管清友、朱振鑫、张瑜：2015年经济运行内部结构已经发生较大改变

◎管清友、朱振鑫、张瑜

2015年中国经济年报出炉，GDP增速最终收于6.9%，正式进入“6时代”。

从4个季度各自的同比增速来看，2015年经济运行整体几乎是“平”的，但内部结构却发生了较大改变。

对GDP正向的贡献主要来自金融业与房地产业：金融业贡献由2014年四季度的0.95%提升至目前的1.31%（以下数据皆为同期）。而在房地产销售回暖之下，房地产业的贡献也由0.11%提升到0.29%。

对GDP拖后腿的主要是工业与建筑业：传统工业在产能过剩、杠杆高企、库存过多三座大山下负重前行，基本供过于求、价格下跌严重、利润下滑不止的局面没有改变。工业贡献从2.29%降低至1.92%，稳增长的边际改善难以完全对冲下滑。工业增加值不见起色，2015年累计增速6.1%，为全球金融危机以来最低值；建筑业的贡献从0.71%降至0.42%，主要原因包括房地产由于老龄化与高库存，销售并未能有效传导至开工，基建虽然刺激政策颇多，但效果并未有效释放。

2016年，经济增速依然有可能下台阶。主要困难在于：房地产面临人口老龄化与库存高企；制造业面临去产能且“锈带”复兴需要时间；出口尚未企稳，叠加汇率波动；基建是唯一的依靠，但有可能出现“托而不举”；金融业的繁荣不可持续。综合以上因素判断，预计2016年的GDP增速将在6.5%~6.6%。

2015年居民消费价格比上年温和上涨1.4%，预计2016年的CPI约为1.6%。作出这一判断有以下几个因素：

首先，2016年翘尾因素略高于2015年；其次，2015年猪肉价格上行明显，带动补栏以及2016年总需求依然不强，猪肉价格继续强势的概率不大；再次，2015年布伦特原油价格较2014年接近腰斩，对CPI新涨价因素拖累明显，考虑到2016年原油供需缺口收窄、美元指数阶段性见顶、地缘政治刺激，油价将有正向贡献；最后，在经济下行的基本判断之下，其他价格因素的贡献应该也略低于今年。综合看，2016年CPI全年或呈现倒N型。

2015年固定资产投资增速为10%，未能完成15%的全年目标。预计2016年为9.4%。2015年房地产开发投资增速仅为1%，而此数据在2014年还有10.5%。考虑到2014的新开工面积依然大于销售面积，去库存是一个紧迫的难题。由此推断，房地产开工和投资或许都还没有见底，预计2016年房地产投资增速可能会落入负区间。

在制造业方面，考虑到煤炭行业2015年~2016年的新增产能依然有3亿吨/年左右，粗钢行业2015年~2016年的新增产能也有约3000万吨/年，这表明产能去化尚未实质开始。

在需求萎靡的背景下，若产能不去、库存难下、杠杆难消，那么企业的利润和相关行业的投资就难有真正的起色。细项来看，计算机、通信、汽车制造业表现良好，传统资源依旧“跌跌不休”。考虑产能去化周期较长，预计2016年制造业投资或继续下滑至5%。

2015年的消费可谓四平八稳，二季度开始一直呈现稳中弱升的态势。由于房产销售转暖，家电、家具、建筑装潢提振明显；由于2014年反腐冲击下基数较低，2015年金银珠宝零售大幅回暖，汽车销售在2015年四季度受到减税撤限的刺激大幅回升，但全年来看仍旧拉后腿。

2016年，房产销售增长态势很难持续；金银珠宝零售或回归正常；汽车销售已经进入了增长平滑期，过去两位数的增长难以再现，因此2016年社会消费品零售增速或呈小幅回落，预计约在10.6%的水平。

（作者为民生证券宏观研究员）