又多了一个仰望FOF的理由！ 耶鲁“老司机”这样做获得超10%的回报

最近，说起国内基金圈的大事，最吸引眼球的当属上周末证监会发布《基金中基金指引（征求意见稿）》。曾在券商资管大热的FOF（即基金中基金），这次终于要在公募基金大展拳脚了。

简单来说，FOF就是可以投资基金的基金。通过对不同基金的投资，FOF极大地扩展了公募基金可配置的资产范围，更大意义在于公募基金能昂首阔步迈向大类资产配置时代。

放眼境外市场，在美国，作为资产配置利器的FOF产品早已玩得花样百出。不仅可以投资ETF、共同基金等大众化的基金产品，对冲基金、私募股权等非传统投资往往也是FOF重点配置的资产。

有投资者担心，以前买基金，将来买FOF，风险更分散了，那么收益是不是也会变低呢？接下来，牛妹（微信号:buerniu5188）将要介绍的这个基金完全可以打消此疑虑。一个由全球顶尖高校管理的基金，通过数十年的运营，还能维持超过10%的年平均收益，它是怎么做到的？其资产配置对我国的FOF又有什么启示？

平均年回报高达13.9%

美国众多高校设立和管理的捐赠基金，一向是全球市场上基金运作的典范。牛妹（微信号：buerniu5188）据财经网站BusinessInsider统计发现：2015年美国顶尖高校的捐赠基金中，表现最好的是麻省理工学院与耶鲁大学，其年收益率分别达到了13.2%和11.5%。

从近5年来的回报看，2011年是耶鲁大学捐赠基金投资表现最好的一年，其当年收益率高达21.9%，2014年也有20.2%。而表现略显逊色的2012年，年收益率也有4.7%。

过去30多年，耶鲁大学捐赠基金的平均年回报率高达13.9%，而同期美国股票和债券市场的平均年回报率分别为10.7%和7.1%，这收益率确实惊艳……

截至2015年6月30日，耶鲁大学捐赠基金管理的资产已达到256亿美元，资产规模在美国高校捐赠基金中名列第三，这个数额庞大的基金由数以千计的小型基金组成。

30年来，耶鲁大学捐赠基金一直由耶鲁大学首席投资官DavidSwensen带领的团队管理，其投资理念也深受其他名校以及华尔街器重。《华尔街日报》还曾撰文评价，称“作为全球享有盛名的投资者，Swensen先生拥有独特的资产配置理念，相比股票和债券，他更加青睐对冲基金与私募股权投资”。

更青睐非传统投资

尽管捐赠者繁多，基金用途也多种多样，整个捐赠基金资产的投资运作与大型共同基金十分相似。现金、股票以及实物资产，按照程序完成估值后，转化为基金份额进行投资运作。

按去年6月的资产情况，耶鲁大学捐赠基金配置最多的为：私募股权投资（包括创投与杠杆收购），占比32.5%。其次，绝对收益投资占比20.5%，全球股票与房地产分别占14.7%和14%，大宗商品为6.7%。对传统资产组合青睐的固定收益品种与美国内股票，该基金占比仅有4.9%和3.9%。此外，该基金还留有了2.8%的现金。

据牛妹了解，对未来市场走向进行判断后，耶鲁大学投资委员会还对2016年的配置目标进行了调整，准备增加固定收益投资、绝对收益、国内股票和大宗商品的占比。其中，固定收益投资预计增加最多，由4.9%提升至8.5%。对应分别下调全球股票、房地产与私募股权投资占比1个百分点左右。

与大多数追求高流动性的投资不同，长期以来，耶鲁大学捐赠基金一直倚重流动性较低的投资资产，如私募股权投资、房地产和大宗商品等，这些资产一般占了该基金一半的配置。不过2008年金融危机之后，低流动性投资的占比也开始逐渐降低。

出于维持学校运营和储备购买力的目的，耶鲁大学捐赠基金向来追求较高的投资回报，因此相对债权投资，其资产配置也更倾向于股权投资。从抗通胀的角度考虑，权益类投资的回报往往优于固定收益类投资。所以在整个投资组合中，该基金90%的资产都更偏向权益类资产。

另一个趋势是，国内股票投资向全球市场以及多样化的非传统投资过渡。1985年基金成立初期，投资的国内股票和债券投资占比高达80%。30多年来，国内股票和债券投资逐渐减少，如今仅占12%左右。而绝对收益投资、全球股票、大宗商品和私募股权投资等资产，逐步成为其配置主流。这些非传统投资很好地分散了整个投资组合的风险，同时还提供了更大的增长潜力。与1985年相比，现在的投资组合具有更高的预期回报，风险波动却与之相当。

国内FOF启示：分散风险获得稳定回报

据广发证券最新报告，目前我国的FOF市场规模小，严格意义上的FOF较少，主要包括私募基金FOF与券商集合理财FOF。其中券商集合理财FOF目前有1174只，总规模约为1264亿元。从资产配置角度来看，我国的FOF基金以另类投资基金、混合型基金以及债券型基金为主，寻求稳定回报或为FOF的根本需求。

从《征求意见稿》的相关内容来看，即将在公募基金推行的FOF产品将主要投资公募基金产品，因此尚不能像美国FOF那样通过私募股权投资和对冲基金等非传统投资来进行资产配置。那么经典的耶鲁捐赠基金运营模式对我国公募FOF产品的发展有何启示呢?

广发证券认为：

“从美国市场FOF的情况来看，对于FOF而言，拥有一个合适的资产配置策略对于FOF产品的稳定表现具有十分重大的意义。除了传统的股债配置之外，多元化配置、全球化配置、资产权重的优化以及标的的精选能够使得FOF在分散风险的同时获得一个稳定的回报。”

具体而言，耶鲁大学捐赠基金的投资组合、市场时机及具体的证券选择都有相当大的参考价值。其投资的各项资产之所以能在数十年内战胜市场，除了多元化和全球化的资产配置，另一个重要原因在于对市场形势的判断，从而对每个单独的资产类别，在不同的时间端选择主动或者被动的策略来获得预期回报率。

此外，作为长期投资产品，我国公募FOF需要将通货膨胀列为重要的风险因素之一，因此对通胀较为敏感的大宗商品类产品应当加大关注。虽不能直接投资境外市场、大宗商品与房地产，但通过选择合适的QDII基金、商品型基金与REITs基金，公募FOF产品也能实现相对稳定并且多元化的资产配置。