大宗商品类QDII持续受捧 溢价套利需谨防风险

近期大宗商品的反弹成为市场焦点，继贵金属，黑色金属出现飙升走势之后，原油价格也呈现显著回升。在此背景下，被冷落已久的大宗商品类QDII基金引来多方资金流入抄底，从而令QDII-LOF基金出现大幅溢价。

数据显示，近期华宝油气、国泰商品等商品类QDII基金都曾出现10%以上的溢价率，达到史上最高水平。以早已暂停申购的华宝油气为例，其溢价率在2月下旬一直在10%以上，2月19日甚至达到18.68%。高居不下的溢价率自然会引发套利者的追逐。从套利模式上来看，由于基金的交易价格高于单位净值，投资者可通过银行申购该基金，然后通过转托管将申购到的基金转到交易所，再通过二级市场卖出，这样就能获得基金净值与加以价格之间的差价。如果出现折价机会，则可反向操作获利。

不过，在配置热情日益高涨的助推下，QDII基金外汇额度告罄使得上述套利难以为继，目前华宝油气和国泰商品均已暂停申购。但仍有投资者看好未来QDII-LOF基金暂停申购后的行情，在预期大宗商品和黄金后市仍会受到追捧的情况下，将目光瞄准相关基金产品的溢价空间，这也是石油基金、易方达黄金等大宗商品类基金近期场内份额大幅增加的重要原因。东方财富Choice金融资讯数据显示，截至3月10日，这两只基金最新场内流通份额分别为7.03亿和1.9亿。相关人士预计，在各家基金公司外汇额度极为紧俏的情况下，接下来QDII产品限制大额申购甚至关闭申购的数量会越来越多。

需要注意的是，此种套利能否延续的关键因素，在于大宗商品能否继续保持强势。事实上，对于此前大宗商品的逆势暴涨，诸多机构和分析师均持谨慎态度。其普遍认为，此前的暴涨更多是宏观政策和投资者情绪的推动，缺少终端需求的支撑。从基本面来看，供需不平衡和高库存的情况并没有消失，如果后期需求不能及时跟进，大涨后必将面临大幅回落的风险。

此外，业内人士提醒投资者，在当前大宗商品价格仍未完全稳定的情况下，此种操作模式蕴含的系统性风险和非系统性风险也值得警惕。首先，买入必须面对非系统性风险。由于QDII-LOF基金原本的机制设计就是利用套利机制平衡即期和远期的风险收益，一旦暂停申购，套利机制被关闭，其价格与净值的偏离幅度也会因此而加大，从而导致投资波动增加。

其次，QDII-LOF基金往往对标原油等大宗商品指数，价格和净值之间的溢价率扩大，很有可能不是来源于二级市场投资者的大量买入，而是基金净值对标指数的突然下跌，而这对于前期完成申购并持仓的投资者来说，将遭遇净值的缩水，即便溢价率不变，同样需要承受损失。

最后，对于净值存在时滞的QDII基金来说，“场内申购，二级市场卖出”并非真正的无风险套利，一旦市场出现较大波动，很有可能将原本的溢价率吞噬，或者出现市场整体下跌导致溢价率依然存在但却遭遇价格亏损的局面。