）、教育（民促法推进）、核电（三代项目审批）。主题方面应重视国企改革，尤其是上海国企改革。

西南证券

回调不改中级反弹逻辑

近期市场出现了比较明显的回调，我们认为，短期内回调或仍将持续，但不改市场中级反弹逻辑。

最近市场震荡回调，主要源于两个因素：一是前期板块轮动显现疲态，资金流出迹象明显。基本全行业都出现资金流出迹象，一些前期热点板块，如有色、电子、机械、化工等资金流出接近700亿元；二是重要股东净减持额增幅较大。截至7月20日，上市公司公告的重要股东净减持规模达到260亿元。若按照此规模递推，7月份全月净减持规模有可能达到400亿元，比6月份的净减持规模高出30%，这将对市场反弹构成冲击。

从中期来看，市场反弹逻辑未变，2800-3400点的中级反弹仍有可能实现，主要体现在三个方面：第一，三季度内外宏观环境依然是基本稳定的；第二，供给侧改革和国企改革正在实质性推进中，市场预期需要修复，并不断为反弹带来催化剂；第三，上市公司盈利依然保持高速增长态势，在业绩保障之下市场下跌空间不大。

投资策略：一、关注相应受益供给侧改革的行业，如钢铁、煤炭等龙头企业，以及改革进度高于预期的企业，如中国铝业、宝钢股份、中国神华等；二、关注供给侧整合较为顺畅的周期品行业，如化工行业中的粘胶短纤、钛白粉等子行业，个股如三友化工、佰利联等；三、关注半导体、电子元器件等相关行业，特别是受益于元器件进口替代、物联网、智能驾驶相关的元器件公司，如索菱股份等；四、关注军工行业，如北斗星通、神剑股份等。

中金公司

等待市场企稳反弹

市场展望：资金宽松仍将提供支持，大消费是重点。近期市场出现调整，原因可能包括几个方面：1）前期的上涨使得有些投资者有获利回吐动力，近期公布的宏观数据也使得市场对经济增长的担心有所强化；2）部分公司的解禁以及主要股东的减持对股价造成冲击；3）外围市场波动，等等。但综合来看，我们暂时还没有看到有新增的、系统性偏负面的因素，因此，目前的这波调整可能是博弈性行情的一个波折。

策略上来看，上证综指在经历高段数结构的30分钟级别上涨后出现调整，我们判断30分钟级别的下跌走势仍可能延续，投资者可在周中等待市场企稳信号。

整体上看，目前市场流动性环境偏宽松，在稍作盘整之后，博弈性行情可能还会延续。不过目前大环境依然处于增长下滑、货币宽松阶段，结构性挑战没有缓解迹象；从外围来看，欧洲金融机构的问题依然存在并有造成系统性冲击的风险，区域性的矛盾激化现象时有发生。在我们看来，结构性博弈行情虽然仍未结束，但也应且行且珍惜。因此，在操作上建议脱“虚”向“实”，在短期获利回吐压力释放之后，可继续逢低吸纳有盈利增长、估值不高的板块和个股，与大消费相关的板块和个股依然是重点。另外，中国的财政政策灵活度相对突出，这方面的优势及相关领域也值得关注。

湘财证券

短期将阶段性震荡整理

首先，从经济基本面看，上周各项经济数据出炉，二季度GDP增速保持了一季度6.7%的水平，低于2015年6.9%的水平，经济“L型”增长已成为市场共识；CPI在二季度重回2%以下，通缩预期风险短期内仍然存在；房地产投资增速出现拐点，民间投资大幅下滑，未来仍要靠基建拉动投资稳增长；出口受累于全球需求放缓，短期难有大幅改善；消费平稳；代表中小企业的财新PMI持续处于荣枯线下方；产能过剩行业的债务违约仍然时有发生，银行不良贷款率或继续攀升，债务风险仍旧是下半年经济面临的主要风险；财政部7月22日发行的30年期国债中标收益率为3.4258%，为2008年汇总该数据以来的最低水平。长期债券收益率下降表明市场对经济前景预期仍不够乐观，经济下行压力仍较大，这对A股市场短期内向上运行形成了制约。

其次，从市场情绪看，两融余额连续4日增长并创出近三个月新高。截至7月21日，沪深两市融资融券余额8862.76亿元，显示市场情绪仍处于上升期。在宏观经济基本面并不乐观的情况下，市场投资者情绪向好主要源自于对下半年改革的预期。近期国企改革相关政策密集出台，使得市场对改革落地促进经济向好的预期大幅增强，这也是下半年主要的投资机会之一。

最后，技术面上，大盘受到4月中旬向下跳空缺口压制出现调整。

综合各方面因素看，近期行情将以阶段性震荡整理为主，预计本周上证指数波动区间为2950-3060点。

申万宏源

反弹空间或十分有限

一、全球继续宽松空间有限

全球继续宽松空间有限,7月28日美联储和日本央行议息可能再次成为全球风险偏好退潮的催化剂：(1)全球商业周期恶化尚未迫在眉睫，美国制造业出现复苏迹象，中国和欧洲的制造业仍保持了竞争力，供给侧竞争加剧。不论哪家央行大水漫灌解决需求侧的问题都将使全球受益，但后续高昂的经济成本却往往需要放水经济体一力承担，所以央行之间的博弈客观存在。(2)流动性宽松预期较高的国家继续宽松的风险收益比并不合算。成本端政府债务高企(特别是日本)，受益端负利率环境弱化流动性宽松向实体经济的传导效果。(3)量化宽松的施展空间已所剩无几，欧洲央行已购买了大量公司债，甚至包括部分非投资级的债券；而日本央行资产负债表中也已包含了大量的权益类资产。(4)持续的流动性宽松加剧了贫富差距扩大进程,对长周期社会问题的反思也开始影响到全球精英阶层对于货币政策的选择。

二、神似去年12月的微观市场结构正在出现

机构投资者的高仓位固然值得担忧，但更值得警惕的是仓位总体水平的提升和分化同时出现。为什么说总体仓位提高？市场指数是上涨的，行业主题热点是快速轮动的，前期涨幅较大的热点板块调整也尚不充分。同时中小投资者入市并不积极，所以过去一段时间内机构投资者总体仓位大概率是提升的。那为什么说仓位出现了分化？除了大量路演调研的反馈之外，我们通过观察公募基金净值变化，认为年初以来净值排名前30%的基金经理配置更集中，进攻性更强，而前10%领先的基金经理却已经开始消极配置。目前公募基金增加仓位的意愿不强，中性仓位精选结构是主要策略，所以配置的集中和均衡更能反映公募基金的风险偏好，分化客观存在。公募基金的这种配置集中度分化类比到绝对收益投资者上，就是仓位的分化。因此，短期市场即便继续反弹，空间也十分有限。在上行风险基本可控情况下，无舍不得，吃饭买单，别纠结。

三、价值型成长打底仓，房地产和商业零售找预期差

继续推荐价值型成长品种作为2016年下半年的底仓配置，价值型成长板块内部我们将医药调整至首推（医药行业工业企业利润出现拐点，医药相对白酒的估值已体现出优势，公募基金近期增配幅度相对较少)。同时维持对白酒、家电和煤炭的推荐。此外，下半年举牌主题热度可能重新升温，商贸零售和房地产类公司财务报表挖掘空间大，产业资本举牌介入有望带来公司价值的重估。

西部证券

继续整固积蓄做多动能

回顾近期以来的行情可以发现，在6月A股加入MSCI无果、英国脱欧公投等多重外部利空因素叠加的情况下，A股市场均顶住了负面冲击，并突破了3000点大关，这本身已经证明2800点一线的阶段性底部区域较为牢靠。而新近出炉的宏观经济数据只是进一步印证了经济“L型”走势的判断，显然难以对市场构成进一步的影响。从数据本身来看，GDP增速依然在管理层可以接受的范围内，维持较低的增速水平其实有利于为经济结构调整留出更多的回旋余地。同时也为供给侧改革的持续推进创造了条件，这些其实都有利于夯实3000点一线的下档支撑。但需要明确的是，当前市场仍然缺乏更多的外部利多因素支持，包括深港通开通，或者货币政策上的放松等均未出现，这也使得股指短期并不具备继续冲击3100点上方的条件，回落整固也自然在情理之中。

技术面分析同样说明股指当前存在继续整固的要求。以去年年末的高点3684点和今年年初的2638点区间作黄金分割线，可以发现其重要的0.382分割位在3030点附近；从周线级别看，当前沪指也面临120周均线压制，而120周均线的技术意义更是巨大。回顾A股近几轮重要的牛市，均是在强力突破120周均线之后正式展开。因此，双重技术压力共振形成的压制自然也使得A股市场需要适当的整固以重新积蓄做多动能。

操作上，建议投资者将仓位控制在七成左右，逢低关注补涨需求强烈的低估值绩优蓝筹品种。