中美熔断机制差异巨大 A股政策值得商榷

◎每经记者 孙宇婷

昨日（1月7日），就A股熔断机制实施仅四天就连遭熔断一事，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了中国宏观对冲研究院院长付鹏。

NBD：据您了解，美股熔断机制的原则是什么？

付鹏：美股没有涨跌停板，熔断机制在极端情况，即流动性极度缺失时，可以给予市场一个缓冲时间，让上市公司在这个缓冲时间内进行信息披露，以防止不公平的交易，这是美股熔断机制的原则：给出一个时间空隙，让信息披露更加透明。

NBD：这种逻辑放在A股是否适用？

付鹏：放在国内是不适用的。

第一，国内本来就有涨跌停板，本身就是价格限制。第二，市场参与者、参与机制是不一样的，A股参与者以散户为主，但美股是机构市。

中国股市最大的问题就是流动性问题，在散户为主的市场中，市场情绪容易被放大。各种因素对市场情绪的影响又会快速传导至流动性上，导致短期内流动性的缺失，这就会导致只要第一个熔断出现，第二个熔断极大概率会尾随而至。

NBD：也就是说，市场情绪一旦放大之后，就会出现经济学上的“磁吸效应”。

付鹏：是。当你的价格一旦开始接近于第一个熔断阈值5%时，大家的情绪会推动它快速地向其靠拢。因为大家都害怕到那个时候交易停滞，流动性完全失去，导致在害怕之前就开始这么做了，这样致使价格可能跌破3%以后，马上就会出现这个效应，大家快速将跌幅由3%向5%推动。

美国市场上，股市波动超过1%或者2%的正态分布是很少的，大多数时候指数波动都在1%左右或者1%以内。而国内，由于参与者结构等因素，A股出现超过3%的波动非常正常。熔断限制加上去后，看起来5%好像是没问题的，但由于磁吸效应的存在，可能3%时就“挂”了。

NBD：现阶段还有哪些因素不利于A股熔断机制的实施？

付鹏：最核心的就是我刚才说的几条。其中，最重要的是，参与者的情绪是由参与者来决定的，但A股参与者以散户为主，导致市场波动非理性比率很高。这种情况下，需要考虑推出熔断机制是否合适。另外，市场没有应对下跌的对冲工具。一旦恐慌蔓延，迅速的挂单就会造成大量股票跌停。

NBD：有观点认为人民币汇率暴跌对股市迅速熔断有一定影响。您如何看？

付鹏：现在，中国的股票、债券、房地产、汇率、经济转型等是相互影响的。比如汇率贬值，贬值预期一旦诱发后，会导致资本加速流出，资本加速流出又会进一步推动汇率下行，还会导致利率波动，从而对债券市场产生影响，这个时候大家会衡量资产价格，就会发现包括股市、房地产等所有资产价格偏高，从而进一步诱发资产价格恐慌情绪。

NBD：如果短期内没有新的措施推出，还会继续熔断吗？

付鹏：这个可能性是有的。既有涨跌停板，又有熔断机制，A股可能是世界唯一这么做的。现阶段看，A股熔断机制的意义值得商榷，在当前的市场参与者散户化背景下，容易造成市场恐慌。