豪赌流动性宽松预期 有色金属期货上演“过山车”

近阶段，全球流动性宽松预期升温，风险事件推动汇市跌宕起伏，国内大宗商品价格波动有明显加大，且适逢年中（传统工业品进入淡旺季转换）的关键节点，市场多空双方激烈搏杀，催动短期行情出现来回厮杀。

7月份以来，国内有色金属期货多数呈现出冲高回落行情，但整体仍维持始于6月初以来的反弹走势。不过，目前品种间走势分化明显。业内人士表示，有色金属暴涨暴跌，除与大的宏观环境有关，也有产业方面的因素，但主要驱动因素则是源于金融属性。展望后市，在年内美联储加息降温，全球宽松态势重现的背景下，后市大宗工业品将面临“上有压力，下有支撑”的箱体格局考验，有色金属走势分化态势或将进一步加剧。

有色金属呈现“过山车”行情

7月份以来，国内有色金属期货就出现暴涨暴跌行情。其中，沪铜主力1609合约于昨日盘中创出逾两个月新高38540元/吨；沪铝、沪锌、沪铅分别于本周一创出两个多月新高12785元/吨、13个月以来新高16975元/吨、近四个月新高13660元/吨，沪镍表现最为抢眼，本周二最高上摸83490元/吨，一度创下近11个月来新高，沪镍亦于本周二创出一年多新高125690元/吨，但随后均出现显著回调。

实际上，自英国公投脱欧以来，外盘美元计价的大宗商品（除贵金属以外）一度大跌，而国内人民币计价的商品价格相对坚挺，由于伦敦和上海是全球大宗工业品（尤其是有色金属）两大定价中心，英国公投脱欧对大宗商品的影响更多体现在汇率因素上，因汇市波动导致海外美元计价的资产与国内人民币计价的同类资产价格出现重估。“一般来说，若人民币对美元加速贬值时，将带动部分商品（内外联动较强的品种,如贵金属、铜锌镍）继续相对外盘价格有相对涨幅，套利与贸易是平衡内外比价的主要推动力，而汇率是关键。”国信期货分析师顾冯达表示。

瑞达期货分析师林设则认为，此轮有色金属强势上攻主要得益于在英国脱欧公投这一重大风险事件尘埃落定之后，所产生利空出尽的投资情绪转变，因脱欧担忧此前已困扰市场多月。同时，为抵抗脱欧所产生的一系列连锁反应，引发市场预期全球央行有望进一步扩大宽松货币政策，而在7月1日中国偏空的6月份制造业PMI数据公布后，市场对此反应十分平淡，反而加大对央行下半年降准的预期。同时，最为关键的是，英国脱欧事件有望令美联储7月份加息预期下滑，国外机构甚至预期美联储年内暂不会加息。

近期，有色金属暴涨暴跌，除与大的宏观环境有关，也有产业方面的因素，但主要驱动因素则是源于金融属性。宝城期货金融研究所所长助理程小勇对《证券日报》记者表示，大宗商品在6月份以来出现全面普涨，这与流动性宽裕和高收益资产荒下，资金的资产配置需求旺盛有很大关系。此外，产业层面，部分行业如沪锌期货本周一出现大涨，则是由于市场预期远期锌矿供应紧张而导致产出预期下降有关。不过，整体来看，近期有色金属涨势远超过供需基本面所能支持的，因此，近两日出现的暴跌，也反映出其是回归供需基本面的修复性行情。

短期来看，在逐步消化前期利多因素后，市场转而聚焦美国本周五将公布的非农就业数据，预期增加13万人，美国5月份非农就业录得3.8万人。此外，下周将迎来中国一批重磅经济数据，投资者将以此重新评估中国经济的健康程度。林设认为，如果数据表现不及预期，则有望进一步提升央行降息或降准预期。其中，市场预计6月份中国PPI同比跌幅有望连续第六个月缩窄，使得CPI和PPI之间的剪刀差也明显缩窄。

后市品种分化态势明显

目前来看，汇市波动导致人民币贬值压力加大，进而推动有色价格“内强外弱”态势加强，考虑到人民币贬值往往导致资金流往国外，或刺激央行放松货币政策以补充市场流动性。

在年内美联储加息降温，全球宽松态势重现的背景下，顾冯达认为，短期来看，有色金属行情波动显著加大，各品种分化态势较为明显，铜铝镍锡铅依仗自身基本面而强弱不同，大宗工业品“上有压力，下有支撑”的箱体格局面临考验，从有色金属各品种判断来看：

铜市今明两年供需预计维持基本平衡，下半年铜精矿料维持偏宽松格局，供应压力不减需求外强中干，使得铜市基本面相对其他金属缺乏亮点，主线更多依赖宏观政策博弈与流动性主导；

铝市在供给侧改革中提振较为突出，产业结构明显调整使得产量增速下滑，加上部分电解铝生产转为“铝水-铝材”直接生产，使得全国铝锭库存明显降低，现货价格持续强势，但期限结构“近高远低”，表明市场对下半年铝价仍不乐观，氧化铝供应偏松与铝厂复产压力较大；

对于锌镍两个品种，其在全球性供需改善方面有话题炒作空间，且价格相对其他品种更具弹性，然而结合大宗商品主要支柱中国的下游需求改善不足（锌强于镍），国内现货处于供大于求的困境，资金推动下，行情或出现先扬后抑，投资者需谨防大涨大跌式的 “过山车”行情；

对外铅锡两个品种，目前受制于期市规模较小，流动性不足的特点，使得抗操控性较弱，容易形成逼仓或期现背离情况发生，建议产业客户尽量选择流动性充裕合约，少量参与或与其他品种对冲操作。

林设则认为，有色金属的供给侧改革和全球流动性充足将使得下半年行情易涨难跌。今年以来，全球央行采取的宽松货币政策效果已逐步显现，尤其是各国通胀略有企稳，因此抗通胀能力最强的黄金，价格已出现显著上涨。而抗通胀的第二梯队，有色金属有望接棒黄金，成为资金配置的大类资产之一。不过，由于下半年全球经济下行压力犹存，因此有色金属需求端改善并不明显，令有色金属上涨之路充满坎坷。同时，由于各自基本面存在明显差异，各品种之间分化将进一步加剧，操作上适宜采取对冲手法。如可采取买镍抛铝的做法。