美股创新高背后 2016美股牛市动能解析

每经记者 孙宇婷

近期，美国股市表现抢眼，成为全球股市一道靓丽的风景线。美股从英国“脱欧”公投后的下跌行情中接连反弹，并悉数收复失地。截至7月15日收盘，标普500指数报收于2161.74点，周涨幅达1.5%，不仅创下1998年3月以来表现最好的一周，也刷新了历史新高。

然而，每经投资宝（微信号：mjtzb2）经过深入研究后发现，此轮牛市背后却暴露出两大隐忧：一，不同于此前主要是新经济企业助推股指上扬，2016年以来，推动美股上涨的大多是防御类股票；二，指数盈利略有下降的同时，市盈率变高。

隐忧1：防御类股今年以来大涨逾20%

过去13个交易日，标普500指数有10天上涨，累计涨幅达8.06%，一举抹去了英国“脱欧”公投后5.3%的跌幅。自6月27日以来，美股市值增加了近2万亿美元。据彭博终端数据显示，这也是有史以来美股市值增加最快的时期之一，标普500指数的表现完全超出了华尔街的预期。

在次贷危机冲击下，自2009年3月美股见底以来，股市开始步入延绵7年的长牛。不过，2009年~2015年美股走牛的重要原因，在于美联储史无前例的量化宽松政策（QE）和低利率市场环境带来上市公司基本面的回暖，并刺激企业回购巨量股票，改变了整个市场的供需关系。这段时间，推动美股走牛的核心动力主要来自新经济板块，尤其是互联网和医疗保健企业的崛起，表现突出的个股包括苹果、谷歌、亚马逊等。

进入2016年后，尽管标普500指数依然不断创下新高，但背后的推动力出现了巨大变化。

从个股看，今年以来涨幅前五的依次是纽蒙特矿业（129.74%）、Oneok燃气股份有限公司（95.13%），自由港迈克默伦股份有限公司（93.65%）、西南能源公司（88.47%）、Range资源公司（75.13%），均来自能源行业。

而此前热门的医疗保健类股却黯然失色，Endo制药控股有限公司（-71.20%）、医疗保健供应商Perrigo公司（-34.55 %）、Alexion制药公司（-34.17%）成为今年的领跌股。

据每经投资宝（微信号：mjtzb2）梳理，今年以来，标普500累计涨幅达到5.76%。同期十大行业中，涨幅最大的是电信服务和公用事业板块，分别涨22.07%以及20.03%；受大宗商品反弹推动，能源、原材料分别涨15.87%和11.74%；必需消费品（10.26%）、工业（10.15%）、非必需消费品（3.59%）紧随其后；金融板块是十大行业中唯一的负收益板块，累计跌1.46%。而此前的牛市“发动机”——IT和医疗保健行业表现一般，仅分别涨2.85%和2.76%。

此次领涨的公用事业、电信服务等板块被视为传统的安全投资品种，它们的上涨往往暗示市场避险情绪浓厚。

隐忧2：盈利减少股票变贵

除避险因素外，美股创新高背后，标普500指数成分股盈利是否出现了改善？

每经投资宝（微信号：mjtzb2）研究发现，2015年末时，标普500指数每股收益为109.61美元，对应市盈率18.65倍。截至今年7月15日收盘，指数每股盈利减少1.59%至107.87美元，而同期市盈率却增长7.45%至20.04倍。也就是说，在整体盈利略有减少的情况下，股票变得更贵了。

截至7月15日，标普500指数近12个月每股收益（EPS）中值为20.79美元。高于这一平均水平的行业包括：必需消费品（24.62美元）、医疗保健（24.07美元）、能源（22.65美元）、IT（22.42美元）及原材料行业（21.11美元）。

而公用事业（20.73美元）、工业（19.14美元）、电信服务（18.21美元）、金融（18.04美元）以及非必需消费品（17.53美元）则低于行业平均水平。显然，今年美股涨幅最大的电信服务和公用事业，并非盈利情况最好的板块。

再来看权重变化。据每经投资宝（微信号：mjtzb2）梳理，截至去年末，标普500指数十大行业中，权重由大到小依次为IT（20.69%）、金融（16.47%）、医疗保健（15.16%）、非必需消费品（12.89%）、必需消费品（10.06%）、工业（10.05%）、能源（6.5%）、公用事业（2.99%）、原材料（2.76%）及电信服务（2.43%）。

目前标普500指数市值权重排名毫无变化。权重方面，IT、金融及医疗保健行业依然呈三足鼎立之势。随着今年板块个股明显上涨，公用事业、原材料、电信服务等权重有所上升，但仍不足以撼动此前奠定的权重“座次”。

每经投资宝（微信号：mjtzb2）同时注意到，在标普500创下新高的同时，仅仅15%的成分股处于52周以来高位。而2013年标普500首次刷新2007年创下的纪录时，有40%的成分股处于高位。

受宏观经济趋势变化、美国GDP放缓、低利率等因素影响，法巴银行经济学家预计，资金将继续轮动进入防御性类股。

“全球资本竭力寻找均衡点是吸引投资者进入美股的因素之一”，全球最大资产管理公司贝莱德的美股首席策略师凯特·摩尔表示，“但是，最大的机会存在于持续盈利增长和股息增加预期的板块。”

美股创新高背后：质疑声四起 上涨攻击性有限？

每经记者 孙宇婷

眼下，摆在投资者面前的利好包括一系列强劲的经济数据，以及对企业盈利的乐观估计和对美联储维持按兵不动的预测。

然而，这轮由防御类股领衔的上涨以及存疑的安全性，又让美股策略师感到悲观。第一上海首席策略师叶尚志在接受每经投资宝（微信号：mjtzb2）采访时就表示，在避险模式下，美股这轮上涨的攻击性有限。

传统安全交易眼下没那么安全

花旗集团美股策略师托拜厄斯?列夫科维奇近期提醒投资者，不要过分关注传统的安全交易。

他表示，他所在机构担心投资者把这种投资主题看得太重了。随着美国国债收益率变得更低，投资者正在寻找替代品种，并买入高股息的电信和公用事业等板块，后者目前已经成为昂贵且拥挤的交易。

“这正是我所担心的。为了方便地获得防御类股创造的股息收益，他们正在以一种近乎绝望的方式搜寻一切可获得收益的途径，这是他们买入这类股票的初衷。”列夫科维奇表示。当投资者过度沉迷于防御类股票时，“这类股票反而就会变得不那么安全和有防御性了。”换言之，这类交易并不像过去那样安全。

“在一些情况下，我甚至非常担心。比如公用事业类股，目前其市销率处于25年高位，它们未来并不会产生30%的收益增长。”列夫科维奇称。

第一上海首席策略师叶尚志在接受每经投资宝（微信号：mjtzb2）采访时表示，“防御类股大涨，加上美国国债息率处于低位，使得美股此轮上涨的攻击性有限。”

复兴宏观研究公司经济学家尼尔·杜达认为，各类资产市场存在高度关联性，在过去，各类资产的变化是同时却不同向的，但现在是同时且同向变化的。金融市场中，资产价格变化所表现的特征更像是危机时期中，而非危机发生前期。

标普500创新高是个假象？

尽管美股刷新了历史新高，但一位顶级美股技术分析师却指出，这轮上涨并非无懈可击。7月15日，道琼斯工业平均指数连续五天收于纪录高位，而标普500指数在五个交易日中，收盘点位有四天刷新了历史新高。

许多投资者在这波上涨中冲进股市，受到大型银行盈利和零售业强劲销售数据提振，股指进一步走高。一切看起来似乎都很美好，但Cornerstone Macro技术分析师卡特·沃森却表示，“实际上，美股表现令人失望”。

投资者会因股市走高而看多，也会因为股市低迷而看空，“但问题在于，在一个绝对的基础上，相比去年5月，市场没有出现任何变化。事实上，市场在很长一段时间都是处于风险调整的基础上。”沃森在CNBC的Fast Money节目上表示。

与其他的关键指标如国债、黄金和房地产比较，前述资产基本实现了双位数反弹，但股市却是自去年5月以来表现最差的主要资产类别。

如果看标普总回报指数，其轨迹明显低于标普30年债券期货总回报指数；如果根据通胀水平进行调整，标普500指数还没有达到今年3月2000点的高位。“我们需要有意义的上涨，”沃森说道。

谁在买入？

近期，股票型共同基金出现大量资金流出，但标普500指数在7月11日~15日一周的涨幅逾8%，堪称漂亮。那么，这波高位究竟是谁买出来的？

“严格来说，从基金的资本流动数据角度，无法对这波涨势进行解释。”贝莱德集团CEO 拉瑞·芬克表示。

芬克在接受CNBC采访时称，“机构投资者空头回补、央行的资产购买等行为应该是推高美股的主要原因，市场当前应该是处于避险（risk-off）模式。”

通常而言，risk-off时，投资者为了规避风险会大量抛售风险资产，购入美元和美国国债等安全资产。

目前，固定收益类产品出现大量资金流入。芬克表示，“如果有谁告诉我10年期国债收益率现在处于0.75%，我一点都不会意外。当然，我并不是在预测这件事。”

在芬克看来，此次买入美股的并非是新流入的资金，而是机构投资者空头回补，止损此前的做空交易。

“自英国“脱欧”公投以来，ETF资金流入几乎处在记录高位，规模为180亿美元。但在共同基金领域，我们却持续看到了资金流出。”芬克称，这既反映出个人投资者在撤出，也反映出英国“脱欧”公投前做空美股的机构投资者正在急于重新调整资产组合。

芬克称，央行大量的资产购买和企业回购股票或许也是抬高股价的推手。“我们看到全球投资者都在暂停投资，我们也看到去年有大量资金从股市上流出。但是，美股还是创下了纪录，这反映出央行在债券购买、企业在股票回购上花了多少钱。”

一位资深美股投资人向每经投资宝（微信号：mjtzb2）表示，从一个健康的股市角度看，上市公司出现大范围盈利改善、货币和财政政策进一步明晰，将增强市场信心，并为股市带来真正的支撑。“目前看来，如果没有出现这些利好，这波涨幅可能只是暂时的。”

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