2015年PE项目估值仍高达33倍 IPO退出规模锐减95%

每经记者 涂颖浩

4月12日，歌斐资产、投中信息联合发布《2015中国PE/VC行业白皮书》（以下简称白皮书）。白皮书显示，2015年，PE行业投融资数据均创历史新高。截至2015年12月底，共有1314只私募股权基金完成募集，同比增长141%；募集金额1177亿美元，同比增长46%。

此外，由于受到2015年IPO一度停摆的影响，IPO退出规模从2014 年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%。

虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频见诸报端，但上述白皮书数据显示，2015年项目平均估值仍然高达33倍，甚至超过2011年所谓的"全民PE"时期。歌斐资产PE投资业务合伙人王彪文表示："如果跟全民PE时代比较，现在估值是比较高，但深度和投资策略都更加多样化。估值调整固然会发生，也体现了这个市场比较成熟，比较深化。这是两次估值调整的不同之处。"

IPO退出规模锐减至45亿美元

白皮书显示，2015年共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元，较2014年分别增长29% 和52%，已经连续三年增长。而从项目的投资阶段上可以发现，投资重点明显向早期、发展期转移：早期项目在数量上第一次超过发展期项目，投资活跃度最高。

而投资人最关心的退出，由于受到2015年IPO一度停摆的影响，IPO退出规模从2014 年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%，并购也同时出现降温现象。

2015年，中国PE/VC市场中通过并购完成退出交易的项目有360项，并购退出总规模为53.72亿美元。从回报倍数来看，通过并购完成的项目回报水平为5.44倍，IPO为2.18倍，成为近5年以来IPO回报倍数水平的最低点。歌斐资产预计，并购在未来的一段时间内或将接替IPO成为GP最主要的退出方式。

此外，新三板退出、借壳上市成为GP 继"IPO"及"并购"退出之外最主要的退出方式。

歌斐资产创世合伙人、董事长兼CEO殷哲对《每日经济新闻》记者表示："借壳退出是一个比较普遍的现象，壳是中国独有的，因为没有退出机制也很值钱。借壳上市可以缩短时间，如前段时间分众传媒借壳七喜，我觉得这种回报是一个不错的选择。"

相对借壳上市，殷哲认为，新三板的流动性弱，对于一个PE来说只能算半退出。

人民币基金持续火爆

中国证券投资基金协会的统计数据显示，截至2015 年12 月底，中国已登记私募基金管理人2.5 万家。

随着国内PE基金的蓬勃发展，PE-FOF（私募股权投资母基金）因分散风险、灵活配置等特征，逐渐受到投资机构的关注。自2003年第一只外资PE-FOF成立以来，PE-FOF的募集数量平稳发展，年复合增速38.1%。而2015年，PE FOF迎来了募集大爆发，募集量同比增长300%。

2015年，人民币基金延续了2014年募集的强劲势头，同时进入了前所未有的盛大发展局面：2015年度中国PE/VC投资市场披露出的1206支募集完成的基金，其中人民币基金1171支，占比97%。

白皮书认为，2015年度"人民币基金"募集盛大场景背后，存在多个原因：一是"募退两头"场内化，美元出海辅导角色弱化；二是中概股回归，人民币基金成为主要接盘侠；三是史上最严外汇管制令，国内换汇渠道收紧。

从PE/VC的整体募资情况来看，虽然数量上企业投资者和高净值个人依然为基金的主要出资人，但PE/VC的募资正在快速向机构投资者倾斜。养老金、保险资金是理想的机构投资者。因为这两者可投资的资金量大，且投资期限长，更适合长期性的投资，这与PE基金的资金需求特性不谋而合。