周蔚文：2016年把握结构性机会

◎中欧基金行业精选策略组投资总监 周蔚文

回顾2015年的A股市场，可以说是极不寻常的一年。到9月末，去杠杆已基本完成，股市逐步企稳。目前来看，国内还将处于一段时间的经济转型，金融方面可能还将不断降低利率，股市依然是居民配置资产的重要方向。改革、利率、居民资产配置这三方面虽然目前的支撑力量有所减弱，但在2016年依然有利于股市的发展。

具体来看，改革方面，包括国企改革、土地改革、负面清单改革、自贸区改革等各项措施正稳步推进。利率方面，截至2015年11月17日，十年期国债到期收益率为3.1252%，较年初下行约50bp，但与英美德日等发达国家相比，未来利率仍有下行空间。居民资产配置方面，从长期来看，社会权益类资产配置比重将上升，股市大概率仍是资金流入方向。

基于此，股市中长期向上的大逻辑并未改变。而且中国作为世界第二大经济体，在转型中大概率会涌现不少结构性的投资机会。同时，目前在二级市场进行投资的存量资金巨大，即便大盘短期整体上没有明显的趋势性机会，但仍有可能出现类似于2010年、2012年、2013年的结构性市场机会。

具体而言，一方面，伴随着中国巨大的经济力量，2016年国内经济在转型中会涌现大量新兴行业的结构性机会，包括生物产业、高端装备制造等；另一方面，在经历了过去5、6年的去产能过程之后，传统行业未来可能会出现过剩产能出清的投资机会，如2014年的生猪养殖。

值得一提的是，那些有机会发展壮大的公司可能正孕育在新兴行业中。不过在市场经历了连续的去杠杆过程后，未来利润增长确定、估值合理的上市公司才值得关注。同时需要警惕高估值标的隐含的高风险，以及低估值标的中可能存在的陷阱。

具体到精选行业上，又该从哪些方面把握呢？

在初始选择时，要从经济的主要增长动力入手，例如投资、消费、出口等方面。再根据行业生命周期理论，选择处于不同周期的行业，自上而下精选出4~5个行业，分属新兴行业、稳定型行业和周期型行业。

经过行业精选能提高标的选择的成功概率，好行业中的好股票成功概率更高。因此对于个股选择，要首选主营业务非常景气的行业，再以行业景气为主要投资依据，兼顾趋势与价值，密集关注未来2~3年内景气趋好的行业及受益公司。

需要指出的是，上市公司利润是非常敏感的指标，只有行业利润高速增长时，公司的利润增长才是大概率事件。多数情况下，上市公司需“靠天吃饭”，好行业的中等公司盈利前景大概率会好于差行业的好公司。从投资角度看，没有永远的好行业与好公司，根据行业壁垒不同，行业能维持高景气的时间一般为2~3年。