熊锦秋：应借新三板分层契机完善退市机制

◎熊锦秋

5月27日，股转系统正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《办法》）。笔者认为，《办法》实施后新三板内部将建立极为严格而又刚性的升降级机制，这种“优胜劣汰”机制是沪深股市所缺乏的，未来新三板将是沪深股市强有力的竞争对手。

新三板创新层的准入标准高。《办法》明确了目前已在新三板挂牌公司进入创新层的门槛标准，同时也规定了拟申请挂牌公司进入创新层的准入标准，两者略有区别、但基本一致。这些准入标准包括净利润、营业收入、市值三套标准，企业只要满足其中一套标准就可进入创新层。

这些标准都是硬标准，比如第一套“净利润”标准为：最近两年连续盈利，且年均净利润不少于2000万元；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%。而创业板净利润上市标准为“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元净利润。两相比较，新三板创新层的准入标准并不低于、甚至高于创业板的上市标准。

新三板创新层的“维持标准”也比较高。企业进入新三板创新层之后，如果达不到“维持标准”，就需要退到“基础层”，类似于沪深交易所的退市指标；而新三板创新层的“维持标准”，更是远远严格于沪市交易所的退市标准。

要维持在新三板创新层挂牌，同样有利润、营业收入、市值三套标准，净利润方面的“维持标准”为：最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于1200万元；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%。而沪深交易所有关净利润的退市标准为“连续四年亏损才终止上市”，此外根本没有净资产收益率方面的退市指标，若按6%净资产收益率指标划线，沪深股市将有1368家、也即46%的上市公司要退市。

新三板创新层的“维持标准”还包含公司治理、公司遵纪守法等方面的要求。比如最近12个月不得有“被证监会采取行政监管措施或被采取行政处罚”等情形，否则降级。此外还规定了直接降级机制，比如“挂牌公司被认定存在财务造假或者市场操纵等情形”，直接调整至基础层。目前沪深股市这方面的制度远没有如此严格。

笔者认为，《办法》不仅严格制定了新三板升降级机制，而且所有规定都让人感觉直指关键点。如果《办法》未来能够得到切实贯彻执行，由于创新层将在融资等方面得到更多优惠政策，新三板内部就将建立强有力的“优胜劣汰”机制，这将激发新三板挂牌企业积极向上的动力。

无论从全球还是境内证券市场来看，市场要有竞争力，建立“优胜劣汰”机制是基本要求，目前A股市场甚至形成“劣胜优汰”机制，坏公司获得越来越多资源配置，老实巴交的好公司却无缘资本追捧，这样的市场可想而知将是投入多、产出少，灭损社会资源，最终将会被社会和投资者所抛弃。

从管理部门的角度来讲，未来随着新三板创新层的发展成熟，可不失时机适当降低投资者进入新三板创新层的准入门槛。若新三板创新层激励约束机制到位，挂牌公司发展潜力大，那么对普通投资者而言就是一个好的投资去处，为此或可降低自然人准入门槛；这样可以做到双赢，投资者获得更多投资机会，新三板也可改善死水一潭般的流动性。另外在此基础上，还可完善创新层的融资机制。

新三板分层后，笔者认为还应推动形成彻底的退市机制。新三板“基础层”也应参照创新层设立“维持标准”，企业一旦达不到基础层“维持标准”，应该将其踢出场外。只有新三板建立了退市机制，优胜劣汰机制才能更为完善。

面对新三板创新层挑战，沪深股市理应尽快加大改革力度，要围绕形成股市“优胜劣汰”、优化资源配置这一核心机制，完善退市制度和上市公司再融资制度等，只有市场为社会做出贡献、迸发正能量，才有安身立命之本，否则，即使新三板这一类较低层次的场外市场，也可能将其PK下去，5月27日创业板尾盘的恐慌下跌，或是对此最好的警示。