解构标普2162点新高隐忧：防御类股成领涨主力 指数盈利减少估值变贵

每经记者 孙宇婷

近期，美国股市表现抢眼，成为全球股市一道靓丽的风景线。美股从英国“脱欧”公投后的下跌行情中接连反弹，并悉数收复失地。截至7月15日收盘，标普500指数报收于2161.74点，周涨幅达1.5%，不仅创下1998 年3月以来表现最好的一周，也刷新了历史新高。

然而，每经投资宝（微信号：mjtzb2）经过深入研究后发现，此轮牛市背后却暴露出两大隐忧：一，不同于此前主要是新经济企业助推股指上扬，2016年以来，推动美股上涨的大多是防御类股票；二，指数盈利略有下降的同时，市盈率变高。

●隐忧1：防御类股今年已大涨20%

过去13个交易日，标普500指数有10天上涨，累计涨幅达8.06%，一举抹去了英国“脱欧”公投后5.3%的跌幅。自6月27日以来，美股市值增加了近2万亿美元。据彭博终端数据显示，这也是有史以来美股市值增加最快的时期之一，标普500指数的表现完全超出了华尔街的预期。

在次贷危机冲击下，自2009年3月美股见底以来，股市开始步入延绵7年的长牛。不过，2009年~2015年美股走牛的重要原因，在于美联储史无前例的量化宽松政策（QE）和低利率市场环境带来上市公司基本面的回暖，并刺激企业回购巨量股票，改变了整个市场的供需关系。这段时间，推动美股走牛的核心动力主要来自新经济板块，尤其是互联网和医疗保健企业的崛起，表现突出的个股包括苹果、谷歌、亚马逊等。

进入2016年后，尽管标普500指数依然不断创下新高，但背后的推动力出现了巨大变化。

从个股看，今年以来涨幅前五的依次是纽蒙特矿业（129.74%）、Oneok燃气股份有限公司（95.13%），自由港迈克默伦股份有限公司（93.65%）、西南能源公司（88.47%）、Range资源公司（75.13%），均来自能源行业。

而此前热门的医疗保健类股却黯然失色，Endo制药控股有限公司（71.20%）、医疗保健供应商Perrigo公司（34.55 %）、Alexion制药公司（-34.17%）成为今年的领跌股。

据每经投资宝（微信号：mjtzb2）梳理，今年以来，标普500累计涨幅达到5.76%。同期十大行业中，涨幅最大的是电信服务和公用事业板块，分别涨22.07%以及20.03%；受大宗商品反弹推动，能源、原材料分别涨15.87%和11.74%；必需消费品（10.26%）、工业（10.15%）、非必需消费品（3.59%）紧随其后；金融板块是十大行业中唯一的负收益板块，累计跌1.46%。而此前的牛市“发动机”——IT和医疗保健行业表现一般，仅分别涨2.85%和2.76%。

此次领涨的公用事业、电信服务等板块被视为传统的安全投资品种，它们的上涨往往暗示市场避险情绪浓厚。

●隐忧2：盈利减少股票变贵

除避险因素外，美股创新高背后，标普500指数成分股盈利是否出现了改善？

每经投资宝（微信号：mjtzb2）研究发现，2015年末时，标普500指数每股收益为109.61美元，对应市盈率18.65倍。截至今年7月15日收盘，指数每股盈利减少1.59%至107.87美元，而同期市盈率却增长7.45%至20.04倍。也就是说，在整体盈利略有减少的情况下，股票变得更贵了。

截至7月15日，标普500指数近12个月每股收益（EPS）中值为20.79美元。高于这一平均水平的行业包括：必需消费品（24.62美元）、医疗保健（24.07美元）、能源（22.65美元）、IT（22.42美元）及原材料行业（21.11美元）。

而公用事业（20.73美元）、工业（19.14美元）、电信服务（18.21美元）、金融（18.04美元）以及非必需消费品（17.53美元）则低于行业平均水平。显然，今年美股涨幅最大的电信服务和公用事业，并非盈利情况最好的板块。

再来看权重变化。据每经投资宝（微信号：mjtzb2）梳理，截至去年末，标普500指数十大行业中，权重由大到小依次为IT（20.69%）、金融（16.47%）、医疗保健（15.16%）、非必需消费品（12.89%）、必需消费品（10.06%）、工业（10.05%）、能源（6.5%）、公用事业（2.99%）、原材料（2.76%）及电信服务（2.43%）。

目前标普500指数市值权重排名毫无变化。权重方面，IT、金融及医疗保健行业依然呈三足鼎立之势。随着今年板块个股明显上涨，公用事业、原材料、电信服务等权重有所上升，但仍不足以撼动此前奠定的权重“座次”。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）同时注意到，在标普500创下新高的同时，仅仅15%的成分股处于52周以来高位。而2013年标普500首次刷新2007年创下的纪录时，有40%的成分股处于高位。

受宏观经济趋势变化、美国GDP放缓、低利率等因素影响，法巴银行经济学家预计，资金将继续轮动进入防御性类股。

“全球资本竭力寻找均衡点是吸引投资者进入美股的因素之一”，全球最大资产管理公司贝莱德的美股首席策略师凯特·摩尔表示，“但是，最大的机会存在于持续盈利增长和股息增加预期的板块。”