陈志武：和房地产有关的行业过去七年加杠杆最多

每经记者 施娜

“发达国家尽可能地去杠杆，新兴市场国家快速地加杠杆，这种差距是今天二者对比的根基，因为到今天，发达国家的杠杆水平已经越来越健康，而新兴市场国家似乎还没有迎来好转。”12月24日，著名经济学家、耶鲁大学终身教授陈志武在2015年（第八届）浙商年会上发表题为《全球经济与资本市场：现状和走势》的演讲。

从2008年到去年，新兴市场国家的哪些行业是加杠杆最严重的？陈志武指出，过去七年，和房地产有关的行业加杠杆是最多的；其次，是石油、天然气、矿业等能源行业企业。

而按照国家来分，陈志武认为，未来几年，三大风险驱动力会对发达经济体和新兴市场经济体产生很大的影响：一是中国经济发展增速下行和经济去杠杆，这会影响中国、韩国，尤其是巴西、阿根廷、智利、澳大利亚、加拿大等国家；二是新兴市场国家的去杠杆过程；三是美联储加息，使得美元升值的压力继续上升，全球各个国家相对的货币汇率和经济增长，特别是资本的流动结构会发生很大的变化。

“过去七八年，美国通过QE增加流动性，欧洲国家、日本也是如此，这些流动性都流向新兴市场国家，而现在发生了非常大的变化。我觉得未来几年，人民币每年贬值可能会在3%~5%，不会超过5%，当然这是相对于美元的贬值，不会一次解决问题。”陈志武说，这些反映了整个世界的经济结构在发达国家和新兴市场国家的相对地位已经发生了逆转，把发展的重点重新从新兴市场国家转回到了发达国家。

《每日经济新闻》记者注意到，对于前几天的中央经济工作会议，陈志武则表示，关于调结构，特别是要减少过剩产能、减少僵尸企业这些方面的决心表达地非常强烈，但从一些具体数据看出，实际的情况并不乐观，“从2013年初一直到今年10月份，基建投资同比增长速度一直是超过其他方面的投资增长速度。接下来的挑战很大，我们希望看到那些大刀阔斧的改革”。

以下为陈志武在接受记者采访的集中回答的几个热点问题：

谈“万宝“大战

从最近万科和宝能的斗争，可以看出来广东的这些企业家比浙江的企业家走在更前面，他们在资本运作这方面可能比浙商总体上做得更好，浙商应该像粤商学习。

谈民营银行

要更加开放，过去开放得太少。只有更多的竞争，中国社会的老百姓、家庭、企业才可以真正的受益，得到更多的金融服务。

谈人民币汇率

人民币汇率指数的推出，实际上为人民币相对于美元贬值奠定了一个基础。在新的汇率政策框架公布以后，未来人民币贬值空间在2016年底会到6.7~6.8左右。

谈战略新兴板

现在，我的感受是，中国资本市场竞争还是太少而不是太多，所以有不同的交易所、交易板块，这样对于中国千千万万的没有上市的企业来说，提供的选择、提供的机会可以更多，非常正面、非常好。

谈美联储加息后的投资机会

一、随着美国经济越来越好，美国企业利润增长速度会继续上升，但是美国股票的定价所能够得到的市盈率会在未来一年、两年中下降一些，因为利率越高，一个国家的股市和其他资产的定价市盈率就会越低。而市盈率的下降对于美国股市在2016年的上涨可能会构成一些压力。两者权衡之下会使得2016年美国股市还是会有一些上涨，但是上涨的空间会比较有限。

二、石油价格不断地下调，目前一桶是35~36美元，继续下降的空间已经是越来越小，但探底还会继续一段时间。从长期投资的角度来讲，石油一类的股权越来越值得去审视。

三、大宗商品的价格，最重要的观测指标还是中国的基础设施和房地产走向到底是继续上升还是下降。中国的投资增长进一步往下调的趋势对于大宗商品价格的继续探底会有决定性的作用，但是探底更多的是L型，需要一段时间才能完全看到大宗商品的价格真正持续地往回升。

谈A股市场

今年A股市场表现还可以，从今年初一直到11月底，A股累计上涨了6.5%，而美股涨了1.05%。今年A股市场是风风雨雨，可能2016年A股及整个金融市场的不确定性不会比2015年低。

编辑：姚祥云 审核：姚茂敦 终审：涂劲军