违约冲击波渐消退？债市现企稳迹象

每经记者 张喜威

昨日（5月4日），“11蒙奈伦”本息违约如期而至，债券违约已然常态化。

内蒙古奈伦集团股份有限公司昨日公告称，由于公司经营困难，无法按时、足额筹集资金用于付“2011年内蒙古奈伦集团股份有限公司公司债券”（“11蒙奈伦”）的应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。

中信建投首席宏观分析师黄文涛表示，预计“11蒙奈伦”违约不会对二级市场产生系统冲击。公司违约在预期之内，一方面公司身处过剩产能行业，另一方面由于经济大幅下滑，内蒙古对企业的救治能力大幅减弱。

《每日经济新闻》记者注意到，中证国债、金融债、企业债指数均出现较大幅度的反弹，市场整体企稳，收益率重新回落。

此外，海通证券的一份调查显示，利率债和高等级信用债最被投资者看好。利率债看好者占比大幅上升至53%，成为投资者最为看好的债券品种；高等级信用债紧随其后，看好者占比为42%。

信用债将继续分化

资料显示，“11蒙奈伦”发行于2011年5月5日，票面利率7.48%，7年期，5+2结构。今年5月5日为债券持有人回售选择权行权日。

发行人称，截至2015年9月底，公司已发生多笔贷款逾期，偿债压力很大。因债务违约相关资产被查封冻结，公司短期债务周转能力很差，拟通过正在进行中的重组改善公司经营状况。但预期重组的“天润化肥”项目尚未完成最后签约，以上情况导致“2011年内蒙古奈伦集团股份有限公司公司债券”无法按时偿付。

据了解，去年5月份，公司企业债“08蒙奈伦债”就出现过兑付危机，但在内蒙古政府强力支持下，“08蒙奈伦债”兑付危机解除，同时确立了“天润化肥”复产及重组事宜。

尽管认为“11蒙奈伦”的违约不会对二级市场产生系统冲击，但黄文涛表示，前期信用债经历了一轮较大幅度的调整，目前投资者对于违约风险叠加流动性风险的担忧逐渐缓解，市场情绪有所缓和。进入5月份，随着信用债跟踪评级步入密集调整期，预计不同评级间信用债的走势将继续分化，低评级收益率仍有较大上行压力，而受益于投资者风险偏好回落，利率债和中高评级信用债收益率进一步大幅上行的动力不足。

据彭博社近日报道，有知情人士透露，山西省政府初步计划为省属七大煤炭企业发债提供直接或间接的增信担保，还计划鼓励金融机构通过债转股、并购贷款、定制股权产品等方式，帮助煤炭企业重组债务，其还鼓励企业通过并购债、永续债、债贷联动以及债贷基组合等新型融资产品筹集资金。报道还称，最终计划尚未确定，可能存在变数。

对此，黄文涛认为，未来随着各级政府对债券违约风险的持续关注以及政策呵护，相关行业优质信用债将迎来投资机会。

“刚兑信仰”打破

自2014年超日债违约以来，我国债券市场违约事件不断。从产业债到城投债、从中小企业到大型企业、从民营企业到国有企业均出现违约风险。

九州证券全球首席经济学家邓海清、九州证券金融市场部研究中心主管陈曦认为，从2014年到2016年，违约事件经历了由点到线、再到面的的三重阶梯，刚性兑付在我国成为“昨日黄花”。进入2016年，违约常态化引发市场恐慌，导致信用债一级发行受阻、二级利差飙升，债券市场投资者成为“惊弓之鸟”。

《每日经济新闻》记者注意到，今年4月份以来，债券市场出现了一波大幅度的回调，中证国债、金融债、企业债指数纷纷刷新近几个月的新低。

此外，据光大证券统计，今年前四个月推迟发行或取消发行的信用债规模分别高达387亿元、111亿元、484亿元、1144亿元，对应债券数量分别为39只、21只、61只、118只，均创历年同期最高纪录。

不过，债市违约所带来的影响似乎正在减弱。上周开始，债券市场整体开始企稳回升，收益率亦重新出现回落。数据显示，中证国债、金融债、企业债指数均出现较大幅度的反弹，公司债指数亦止跌回稳。

值得注意的是，尽管呼吁多年的债市刚兑问题，在本轮违约冲击波中已被打破，但从打破刚兑到真正实现市场的风险定价，还有较长的路要走。

邓海清认为，刚性兑付打破对于债券市场的长期健康发展利大于弊，债市过度恐慌无异于因噎废食。当前债市最大的问题是，旧的“刚兑信仰化”投资模式无法适应利率市场化和风险定价有效化的时代潮流。只有通过创新发展具有信用风险交易管理的债券市场，才能实现金融机构、企业和国家的共赢。