别人恐惧时我贪婪？揭秘巴菲特破天荒买苹果的投资逻辑

每经记者孙宇婷 对于巴菲特麾下伯克希尔公司在今年一季度买入苹果，坊间流传着一种说法，“不是巴菲特开始对科技股感兴趣了，而是苹果变成了巴老喜欢的样子”。也有传言称，这笔投资其实并非巴菲特本人亲为，而是其接班人的决定。 真相是什么？伯克希尔公司此举背后究竟透露出怎样的深意？每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）将一一揭晓。 苹果股价迎“巴菲特”反弹 据新近公布的一季度末持仓记录显示，伯克希尔公司持有981万股苹果股票，对应市值近10亿美元。彭博数据显示，这一持仓数据直接将伯克希尔公司推至苹果股东名单的第56位。消息一经公开，苹果股价一度暴涨3.7%，成为当天表现最好的个股，市值一夜间增加了180亿美元。 此前一周，苹果股价刚跌至两年来新低，Alphabet（谷歌母公司）超越苹果成为全球第一大市值公司。在伯克希尔公司买入消息曝光当天，苹果股价报收于93.88美元，如果从近一年内的132.97美元的高位看，前期股价已跌去不少。最新季报披露，公司拳头产品iPhone的销量出现史上首次下滑，并导致季度盈利未达预期，受此拖累，截至消息公布当天，今年苹果跌幅仍然达到11%。 然而，巴菲特麾下的公司正在买入苹果。伯克希尔此时选择站在苹果一边，或许是对投资者担忧苹果大中华区业绩增长乏力的最好回击。尤其是巴菲特向来以长期投资著称，这更让投资者们猜想，这位“奥马哈先知”是不是发掘到了自己尚未发现的苹果身上的闪光点。 伯克希尔公司一季度持仓记录同时显示，巴菲特增加了对Phillips66和IBM的仓位，并卖出了沃尔玛。 对于熟悉巴菲特投资理念的投资者而言，在巴老的价值投资体系中，苹果是根本不沾边的股票。买入苹果，似乎和巴菲特一贯“厌恶”科技股的投资偏好有所背离。 事实上，巴菲特始终对投资类似苹果这样的公司保持“警惕”。在1996年的致股东信中，他说：“很多高科技公司将会以更快的速度增长……但相比伟大的成果，我更宁愿收获的，是一个好的结果。” 3年后，也就是在1999年的致股东信中，巴菲特又一次写道，“我们认可，我们当前的社会正在经历（科技公司）产品和服务带来的变革。但是，有一个问题我们始终无法通过研究得到解决，那就是：到底科技领域的哪一个参与者拥有真正持久的竞争优势。” 史蒂夫·乔布斯一手创造的“神奇”iPad和“革命性”的iPhone4并未让巴菲特产生过动摇。在2012年伯克希尔的年度股东大会上，巴菲特再度表达了对科技股不确定性的迷惑。他甚至直言，不会投资谷歌或苹果，理由是“我不知道如何给它们估值”。 巴菲特曾在一次走访韩国的旅行中这样说，“我选择投资标的的原则很简单，通常是那些我能够理解它在5年或10年后会变成什么样子的公司。”就像他过去所说的，他更喜欢可口可乐这样的公司。 买苹果的是巴菲特本人吗？ 长期以来，巴菲特钟爱的公司大多来自于能源、运输、制造业等领域。巴菲特认为，这些领域与美国经济状况紧密相关，更容易理解。在巴菲特过往投资的公司中，就出现过美国运通、富国银行、埃克森美孚、沃尔玛等大盘蓝筹股。 向来对科技股不感冒的巴菲特这次为什么会想到买苹果呢？而且这还是他曾公开表示不会购买的股票。 从1999年开始研究巴菲特，被视作是巴菲特长期价值投资策略研究和传播者的汇添富基金首席投资理财师刘建位向每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）表示，“第一，这个事不一定是巴菲特本人做的，巴菲特下面有两个投资经理人托德•康姆斯（ToddCombs）和特德•韦施勒（TedWeschler），原来给予的权限是10亿美金以下的投资，而10亿以上都是巴菲特亲自决定。买入苹果的金额严格来说不到10亿市值，而且后来给这两个人的权限也扩大了，所以到底是巴菲特买的，还是这两人买的，这一点我不知道。” 每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）注意到，在近期给《华尔街日报》的回复中，巴菲特称这是他的继任者所做的决定，但没有点破是否就是托德•康姆斯和特德•韦施勒，巴菲特还透露，“他们中的任何一人，在做出投资决定前，都不需要向我‘打招呼’。” 看起来，2011年加入伯克希尔的托德•康姆斯，以及当年更晚些时候进入公司的特德•韦施勒表现出了对巴菲特不愿尝试的投资领域的兴趣，其中就包括了科技板块。 这两位由巴菲特引入董事会的前对冲基金经理，也被视作是巴菲特的潜在接班人，未来将接手伯克希尔规模达1290亿美元的股票组合。如果买入苹果是由他们经手，那么这也是两位接班人迄今做出的金额最大的单笔投资之一。 对苹果的投资，也在一定程度上反映出巴菲特愿意给予他的门徒足够的自由度。毕竟对苹果的持仓让伯克希尔公司罕见持有了一定数量的科技公司股票。 虽然巴菲特可能不是一个科技控，但是这位“奥马哈先知”曾在采访中表示，他在电脑上投入的时间甚至多过他的好友比尔·盖茨，“我每个星期在线打桥牌的时间在12小时以上”。 巴菲特首度涉足科技领域是对IBM公司110亿美元的投资。2011年，巴菲特做出了投资IBM的决定，并在今年早些时候进一步扩大了投资。 “这看起来是一个低风险且向上潜力巨大的投资，但是我不认为这是巴菲特本人会做的投资。”伯克希尔公司股东，同时也是马里兰大学商学院金融教授的DavidKass表示，“他的继任者也许对苹果拥有的竞争优势有着更好的理解。” 苹果真有那么差？ 刘建位在接受每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）采访时提醒道，“巴菲特（管理）的股票应该是1200多亿美金，苹果整个仓位比例还不到1%。对他来说只是一个很小的股票。像花了100多亿买IBM或者说很大比例，这才算（具有一定规模的投资），起码要到5个点甚至更高的点。” 尽管这次投资是出自巴菲特接班人之手，但在使用巴菲特投资模型来追踪并投资股票的Validea.com公司创始人约翰·里斯（JohnReese）看来，“苹果公司其实是高度吻合巴菲特风格的”。 约翰·里斯认为，像苹果、微软和IBM这类公司，已经从最初的风险型公司成长到足够大而稳定了。过去十年，苹果每年都在调升每股收益，这种持续盈利增长符合了一个基于巴菲特风格框架的模型。 由巴菲特前儿媳及同事玛丽·巴菲特撰写的《巴菲特投资哲学》，建议投资者寻找拥有合理债务的公司，一般来说长期负债不应大于年度收益的5倍。从这个角度看，苹果公司满足这个标准：它的长期负债为690亿美元，年度收益为500亿美元。 一直以来，巴菲特本人最珍视的公司品质之一是“具备持久的竞争优势。” 在约翰·里斯看来，苹果具备两大竞争优势：其一是苹果公司巨大的规模，5000亿美元的市值，年度销售额达到2500亿美元，在这个维度上，它显然具有超出其他公司的经济规模优势；其二，苹果拥有无可比拟的品牌认知度和消费忠诚度。 《巴菲特投资哲学》一书中曾提到，巴菲特对确认一家公司是否具备持久竞争优势的量化标准是：净资产收益率（ROE）。 在巴菲特风格投资模型下，一家公司在过去十年的ROE均值需要达到15%，而苹果公司差不多是这一数字的两倍，为29.9%。不仅如此，苹果公司创造了大量现金，超过每股10美元，自由现金流收益率为8.5%。而且，在过去十年里，苹果的留存收益（指那些没有用于支付红利或资本支出的收益）平均回报超过28%。这是强管理的标志。 目前苹果公司的投入资本回报（ROIC）是27.5%，一年前达到31.2%。据金融研究机构FactSet的研究结果显示，从ROIC维度看，在标普1500指数的228家科技公司中，苹果在最新一个季度排第13位，对于一些认为“苹果在垂死挣扎”的声音来说，这个排名其实不算坏。毕竟任何一个季度都可能扭转一家公司的投入资本回报率，因为某一个事件就足以扭曲公司收益。 苹果的股价在过去一年下降了3成左右。对于大多数投资者而言，这是一个消极现象，但对于价值投资者巴菲特和他的团队而言，这可能是一个机会，苹果目前PE（市盈率）仅为10倍。 另一方面，和其他科技公司一样，苹果也面临着创造出更具吸引力产品的竞争对手，这些对手可能从任何一个细分市场崛起，并足以重构整个行业生态。正如苹果在过去十年所做的，在快速成长的过程中，猝不及防就抹杀了曾辉煌一时的巨头——摩托罗拉和诺基亚的光彩。