李奇霖：为何A股2016年首个交易日即触发熔断？

◎李奇霖

1月4日是2016年首个交易日，也是实施熔断机制后的首个交易日。沪深300指数开盘微跌，此后跌幅不断扩大。下午开盘后，沪深300指数继续探底，于13时12分触碰5%这一熔断阈值，暂停交易15分钟。13时27分恢复交易后，跌幅进一步扩大，13时33分达到7%二级熔断阈值，暂停交易直至收盘。

为何A股市场没有迎来投资者所期盼的开门红呢，笔者认为有多方面触发因素。

首先，年初基金公司净值排名压力减少，形成一定减仓激励。进入2016年后，随着年初排名压力的缓解，基金公司出现一定减仓的激励，从而对股市形成了不利冲击。

其次，近期人民币离岸汇率与在岸汇率均大幅走低，一定程度上掣肘了货币宽松。国内实体经济面临下行压力、人民币资产赚钱效应减弱、美元加息等因素，让资本外流压力加大，而人民币汇率下降又制约了货币政策的发挥空间。遏制汇率进一步走低的关键因素在于改善中国经济的基本面，在实体产业盈利效果不理想、产能过剩现象不减的背景下，中国经济增速仍可能继续走低，汇率下行压力还会积压。

再次，货币政策从水漫金山到定向滴灌。中国的M2增速一直快于名义GDP增速，通常两者增速之差为2%~ 3%，当差值为2%即为稳健的货币政策，而当差值为3%时货币政策则定调为积极。此前推出的货币政策使得流动性增加，推升了资产价格，而又由于在获得信贷资源时，民企与国企央企相比并不具有竞争力，大量信贷资金流向了钢铁、水泥、煤炭等重资本行业，产能大幅扩张；行业惨淡经营，而边际生产率较高的新兴产业却难以获得资金，经济出现结构性失衡。

尽管在供给侧改革中，货币政策仍然保持稳健，但其宗旨主要体现在为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，绝不会随便放水。实际上，政策的转向在银行间市场上已有所反应，如近日银行间利率的急速上升显示当前流动性宽松的局面边际恶化，使这一轮由资金驱动的行情承压。

最后，股市大规模解禁期即将来临，带来卖盘压力，股市提前反应。2015年6月中下旬，A股迎来了一轮深度调整。监管层采取了一系列举措稳定市场，为避免在下跌中大股东减持进一步冲击市场，证监会对大股东减持实施了限制。1月8日为解禁期，届时将面临一定卖盘压力。理性的投资者最优策略是在解禁期来临前卖出股票，以减少大规模卖盘时持股所面临的压力。因此尽管距解禁仍有时日，但股市已提前消化不利冲击。

在供给侧改革进程中，通过兼并重组、破产清算等方式去产能，工业品价格有望止跌企稳，从而提升行业估值。而随着僵尸企业对所占用资源的释放，有望降低资金成本、土地成本和原材料成本，提升整体利润率。近期权威人士在人民日报上关于供给侧改革的解读，彰显了决策层改革的决心。股市在改革中有望迎来结构性行情，而韩国上世纪末大刀阔斧改革时的牛市，为我们提供了信心与希望。

（作者为券商从业人员）