20年私募牛人口述：熔断制度直接废掉我的武功，已经不是我认识的A股

2016年开市第一天，A股两次触及熔断机制而提前“下班”。然而时隔不到两天，“熔断2.0”大片再次上演。据统计，周四A股实际交易时间尽管只有15分钟，两市成交仅1879亿元，但市值却蒸发3.72万亿元。有段子手表示：以前是“牛短熊长”，现在终于改变了，“牛已被宰，熊生二胎”了。 市场一片哀嚎之下，宝哥（微信号：每经投资宝mjtzb2）可不能闲着，迅速联系了一位战斗在市场第一线的资深私募投资人士，从他在熔断机制下的操作回忆，我们也许可以从中看出熔断机制对市场的部分影响。 私募操盘手自述：熔断之下挂跌停价都跑不掉 我是一名交易型私募操盘手，具有20多年操盘经验，目前为一家资金规模不到10亿的私募基金公司操盘。去年我的操作小有成绩，在股灾之前4900点的时候就已经全部空仓，全部兑现了前期牛市带来的丰硕成果，整体收益近86%。然后在国家队救市的情况下，我在8月26日以6成仓位进场抄底，在9月1日仓位几乎达到了满仓，后来在市场的反弹中也取得了不俗的业绩，近一年以来整体收益达到158%。 按理说我有了20多年的操盘经验，应该是“阅遍世事”、“宠辱不惊”了，但是不得不承认，这次面临前所未有的“熔断机制”，还是给我带来了不小的震撼。 在2015年12月底之前，我的仓位已经降到了2成左右。1月4日A股市场首次触及熔断之后，市场上很多人说“提前下班”。其实对于我们操盘手来说完全不是这么回事，我们还是在进行针对第二天交易的分析判断和计划。 当时我觉得这是个很好的抄底机会，但是当天熔断无法交易，于是在第二天开盘之后进场加仓成功。随后市场也迎来了预期的反弹，此时我的整体仓位到了3成仓，并且产生盈利。我的心情也不错，认为自己这一次的操作比较成功。 1月7日当天开盘之前，我已经提前做好了当天交易的准备。 9点05分：从盘前消息面上来看，我感觉不是很好，利空偏多：一是1月8日即将来临，大股东减持禁令即将解禁的消息导致市场对大股东大规模抛盘的恐慌。虽然证监会在1月5日表态，但是还是不足以打消投资者的担心。二是随着朝鲜核爆，地缘政治状况恶化，全球经济放缓、油价重挫等令美股承压。三是注册制实施进度超预期。四是1月7日人民币兑美元汇率中间价再度大跌，市场担心资本外流。 9点10分：据公司研究员晨报消息判断，以及在和公司几位研究员沟通之后，我得出结论：周四的市场情况不妙，决定在早上开盘集合竞价的时候就开始出货，先保住本金为首要任务。 9点20分：集合竞价阶段，两市个股相继飘绿，9成个股下跌，部分印证了盘前我的担忧。此时我们公司的交易员手里有3000万仓位需要出货，但是在集合竞价阶段接盘的较少。后来我给交易员发出指令，只要市场有接单的，就不计成本地抛货。但是令我失望的是：市场接盘者寥寥，集合竞价阶段成交只有少量的11万。 9点26分：沪指开盘下跌1.55%，报3309点；深成指下跌1.88%；创业板下跌2.15%。板块全部飘绿，两市不足百股飘红。我让交易员加快挂单出货的速度。 9点34分：开盘后，三大股指跌幅继续扩大，沪指已跌破3300点，跌幅达2.03%。但是不妙的是，此时我们的交易员3000多万的挂单只卖出了60多万的单子。当时交易员还在以不断新低的价格挂单，可是还没来得及挂单，价格就在不断地创新低，挂卖单的速度根本跟不上股价下跌的速度。 9点40分：沪指继续跳水，下跌2.88%；深成指下跌4.30%；创业板下跌4.95%。沪深300指数下跌2.93%。市场下跌的速度有点超出我盘前的预料。 9点44分：我发现很多题材板块跌幅已超7%，两市跌停股达90余只。而此时我们要出货的个股也已经下跌了8.4%，大家都有点紧张，我也有点口干，脑袋里冒出四个字：“无力回天”？ 9点46分：沪深300跌幅达5%，触及熔断线，A股停止交易15分钟。实际上交易所再度出现延迟，停止交易时沪深300指数已经下跌5.38%，这从另一方面说明了大盘跳水之快，让我们这些专业的交易员都有点措手不及。 当时我就怕出现1月4日的熔断，导致交易中断无法卖出，于是立刻决定直接指令交易员挂跌停价出货。但是让人失望的是，还没有等到成交，我们要出货的个股早已在跌停板上躺着了。 9点48分：沪指下跌5.45%，深成指下跌6.68%，创业板下跌7.36%。两市已有200多股跌停。9点57分起将结束本次指数熔断，我们都摒住呼吸等待恢复交易，好继续抓紧时间出货，唯恐引发7%熔断之后当天根本没有出货的机会。 10点00分：恢复交易后我们继续拼命出货，沪深300指数继续下挫，再度触发7%熔断线，A股提前收盘。截止收盘，沪指下跌7.32%，深成指下跌8.35%，创业板下跌8.66%。两市1600多只个股跌停。 最终让人懊恼的是，我们公司交易员3000多万的筹码只抛出了60多万的单子，把在1月4日首次熔断抄底的盈利全部回吐。回想起前两天抄底后不错的心情，我只能感觉自己高兴得太早了。可以说，熔断制度直接废掉我的武功，已经不是我认识的A股。 各路私募谈熔断：以后沪深300跌3%就得离场 同时，宝哥（微信号：每经投资宝mjtzb2）也致电了深圳以及上海地区多位私募基金掌门人，各方私募纷纷发表了对熔断机制的看法。 声音一：市场流动性缺乏加剧恐慌 今日提前收盘后，但斌就在新浪微博中发声：“金融市场最怕没有流动性，特别是高估严重的市场。熔断等于加速股灾的形成。投机的市场，本来是个击鼓传花的游戏，熔断相当于叫停鼓声。没有流动性，对于金融机构是致命性的，一旦遇到大规模赎回，又卖不出，后果非常严重！” A股换手率远超其他市场 一位私募人士表示，从今日的情况来看，不少股票用不到1000万的资金就打到跌停，在恐慌盘抛售下，无人敢接盘，因此成交量跟不上。而对于资本市场而言，可怕的不是市场下跌，而是市场失去流动性，如果盘中充分换手了，那么很有可能盘后跌幅不会达到如此惊人的程度，但熔断机制就强行将换手的过程给掐死了。 声音二：再熔断沪深300跌到3%就该卖票了 对于私募圈来讲，熔断已经让大家心力交瘁，倍感无奈了，天天暴跌并不是一件好事，跌久了引发大面积赎回就更是悲剧了。 “据我了解，已经有不少公募基金面临挤兑压力了，”一位沪上的私募人士表示，“出现这样的情况，如果再继续熔断几次，公募基金和私募基金面临赎回的压力都是巨大的，最怕的就是导致连锁反应，即使不愿意主动做空，但是手中有股票的人就不踏实了，一旦有点风吹草动，机构不得不挂单卖票形成踩踏。” 另一方面，也有私募无奈得想出一些应对招数。一位私募表示，熔断出现了两次，我都没有来得及动手，一个是确实认为从目前基本面不至于出现市场暴跌，最多就是震荡的格局，因此没有引起足够重视，今天想挂单卖的时候也太晚了根本就卖不出去。但是基金经理也不是笨的，如果熔断多持续几次，那可能一旦沪深300跌到3%，我们就会考虑直接挂单卖票，如果所有操盘手都是这样想的，势必会加速市场下跌。总体而言，熔断制度确实不太合理。 声音三：对价值投资者是负激励 有私募人士也认为，熔断制度如果频繁发生，对价值投资者将会是负激励。 勤远投资总经理傅真卿向宝哥（微信号：每经投资宝mjtzb2）表示，作为价值投资者，首先买入股票都是要经过长期的跟踪的。所以一旦价值投资者决定买入某只股票，仓位都是比较重的，持有周期也比较长。但如果经常性出现类似于这两次的熔断，对于长期价值投资者来说，面临大量恐慌盘砸盘导致亏损，而价值投资者势必也不敢做长期价值投资者了，这对于持有价值股的投资者来说是个负激励。并且如今期指也受到管制，在市场下跌又无法开空单对冲的情况下，只有卖出现货了。 对比美股：A股熔断现四大差异 那么成熟市场是不是就让人这么崩溃呢？相比美股，宝哥（微信号：每经投资宝mjtzb2）梳理发现，A股熔断机制主要存在以下四大差异。 首先是熔断机制分级。美股实行的是三级熔断，有三个档次，分别是7%、13%和20%，触发前两个熔断阈值，暂停交易15分钟，触发20%则直接休市。而A股市场当前实行的是两级熔断，5%和7%，任何时候触发7%暂停交易直至休市。 其次是交易制度。美股市场采用的是无涨跌幅限制的交易制度，A股则是有涨跌停板限制的交易制度，对于大盘和非ST股而言，涨跌停板的限制是10%，在这种制度下，只要达到涨跌停板的限制时，市场就会出现类似自动熔断的效应。 再次，覆盖范围。美股市场上，除了股指和股指期货在达到一定幅度的涨跌时会触发熔断机制外，熔断机制也适用于个股。 根据A股现行熔断制度规定，当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪深交易所上市的全部股票、可转债、股票期权等相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易。但个股交易却不受影响，也就是说，即便个股的走势出现异常波动，只要不达到涨跌停板的限制，其日常交易就不会被熔断。 第四，投资者结构。根据Choice终端数据，在剔除大股东所持流通股后，宝哥（微信号：每经投资宝mjtzb2）计算发现，截至2015年三季度末，A股公募基金、保险、券商、社保基金、QFII、私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例为16.45%，其中，公募基金占比最高，也仅达到7.6%，其余83.55%均为散户持股，A股“散户化”的情况可见一斑。美股市场上，从1945年至今机构投资者持股市值的比重由不足10%，逐步上升至2013年的63%，占据市场绝对大头。 相较美股，A股投资者以散户为主 （编辑：何建川审核：宋戈终审：蒲付强） ---------------------------------------------------------- 扫描下方二维码，关注每经投资宝微信公众号（微信号：每经投资宝mjtzb2），获取更多股市资讯。