雨润中票再现兑付风险 事后处置机制引发关注

在南京雨润短融出现实质性违约后，其即将在今年5月份到期的中票也被市场人士认为存在兑付风险。市场人士指出，雨润短融违约的启示之一是，企业实际控制人风险难以把控。而在违约频发的当下，投资者既要加强事前甄选和判断，避免主动“踩雷”，也要未雨绸缪，关注违约后的处置机制。

存续期中票违约风险加大

上海清算所17日公告，截至当日日终，仍未足额收到南京雨润食品有限公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行15雨润CP001债券的付息兑付工作。

由于南京雨润发行了多期债务融资工具，在15雨润CP001已构成实质性违约的同时，发行人的中票评级也遭遇直降，偿债资金落实情况引人关注。新世纪评级昨日已将“13雨润MTN1”的债项信用等级由CCC下调为C级，主体评级也由CCC下调为C。

除了15雨润CP001外，发行人还有一期10亿中票将于今年5月13日到期。市场人士预计，由于流动性压力明显加大，即将于2016年5月到期的“13雨润MTN1”的兑付也存在很大的不确定性。

中债资信评级业务总部分析师刘雅南认为，考虑到公司主业造血能力趋弱，以及此前13亿“12雨润MTN001”的到期偿还，预计公司账面现金对短债保障程度进一步降低，流动性压力明显加大，需要外部支持以维持周转，“13雨润MTN1”的兑付存在很大不确定性。

实际控制人风险需关注

雨润公告显示，2015年3月23日，南京雨润实际控制人祝义财被执行指定居所监视居住的强制措施。受此事件持续影响，雨润集团及其下属子公司生产经营、融资能力及财务状况受到较大程度的不利影响，公司信用质量和偿债能力下滑。

市场人士提醒，需更加关注企业实际控制人风险。中金固定收益小组昨日指出，雨润违约的启示之一是，企业实际控制人风险难以把控，但冰冻三尺非一日之寒，那些自身经营不佳而非主业投资激进的发行人，在面临实际控制人风险时更容易陷入流动性危机。

“雨润虽然流动性压力一直很大，而且激进投资房地产是导致流动性恶化的重要原因之一。不过房地产投资还是形成较多有价值的资产，未来仍有变卖或抵押获取流动性的空间，因此债券违约后损失率预计不会很高。”中金固收团队指出。

事实上，随着债市打破刚性兑付的呼声越来越强烈，违约事件的频繁发生，也令市场人士更为关注违约发生后的投资者保护和救济途径。

中债资信分析认为，违约发生后，视违约程度、债务人财务状况、债权人权利状况等因素，债券持有人主要有自主协商、违约求偿诉讼和破产诉讼三种救济途径。

“基于不同救济途径，债券持有人可选择行使担保权、应用偿债保障条款、开展债务重组、申请财产保全和强制清算资产等处置工具。”他表示。

而国内已有维权先例。去年，“15山水SCP001”超短融违约，为首例超短融违约事件，多家“涉雷”公募基金选择拿起法律武器与发行人“对簿公堂”。

中债资信指出，在债券违约事件频发的当下，投资者既要加强事前的甄选和判断，避免主动“踩雷”，但也要未雨绸缪，为最坏的情况做最好准备，抑或在风险可控的情况下以对冲基金的思维博取一下“困境债券”的超额收益。