一季度新增信贷达4.6万亿 未来能否持续？

每经记者 万敏

如同所有大片的套路都是相似的——在片头被极力渲染的平静美满的生活，终将被一场突如其来的不可抗拒的力量所打破。

今年一季度人民币贷款增加4.61万亿元。“这像极了2013年的第一季度。”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩在近日发表的文章中这样指出。

值得注意的是，周浩同时提示，随后在当年二季度，银行间市场出现了流动性紧张。

每日经济新闻记者对比今年一季度和3年前2013年一季度的金融数据，发现其中的确有相似之处。

这是否意味着当下的信贷狂飙也如同3年前那样很难持续？与3年前相比，目前央行的货币政策工具箱里还有哪些招数可以动用？

金融数据恍若3年前

央行近日公布的数据显示，今年一季度人民币贷款增加4.61万亿元。周浩在上述文章中分析，假设按照全年信贷投放“3-3-2-2”投放的节奏来看，全年信贷投放将超过15万亿元。第一季度新增的社会融资总量为6.59万亿元，是去年全部增量的43%。

“这像极了2013年的第一季度，当年第一季度的社会融资总量也达到了6.2万亿元，大约为前一年增量的40%。”周浩指出。

每日经济新闻(微信号：nbdnews)记者查阅的数据显示，2013年当年的一季度人民币贷款增加2.76万亿元，恰好也是占全年新增人民币贷款31%。社会融资规模为6.16万亿元，是上一年度全部增量的39%，占2013年全年社会融资规模的36%。

天量信贷能否持续？

显然，近期公布的一系列一季度经济数据均显示，经济正在逐步企稳。不论是投资增速还是外贸、消费等数据均显示经济有回暖迹象，而实体经济的活跃则有力的支撑了信贷融资的需求，但有效融资需求是否已经足够大到支持如此天量的信贷增长则仍然存疑。

据央行调查统计司司长盛松成15日透露：截至今年3月末，房地产贷款余额22.51万亿元，同比增长22.2%，增速较上月末和上年同期分别回升1.3和2.8个百分点。

与之相对应的是，一季度，商品房销售面积同比增长33.1%，增速比1~2月份提高4.9个百分点，商品房销售额增长54.1%，增速提高10.5个百分点。另外，一季度全国房地产开发投资同比名义增长6.2%，增速比去年全年加快5.2个百分点，房屋新开工面积同比增长19.2%。

这一幕也与2013年一季度较为相似，房地产市场投资和销售都出现了大幅增长。2013年一季度，全国商品房销售额13992亿元，同比增长61.3%，增速比上年全年加快51.3个百分点；其中住宅销售额增长69.0%。全国房地产开发投资13133亿元，同比名义增长20.2%(扣除价格因素实际增长19.9%)，增速比上年全年加快4.0个百分点。

现在某些地区已经出台了较为严厉的房地产调控措施，如果房地产市场在此后的几个季度不能持续繁荣，制造业和零售业的企业活力还能否支撑足够的信贷需求？

“但考虑到当前制造业投资仍然较为低迷，一季度累计增长6.4%，低于GDP0.3个百分点，低于整体投资4.5个百分点，贷款资金是否能推动中长期投资进而推动GDP持续稳定，有待于进一步数据观察。”国开证券研究部副总经理杜征征这样对《每日经济新闻》记者表示。

除了天量信贷，一季度末的货币供应量也快摸到了政策目标的“天花板”。

今年3月末广义货币(M2)余额144.62万亿元，同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；社会融资规模存量为144.75万亿元，同比增长13.4%。

今年3月5日，李克强总理在《2016年政府工作报告》中提出：稳健的货币政策要灵活适度，今年广义货币M2预期增长13%左右，社会融资规模余额增长13%左右。

虽然“左右”一词预留了一定的政策空间，但太高的M2增速显然会带来通胀的担忧。今年1月食品价格上涨4.1%，创4年最高，2月上涨7.3%，创6年最高，引起对一季度CPI可能达到2.5%的担忧，而最终3月CPI为2.3%，低于市场预期。

但这并不意味着通胀警报的彻底解除，周浩在上述文章中称，信贷按照目前的速度投放下去，最可能的结果是房价飙升，恶性通胀在明年春节前后出现。

央行的应对

值得注意的是，周浩同时提示，随后在当年(注：2013年)二季度，银行间市场出现了流动性紧张。

那么未来为了给加速增长的M2降温，央行是否还会在年中某个时刻突然收紧流动性？

2013年6月20日，上海银行间同业拆放利率几近全线上涨，其中隔夜利率大幅飙升超过500个基点，利率首次超过10%，达13.44%，创下历史新高。但根据央行此前发布的数据，当年5月份的M2余额达到104.21万亿元，同比增速15.8%，总体流动性并不紧张。

此后分析普遍认为，期限错配是造成当时流动性紧张的最主要原因。央行在2013年二季度的货币政策执行报告中指出，6月货币市场利率出现短期上行和波动，既是受外汇市场变化、节日现金投放、补缴准备金、税收清缴、一些监管政策放大资金需求等多种因素叠加影响，也反映出商业银行在流动性风险控制和资产负债管理方面存在一定不足。流动性与盈利性等经营指标的平衡性有待加强、信贷资产配置结构和投放进度的平稳性有待提高、负债管理的多元化和稳定性有待加强。

不过在众多金融人士看来，当下央行调节流动性的工具箱早已大为丰富，包括公开市场操作、MLF、SLF、SLO、PSL等，可以在不必动用存款准备金率和存贷款基准利率工具的情况下非常直接的引导市场利率、调节中短期市场流动性。

而经过数次清理整顿，商业银行的表外融资业务、理财资金池业务也都得以规范和治理。还有央行新上线的“宏观审慎评估体系”(Macro Prudential Assessment，简称MPA)，将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”，效果如何还有待观察。

最为关键的一点则在于，在当前“稳增长”的宏观政策目标之下，依然需要一个合理充裕的金融流动性环境。