面对A股市场三次暴跌，为何这些私募总能在股灾期间取得正收益？

每经记者 杨建

2016年1月份股票策略对冲基金排行榜出炉，据私募排排网数据中心统计，共有3346只股票策略产品纳入排名统计，平均收益录得负收益，高达13.25%。首尾股票策略产品收益相差高达80.39%，其中155只产品正收益，占比仅为4.63%，多达3165只产品负收益，比例占94.59%，最高亏损幅度为56.42%。收益在10%以上的仅有10只，收益在1%以上有77只。而收益在-10%以下的产品多达1963只。

据私募排排网数据显示，在2016年1月份的榜单中，前十名中的前八名都是对冲基金。火山财富（微信公众号：huoshan5188）记者注意到，当A股处于股灾当中时，具有“抗跌神器”称号的量化对冲基金市场表现异军突起，市场表现优异。而高溪资产旗下两只产品在三次股灾中都成功避险并获得了较好的正收益而成避险真英雄。业内人士表示，去年市场的大幅波动以及结构性行情明显等特点，造就了量化对冲的逆天表现，同时量化对冲基金的一些风控策略也值得投资者借鉴。

量化对冲私募产品今年市场表现优异

火山财富（微信号huoshan5188）记者注意到，在今年1月份的大跌中，作为资本市场重要力量之一的私募基金亦难逃此劫，导致多数私募产品净值快速下跌，部分产品甚至跌破清盘线，清盘危机缠绕私募行业，众多私募机构纷纷减仓以应对危机。据私募排排网统计，1月份平均收益为－13.25%，首尾股票策略产品收益相差高达80.39%，其中155只产品正收益，占比仅为4.63%，多达3165只产品负收益，比例达94.59%，最高亏损幅度为56.42%。

纵观排名前十的股票策略私募产品，收益率均在10%以上，首尾收益相差为13.34%。值得注意的是，1月股票策略对冲基金收益前十的榜单中，前8名都是量化对冲产品，其中排名第一的是和致量化对冲，1月收益23.97%，成立于2014年9月22日，截至2月1日，累计净值为1.3809。

此外金域蓝湾旗下四只产品入围前十，它们分别是“金域量化2期”、“金域量化5期”、“金域量化1期”、“金域量化3期”，分别以18.51%、17.71%、17.08%、12.88%收益位居第二、四、五、七名，截至1月29日，累计净值分别是1.953、1.11、2.235、1.166。基金经理欧阳先铭透露，公司旗下产品主要是指数化投资，一年仅交易21次，属于超低频交易。主要从事量化交易，并且投资了一揽子股票、ETF，但并不参与对冲交易。

高溪资产张海执掌的两产品挺进前十，分别是“高溪量化对冲1号”和“高溪多空趋势”，收益率分别是18.48%和12.10%，分别位列第三、八名。值得关注的是，高溪资产旗下共有四只产品纳入排名统计，尽管市场行情不佳，赚钱效应不足，但全部产品均获得正收益，实属不易。

高溪资产三次股灾成避险真英雄

当A股处于震荡调整时期，具有“抗跌神器”称号的量化对冲基金市场表现到底如何呢？火山财富（微信号huoshan5188）记者查阅高溪资产官网数据统计发现，在此前三次股灾区间内，高溪资产旗下有两只量化对冲产品在三次股灾期间均获得了较好的正收益而备受市场关注。

记者注意到，在A股三次股灾中，首次股灾是在2015年6月15日至2015年7月9日，沪深300指数区间暴跌26.94%；第二轮股灾时间在2015年8月17日至2015年8月28日，沪深300指数暴跌17.95%；但是在今年开市以来，四个交易日引发4次熔断，而且给市场带来了恐慌性杀跌，外界称为股灾3.0，截止2016年1月29日，沪深300指数下跌超21.75%。

火山财富（微信号huoshan5188）记者查阅高溪资产官网数据发现，旗下的高溪量化对冲进取1号今年第三次股灾中区间回报为23.17%，值得注意的是，高溪资产在去年第一轮股灾期间，旗下高溪量化对冲进取1号在股灾期间收益为27.44%。在第二轮股灾期间，该产品也取得了12.28%的收益。

此外还有天治高溪量化对冲1号在第三轮股灾中的总回报为18.48%。值得注意的是，该产品在前两次股灾期间也同样表现优秀，其中在第一轮股灾区间收益为18.54%，在第二轮股灾中区间收益为8.05%。记者注意到，高溪资产旗下的两只产品是私募量化对冲产品中为数不多的能在三次股灾中旗下产品均能获的正收益的私募量化对冲产品。

值得注意的是，高溪资产总经理张海崇尚量化投资的投资思想，是中国最早一批进行系统量化投资理论研究并进行实践探索的专业投资者，同时也是中国最早、最优秀的金融衍生产品的研究者和实践者之一 。而高溪资产在正常市场情况下下行风险控制在5%以内，极端市场情况下下行风险控制在10%以内。

而其操作策略主要是，当市场处于无趋势波动时，按照绝对收益的目标要求投资收益保持正收益或者可接受的小幅亏损，控制风险作为主要任务；当市场出现趋势性上涨或者趋势性下跌时，要求投资收益基本保持与市场趋势幅度相当的正收益，或者超越指数波动获取超额收益。

此外具有上海首间“金融工厂”之称的淘利资产，旗下包括淘利趋势套利稳进1号、淘利多策略量化套利3号、5号、6号等4只产品历经三次股灾均能取得正收益。据了解，淘利资产坚持 “以交易为生”，定位打造专业交易型公司，盈利主要来自于市场波动。公司专注于二级市场的套利和对冲交易，公司对整个投研团队按照生产线进行管理。

私募人士表示，去年一些股票策略型私募产品在经历过去年股灾后，许多股票策略产品净值下跌至清盘线附近，市场出现了超千只私募产品清盘潮，但在这样恶劣的投资环境下，大部分的量化对冲基金成功躲过了大跌，而且还能取得正收益，表现出较好的市场抗风险能力，在大量私募基金产品遭遇清盘潮的背景下，这种表现可圈可点。

市场机制束缚量化对冲施展拳脚？

2015年，A股市场以一种极端的方式，让众多投资者对风险觉醒，并开启了量化对冲策略产品的春天。由于在第一轮股灾中有效地控制了产品回撤幅度，最大程度地为客户锁定了上半年牛市的投资收益，量化对冲策略获得高净值客户认同，并渐渐成为众多高净值客户的“标配”。

私募人士告诉记者，量化投资通过借助统计学方法，运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，而对冲一般利用期货、期权等金融衍生产品以及相关联的不同股票进行多空操作，从而预防或降低风险，锁定盈利，避免在市场极度狂热或悲观的情况下作出非理性的投资决策。

事实上记者也注意到，在三次股灾期间均取得正收益的私募量化对冲产品中，在第一轮股灾期间私募量化对冲产品的收益都较为可观，但是在第二轮股灾、第三轮股灾期间，区间收益平平不及第一轮股灾市场表现，为什么在第一轮股灾期间的量化产品收益都比后来的两次股灾的区间收益都高呢？

为此一位长期从事量化对冲的私募老总向火山财富（微信号huoshan5188）记者表示，6月、8月两轮股灾突袭A股，为了避免证券市场系统性风险波及整个金融系统，监管层出台了一系列旨在限制股指期货交易措施，进而导致股指期货交易量大幅度下降，缩量九成之多，而从事量化对冲策略的私募基金业绩亦受到不同程度的打击，导致部分策略失效。做量化对冲持续获利的前提是市场具有一定的波动性。

业内人士也表示，之前市场出现连续暴跌，还可以通过股指期货做空来对冲，而在第二轮股灾期间，监管层限制股指期货开单手数的限制以及短线交易的成本的提高等措施。此外市场流动性不足也是原因之一，还有就是之前股灾是很多标的都停牌了，导致交易策略失效，量化对冲基金的优势都没有发挥出来，业绩受到影响。

上述私募投资总监表示，对于目前市场出现连续下跌的情况，量化对冲基金的一些风控模式就值得借鉴，在市场走势犹豫不决的时候，就需要做到宁愿错过也绝不做错，坦然接受错过机会，也绝不容忍错误，只有在资金安全的前提下，才有可能做到高收益。还要关注系统性机会，回避系统性风险，仓位管理是控制系统性风险的最重要措施。此外要强制执行风控止损系统，特别是出现小概率不利情况下的强制执行的止损退出机制。

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