人民币走弱市场为何如此淡定

人民币兑美元中间价在经历了一天短暂上调后，6月3日又转头向下，本周人民币兑美元中间价已跌逾300点。自5月初以来的人民币兑美元贬值，导火索就是美联储夏季加息预期升温。

不过，虽然人民币最近持续走弱，但形势已与去年8月和今年1月初的两轮下跌不可同日而语，最大的区别莫过于市场情绪已不同。首先，近期离岸、在岸人民币兑美元贬值幅度接近。5月3日以来，离岸人民币累计贬值1.3%左右，在岸贬值1.7%，两岸汇差并未明显走扩，说明在岸人民币贬值顺应了市场预期。其次，每日的即期汇率收盘价与中间价差距不大，也说明市场认可每日中间价定价水平。

此外，最近资本市场对人民币持续贬值并未有明显联动反应，未出现1月初的“股汇双杀”局面。

总的来说，市场对此轮人民币贬值的反应比较淡定，虽然外资机构或媒体仍有看空人民币的言论，但并未掀起恐慌情绪，这或许与市场预期较为一致有很大关系。即市场各参与方多认为此轮贬值只是短期趋势，美元指数在美联储夏季加息之前会阶段性上升，但很难突破100；待加息操作落地之后，美元指数很有可能又会回落，彼时人民币汇率会重返阶段性回升通道。

相比之下，在1月份人民币汇率大跌时，市场恐慌情绪浓厚，很多人担心人民币汇率就此一蹶不振，导致外汇市场日均成交量不断加大，离岸、在岸汇差不断创新高。

对于央行的反应，从目前每日外汇市场的交易量和即期汇率走势情况看，没有明显迹象表明央行大规模干预汇市，即使存在干预，其调控的核心可能在于确保市场美元流动性基本充裕，而不是大力拉升人民币，否则人民币即期汇率不会多日在中间价附近低位徘徊。

此外，按照目前参考“上一日收盘价+一篮子货币”的人民币中间价定价机制，不少外汇分析师和交易员反映，每日的实际中间价与自己预估的数值比较相近，未出现大的偏离，这就说明中间价定价主要遵循市场主导。

笔者认为，央行之所以能如此淡定，也可能是认为此轮美元走强再难掀起大风大浪，在现行的人民币定价机制下，只要境内贬值预期没有失控，就可顺势而贬，提前释放由美联储加息引发的人民币贬值压力。

但更为重要的原因，或许在于与此前相比，当前的资本外流已大为可控。从去年8月以来，随着大量热钱撤离，国际投机性的资本外逃压力已经减小，再加上目前跨境资本流动执行严格的真实贸易审核原则，除非有真实贸易背景，很难大规模购汇，这也加大了做空人民币的成本。

当购汇压力大大减弱后，结售汇逆差就不会大幅增加，这也就意味着外汇储备损耗不会太大。至于各方后续还能否如此淡定，笔者认为，这还要看人民币的阶段性贬值会否引发个人购汇的强烈反应。