赵丹阳的旧爱，裘国根的新欢，什么样的公司如此“玩转”百亿私募？

每经记者 刘海军

作为市场上影响很广的百亿级私募，裘国根的重阳投资及赵丹阳的赤子之心的一举一动都被市场密切关注，因为裘国根和赵丹阳都为当今名气较大的私募大佬。近日赵丹阳的一封《致投资者的一封信》更是在网上热传。火山财富（微信公众号：huoshan5188）记者注意到，赵丹阳旗下的两只产品曾进驻万华化学三季度末前十大流通股东，但年报披露的四季度末前十大流通股东却未见赵丹阳的踪影。

巧合的是，重阳投资成为万华化学四季度末新进股东，占总流通股本比例1.02%。两大顶尖私募为何都如此关注万华化学？两大私募的一进一出，谁又会是最终的赢家？

净利润16.1亿 同比下降33.45%

3月7日晚间万华化学发布2015年年报，年报披露，公司2015年实现营业收入194.92亿元，同比降11.75%；归属于上市公司股东的净利润16.10亿元，同比降33.46%；基本每股收益为0.74元。

同时，万华化学在公告中指出，公司拟以2015年末总股本21.62亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发2元现金红利（含税），共计分配利润总额为4.32亿元，剩余未分配利润6.68亿元结转以后年度分配。

火山财富（微信公众号：huoshan5188）记者梳理年报数据发现，万华化学的财务费用由4.34亿上涨到8.41亿，上涨幅度达93.69%，财务费用率达到4.32%，同比提升2.35个百分点。年报指出，该财务费用的增加主要由烟台工业园 MDI 项目等转固后导致工程借款利息支出费用化，且由于美元等外币升值导致外币贷款低成本优势丧失所致。

对于2015年万华化学净利润的下滑，该公司的年报给出了这样的答复。

“2015年，全球经济增长乏力，中国经济进入周期性和结构性的调整期，导致 MDI 市场需求增长大幅放缓；国际原油价格暴跌，以石脑油为原料的烯烃竞争力大幅度提升，同时，国内煤基和PDH 烯烃产能爆发性增长，公司石化产业形势严峻。”

火山财富（微信公众号：huoshan5188）记者从多方面了解到，2015年，受累于油价低迷，万华化学产品价格走低，全年纯 MDI 挂牌价均价为18450 元/吨，较去年同期下跌 16.7%；聚合 MDI 挂牌价均价为 12614元/吨，较去年同期下跌 24.82%。产品价格的下跌致使公司在产品产销量增长超过 20%的情况下，收入出现下滑。

相较于去年，万华化学今年的业绩显然低于市场的预期。

两大百亿级私募一进一出

记者梳理年报发现，重阳投资成为万华化学四季度末新进股东，持股比例为1.02%，在十大流通股东中排名第四。同时，记者注意到，赵丹阳旗下两只产品曾经也进驻三季度末前十大流通股东名单，但此次四季度末前十大流通股东却未见赵丹阳的踪影。

值得注意的是，淡水泉旗下的三个产品也进驻了四季度末前十大流通股东名单。淡水泉精选1期在四季度增持了万华化学，投资精英之淡水泉成为万华化学的新进十大流通股东，而淡水泉成长基金1期则持股不变。淡水泉总持流通股比例由1.89%上涨到2.73%。

两个百亿级私募重阳投资和赤子之心，为何一个选择减持一个选择抢筹呢？

火山财富（微信公众号：huoshan5188）记者注意到，赵丹阳旗下的两个赤子之心产品曾在去年三季度末进驻万华化学的前十大流通股东名单，持股4326.27万，占总流通股本比例为2%，但是四季度末的前十大流通股东名单并没有这2个产品的身影。这也意味着，赵丹阳在四季度减持了该公司的股票。

万华化学在2015年5月27日创出阶段性最高29.99元/股，2016年3月8日收盘价为14.77元/股，股价几近腰斩。根据这两个赤子之心产品持有万华化学的时间段推算，赵丹阳很有可能是在股价异常波动的7-8月进行的抄底，而其减持的时间段万华化学一直在16-20元盘整，这也意味着赤子之心在万华化学上可能现浮亏。

根据赵丹阳发布的《致投资者的一封信》，记者了解到，2015年华润信托·赤子之心价值集合资金信托计划(中国)回报-12.07%，2014年成立至今累计回报32.78%。2015年华润信托·赤子之心成长集合资金信托计划(中国)回报-3.04%，2014年成立至今累计回报25.90%。

而此次重阳投资接棒赵丹阳的股价在16-20元的盘整区间。截止至2016年3月8日万华化学的收盘价为14.77元/股，重阳投资或略有亏损。

长期前景仍看好

万华化学前身为烟台万华，是全球最大的 MDI 生产企业，在宁波和烟台建有生产基地。该公司主要从事异氰酸酯、多元醇等聚氨酯全系列产品、丙烯酸及酯等石化产品、水性涂料等功能性材料、特种化学品的研发、生产和销售。

针对2015年报披露的业绩下滑，华融证券分析师丁思德表示，虽然去年万华化学的产品的价格下跌导致了收入的下滑，但由于万华化学公司具有技术、规模等方面的优势，在产品价格下跌的同时保证了一定的盈利能力，2015年综合毛利率为30.13%，仅较去年同期下滑0.74个百分点。

同时该分析师表示，万华化学已经成长为 MDI 的绝对龙头，但这也给万华化学带来过度依赖单一产品的风险。去年 11 月，万华化学拟定增募集资金用于建设年产 20万吨聚碳酸酯项目，该项目有望成为公司新的利润增长点。虽然当前业绩低于预期，但长期前景仍看好。

针对几大私募同时重仓万华化学，赛亚资本董事长罗伟冬表达了自己的看法。他向记者表示，“价值投资在A股当然可行，不过问题是，整个市场的估值都太高了，难就难在没有特别便宜的股票可买。所以价值投资在A股虽然可行，但难度比美国大多了。”

“至于万华化学，它以前叫做烟台万华，在2005年的股改期间我们曾经重仓持有过该股。过去一年以来，化工原材料价格持续暴跌，使得行业景气度持续向下。但是万华化学的利润下滑幅度并不太大，后面还有一些新的化工项目投产，现在静态市盈率20，动态市盈率16倍。我个人感觉估值虽然不算特别低廉，但也绝对不算高。”罗伟冬继续对记者分析道。

火山财富扎根于全国最大原创投资理财资讯发源地——《每日经济新闻》，由多位征战股市一线的资深财经记者全心全力打造。

用手机微信扫描下方二维码，即可快速关注“火山财富”。