外储连续两月回升 流动性回升央行操作偏重定向

每经记者 万敏

央行5月7日公布的数据显示，4月我国外汇储备余额为32196 .68亿美元，较上月增加70.89亿美元。

这是今年以来我国外汇储备连续第二个月增长，结束此前连续4个月的下跌，3月外储环比略升102.58亿美元。

结合一季度外汇占款变化及外管局公布的结售汇数据来看，我国资本流出压力持续缓解。对于国内货币政策操作而言，这或许意味着将迎来更多灵活、定向调控的空间。

值得注意的是，上周五央行发布的《一季度货币政策执行报告》在维持“继续实施稳健的货币政策”表述的同时，新提出“强化信贷政策定向结构性调整功能，引导金融机构优化信贷结构。”

资本流出压力缓解

自3月份起，央行同时公布以SDR计价的外汇变动情况。数据显示，4月末外汇储备2.27万亿SDR，较3月减少86.91亿SDR。

民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖认为，4月美元指数降1.67%，非美货币升值的估值因素推升外储，以SDR计价的外储仍下降87亿SDR，但幅度较3月278亿SDR有所减缓。

“人民币中间价也从单一盯住美元到参考‘一篮子货币’，弱化美元的影响，SDR计值可以更客观的看待央行外汇储备的变化。” 招商证券宏观研究主管谢亚轩认为。

2016年4月29日，CFETS人民币汇率指数为97.12，较3月末贬值1.04%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为98.06和97.04，分别较3月末贬值1.03%和0.58%。总体来看，三个人民币汇率指数继续呈现稳中略贬的走势。

5月6日，美国公布4月季调后非农就业人口增加16.0万，增幅为2015年9月以来最低，并远不及预期值20.0万。包括高盛、巴克莱、美国银行等机构的经济学家均表示，美联储不太可能在6月份加息，并纷纷推后了对加息时间的预期。

资本外流压力的缓解来自国际和国内两方面因素，谢亚轩对《每日经济新闻》记者表示，一方面，美元的阶段性走弱，这推动新兴市场汇率和跨境资本流动持续改善，招商亚洲新兴市场流向指标已经连续4个月上升，4月流入规模达到2014年以来的最高水平。另一方面，国内经济回升，企业偿还外债节奏显著放缓，经济主体对于人民币汇率预期显著改善，进入良性的双向波动阶段。

“一季度央行外汇占款负增长1.02万亿元，预计二季度逆差规模显著收窄。”谢亚轩预计。

海关总署公布数据显示，4月份，中国进出口总值1.95万亿元，微降0.3%。其中，出口1.13万亿元，增长4.1%；进口8275亿元，下降5.7%；贸易顺差2980亿元，扩大45.8%。

货币政策强调定向

随着资本流出压力缓解，国内市场流动性的表现也较为稳定，“目前经济企稳趋势并未证伪，降准概率不大，对冲基础货币缺口仍以公开市场操作为主。”李奇霖表示。

上周五，央行发布的《一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）中，对下一阶段货币政策展望维持“继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性”的表述，同时新提出“强化信贷政策定向结构性调整功能，引导金融机构优化信贷结构。”

比起“大水漫灌”，央行或更偏好通过定向调控措施引导优化信贷结构。在2月18日起，央行建立公开市场每日操作常态化机制，自该机制建立以来，货币市场利率的波动性进一步降低，《报告》称“存款类机构隔夜和7天期质押式回购加权平均利率波幅下降了50%左右。”

日前央行又宣布，自2016年5月份起，每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL），其特定投向贷款主要指用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

“当前，决策层采取相机抉择的货币政策和财政政策，根据经济和物价水平及时调整货币政策方向。二季度随着国内经济形势的回暖，需求改善程度大于供给，工业品价格和资产价格快速上涨推动通胀预期抬升，央行会更谨慎的平衡货币政策的各方面影响，以兼顾稳增长、调结构、防风险等多个政策目标。”招商证券宏观研究员闫玲表示。