叶檀：市场在变 股市对经济转型的重要价值不变

◎每经评论员 叶檀

直接融资是中国未来的发展方向。中国经济要转型，地方政府、企业要降杠杆，必然伴随着直接融资的增加，而直接融资最重要的环节就是股票市场。

股票市场的重要性正在提升，并且越来越高。在中国，没有比股票市场融资成本更低的市场。2015年年中的股市动荡使人们谈疯牛色变，但我们无法回避股票市场。

1998年到2003年前后的经济转型期，通过剥离不良资产、上市，解决了中国当时的国企、银行债务风险，同时搭上加入WTO、房地产改革使中国顺利成为全球第一货物贸易大国。现在是中国传统制造业产能过剩、高科技与高信用产能不足的时期，与金融风险相叠加，解决前者的重要手段之一是股市，通过并购重组降低产能过剩企业的成本，通过高科技板块挂牌、上市打通融资通道。

从政策上看，直接融资被提到前所未有的高度。近日国务院常务会议审议通过的相关实施意见主要解决三个问题：一是降低实体经济的融资成本；二是降低企业的杠杆率；三是分散金融体系的风险。此外意见还明确，到2020年基本建成市场化、广覆盖、多渠道、低成本、高效率、严监管的直接融资体系，直接融资比重显著提高。

尽管一个会议或者一份文件未必能让股票市场立刻重振雄风，但只要其他配套举措跟上，就会使股票市场发生深刻变化。

当前，货币购买力下降与利率下降正驱使资金进入货币证券市场。12月25日，我国10年期国债收益率创下2009年以来的新低，降至2.8%附近。以目前形势看，下降或许还未到底，明年可能降至2.5%左右。这意味着投资者的无风险收益率急剧下降，余额宝的收益率、银行理财基金收益率今年都发生了巨大变化，投资者预期的年化收益率正从6%左右下降到4%左右。

不仅如此，从大大集团到某些城市房地产烂尾楼，都显示今年的投资风险在上升。相比之下，投资者对于股票市场的投资风险已经具备较高的承受力。

这两年货币发行量不算高，但广义货币（M2）余额不少。央行网站12月11日消息，截至11月末，广义货币余额为137.40万亿元，同比增长13.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个和1.4个百分点，创2014年6月以来新高。看上去货币发行量不大，但一则基数大，二则今年10月开始发行量上升，为了稳经济，货币政策略有宽松是可以预见的。

2016年股市很大的概率是维持稳定略有上升，但波动率整体不高，个股之间的分化将非常严重。

2015年的千股跌停、千股涨停世所罕见，导致波动率大幅上升。6月中旬开始A股出现两轮非理性大幅下跌，沪指从5178点跌至2850点，累计最大跌幅超过了45%。

在吸取了惨痛教训之后，慢牛成为上佳选择。从2015年的IVIX波动率指数来看，3月份到9月份波动率高，目前已经回到今年2月的低波动率水平，明年要推行注册制，战略新兴板要顺利改革，维持低波动率、整固底部是最好选择。

而对于个股来说，中国经济结构在转型，上市公司结构在调整，一些蓝筹的重要性下降，一些凤凰变成乌鸡，而另一些乌鸡则会变成凤凰。未来股市的希望在新经济中，在改革后效益提升的股票中。

从国际市场看，美国已走过快牛周期，全球的债券市场收益率依然在底部徘徊，对中国的冲击主要来自贸易与汇率的调整。

无论市场如何变，不变的是中国股市在每次经济转型期的重要价值。