大成基金：债券牛市不改 小震荡带来建仓良机

债券小牛市不改

“受债市信用事件频出、金融降杠杆等因素影响，近期债券市场呈现‘小熊市’态势，但从中长期看，债券仍是资产荒下具有吸引力的优质资产，只是从过去两年的‘大牛市’转到‘小牛市’，呈现出低利率水平上震荡格局。”经惠云说。

为何如此判断？经惠云表示，影响债市最基本的两大因素——宏观经济走势和货币政策都利好债市。首先，目前中国宏观经济面临的不是简单的周期性经济下行，而是深层次的产业结构和需求结构之间失衡，这不是用一年时间靠积极财政政策和货币政策刺激就能解决的，而是要产业结构调整来适应消费需求的变化来化解，这将是一个中长期过程。

经惠云进一步表示，除了经济结构面临转型压力，目前宏观经济第二个特征是全社会杠杆率高企。数据显示，目前我国杠杆率整体已超过260%，仅次于日本和欧元区经济体，明显高于新兴经济体。其中，非金融企业杠杆率高达166%，比发达国家平均水平高出80个百分点。

“高杠杆率和企业盈利下滑已经对货币政策形成掣肘，依靠企业内部现金流偿还债务越来越困难。一旦货币政策收紧，可能会导致债务问题集中凸显，冲击银行业资产负债表，引发一系列连锁反应。”经惠云表示，政策面强调供给侧改革、积极的财政政策等，希望以时间换空间，降低经济结构转型的阵痛，但积极财政政策要求货币政策放松。在此大背景下，债券市场不会出现大熊市，更大概率是在目前状态下维持震荡。

判断大方向债市呈小牛市之后，经惠云强调注意今年债市的最大不同点——信用风险加大，而信用风险控制能力的好坏成为今年债券基金业绩的重要区分。

今年债券市场违约情况加速爆发，前4月已经出现了17家发行主体的实质性违约，涉及金额495亿元，是2015年的5倍多。而AA级以上信用债(占比超96%)的信用利差处于历史低位，高收益债整体配置价值较低，重点是优选个券。“年内纯债基金首尾业绩差距超过20个百分点，今年就是要重点考验基金经理信用风险和信用利差的把握能力。”

调整带来建仓机会

经惠云介绍，新基金建仓时点经过了精心挑选。第一，每年6月下旬是季节性资金紧张，债市面临回调压力；

第二，在一季度天量信贷刺激下小周期内经济走强，宏观经济存在一定惯性，大概率这一两个月经济基本面不会给债市带来太多惊喜；

第三，金融去杠杆会在短期对债市形成压力、冲击和调整。

好的开始是成功的一半。在拥有一个好的建仓期之外，经惠云介绍，大成景华一年定开债还有两大优势。第一是玩转国债期货，可以对冲组合利率风险，平滑业绩的回报。此外，8月1日之后，开放式债券基金的杠杆率不得超过140%，而封闭运作基金的杠杆率不超过200%，大成景华一年定开债正是封闭式债基，可以用更高的杠杆率提高收益进攻力。