万科今复牌 王石暂安稳 股价何时稳

◎每经实习记者 黄博文

7月1日晚间，万科发布公告称，万科A将于7月4日复牌交易。停牌半年之久后，从今日起，万科A的K线图又将开始上下波动，牵动投资者的心。

如果说此前万科股权之争的角力战场在谈判桌、在舆论场，各方支持者只能“打嘴仗”。那么，今天起各方的一举一动都将与股票市场同频震荡，投资者也要用真金白银为规则或者情怀投票。这或许意味着，万科控制权之争进入决战时刻。

7月3日晚间，万科公告称，公司董事会全票通过了“关于不同意深圳市钜盛华股份有限公司及前海人寿保险股份有限公司提请召开2016年第二次临时股东大会的议案”。也就是说，包括乔世波、魏斌、陈鹰这三名有华润背景的董事也站在了万科董事会这边。

不过，以王石为代表的万科管理层虽然暂时安稳了，万科A在复牌后却仍然面临下行压力，股价何时才能安稳尚不确定。若万科合伙人计划趁股价下行而大规模增持，宝能却因为舆论质疑，而没有再进一步动作的话，博弈双方的力量将进一步逆转。

修订重组回应华润质疑？

为了应对即将到来的复牌，万科7月1日晚间一口气刊出了8条公告，为复牌护航，其中在回复深交所问询函和重组方案的修订案中，增加了前海国际项目土地交易作价的评估依据以及前海国际盈利模式分析等内容。

万科公告披露，重组主要标的资产T201-0074、T407-0026及T407-0027号地块的土地使用权注入深铁集团时的作价为235.9亿元，与深铁集团将上述三项地块增资注入前海国际作价一致。重组预案中前海枢纽项目（坐落于T2010074号地块）的土地使用权预估值为325.03亿元，安托山项目（坐落于T4070026及T407-0027号地块）的土地使用权预估值为130.71亿元。

结合深圳市和南山区土地招拍挂市场数据分析，2016年以来深圳成交楼面均价较2012年分别增长353.77%及284.13%，较2015年分别增长40.70%及34.12%，增幅明显；而前海枢纽项目和安托山项目预估值较原作价的增值率分别为123.30%和44.69%，在合理范围内。

万科在公告中披露，前述两个项目合计新增权益可售面积约155万平方米。招商证券房地产团队此前分析指出，按可售面积口径，前海枢纽项目和安托山项目的原始楼面价分别为1.2万元和2.6万元；按标的资产定价折算的平均楼面价分别为2.7万元和3.8万元，增幅分别为123%、45%。考虑到两个项目周边在售办公、住宅均价分别约为8万元和10万元，此次交易折算的平均楼面价大约占现时房价的30%左右，明显低于一级市场拿地行情。

《每日经济新闻》记者注意到，此前华润曾质疑万科重组方案中资产标的定价过高，摊薄了股东权益。因此，万科此次披露中的新增内容被指意在回应华润。此外，万科在修订案中补充披露了前海国际项目的盈利模式分析，称通过核心区域租金上涨、新业务类型的附加收益，依托“轨道+物业”经营模式，可以保证前海国际的持续经营能力。

万科若补跌宝能将承压

此前，因为华润和宝能联手反对，万科重组预案几近流产，市场一度担忧万科A会“裸复牌”。

万科董秘朱旭在6月27日的年度股东大会上指出，2015年12月18日停牌前20个交易日内，万科A累计涨幅为68.6%，相比同期深证综指高出66个百分点，相比房地产同行业指数高出56个百分点。而停牌半年期间，大盘与行业指数均明显下跌。大盘走势加之万科深铁重组预案前景不明朗等因素，都会施压股价。

多位财经分析人士认为，万科A复牌后下跌幅度或至少为20%。相比保利、金地等同类地产股，万科股价上涨明显过快过高。万科A停牌期间，万科企业（02202，HK）已经下跌33.62%。

若万科A补跌，将对第一大股东宝能造成极大压力。

据《第一财经日报》测算，截至万科A停牌，宝能通过旗下前海人寿和钜盛华两家公司持股万科24.29%，举牌过程耗资约430亿元。以万科停牌价24.43元计算，宝能浮盈约230亿元。

综合来看，2015年7月到12月，宝能用于收购万科A的这400多亿元，每年利息支出在30亿元以上。2015年，万科分红约80亿元，宝能作为第一大股东分到约20亿元，可覆盖部分付息成本。

但如果不考虑分红获利，仅是加上付息成本，宝能平均持仓成本或在17元以上。一位券商分析师就表示，据其测算，宝能持仓成本在17元到18元。“假如万科复牌有3个跌停板，将达到宝能持股成本红线。”

据财新网的报道，万科股价下跌20% ~0%，宝能作为结构化资管计划的劣后级，将被追加保证金，否则将被平仓；如果下跌40%，优先级也会爆仓，万能险面临赎回风险。不过，也有分析认为，宝能后备资金足以扛得起万科三个跌停板。钜盛华2015年年报显示，期内公司实现净利润201.7亿元，其账面货币资金为267.83亿元，宝能掌握的资金超过300亿元。

那么，若万科复牌后股价下跌，宝能会不会趁机继续增持？面对意图不明且手段彪悍的宝能，没有人知道它会如何行动。

专家：万能险监管待完善

作为深市第一大权重股，万科A的股价波动无疑将对指数产生冲击。“万科A复牌首日跌停基本没有悬念，大家都在猜测几个跌停后会有大资金重新买入。不过，万科A对市场的冲击或许没有想象的那么大。”华南一位股票基金经理向《每日经济新闻》记者表示。

事实上，也有投资者计划在这次交锋中“捡便宜”。记者注意到，在一个私募基金经理的群里，多位投资人士表示会关注万科A复牌后的走势，并在其中发掘是否有套利机会。

另外值得关注的是，有业内人士猜测，万科管理层控制的盈安合伙可能会在复牌后股价下跌时增持万科A，以增加万科管理层在股权之争中的话语权也存在变数。对此，某长期关注万科股权之争的分析者认为，此种可能性很小，“在这样敏感的节点，万科管理层会避嫌，以免留下被指责的借口”。

目前万科股权之争引发的社会争论还在持续发酵，法律界、经济界的专业人士也在这两天集中表态，呼吁在规则框架内解决争端。

在7月1日某场研讨会上，北京大学国家发展研究院教授周其仁表示，英雄不问出处，但英雄的钱要问来路，宝能大手笔购股的钱究竟什么来路？在现行法规框架下，融资购股不是不可以，但其中的风险，应该向市场和一切可能相关的公众投资人披露清楚，这对金融市场的稳定至关重要。

北大国家发展研究院教授张维迎则认为，万科事件只能通过当事方之间谈判解决，而不能靠行政手段，甚至也没有必要借助于司法程序。他指出，谈判本身不违反任何契约精神，应多用市场的逻辑来解决问题。