独家：“宝能系”资金脉络大梳理：一条层层传导的链条

每经记者 白亚静

12月22日，深圳银监局监管二处下发文件，要求各股份制分行、城商行分行，反馈“宝能系在该行的授信及用信情况（全口径，包括表内、表外、委托贷款、理财等），包括但不限于业务品种、抵质押情况、用信金额、风险敞口等”。并且要求将摸底情况在文件下发的当日下午下班前报送。

宝能系多道杠杆、层层质押，令人如堕雾中，《每日经济新闻》记者独家全景展示，在举牌万科的过程中，宝能系所动用的资金来源，以及不同性质资金在万科仓位中的占比。

直接出资部分仅占三成，被指仍存杠杆

目前，宝能系总计持有万科23.53%。在成为万科第一大股东的过程中，宝能系通过两家子公司分别买入股份，这两家子公司的资金来源各不相同。

第一家，前海人寿，没有上杠杆，全部是竞价交易，持股万科6.66%，出资104.97亿元，占增持总耗资的25.83%。披露信息显示，这部分资金主要来源于前海人寿万能险。

日前，前海人寿表示，所有资金未涉及洗钱。

第二家，钜盛华，大部分是杠杆资金，持股万科16.86%。明面上的杠杆包括融资融券、收益互换、资管计划。

钜盛华总耗资301.36亿元。如果第五阶段仍使用资管计划剩余资金。那么，钜盛华直接出资约128.93亿元，占增持总耗资的31.73%；券商从融资融券、收益互换（以1:3计）提供配资57.57亿元，占增持总耗资的145.16%；资管计划的优先资金出资方提供114.87亿元，占增持总耗资的28.27%。

在钜盛华这三部分资金来源中，资管计划部分虽经媒体多方报道，但其优先资金的真实出资方仍在冰山之下，无人知晓。

关于这部分资金，当深交所发出关注函，并要求在12月14日之前回复之时，尽管宝能系已于资管方达成关于表决权的补充协议，却仍不惜逾期在12月14日、12月15日再次签署补充协议。然而，两版补充协议所披露的主要内容只有个别字存在变动。

至于直接出资部分，其所隐含的杠杆包括层层质押。宝能系内部已经形成一张复杂的股权质押网。宝能系掌门人姚振华质押了100%控股的宝能投资30%股权，宝能投资质押了其持股67.4%的钜盛华30.98亿股，钜盛华质押了持股51%的前海人寿9亿股，钜盛华质押了万科7.28亿股。

在这张质押大网中，钜盛华处于核心。从6月18日到11月23日，先后进行12次增资，其注册资本在不到5个月的时间里从13.1亿元增至163亿元。

日前，财新报道指称，钜盛华不断增资及增持万科股票的钱主要来自浙商银行理财资金。该报道称，11月，钜盛华拿出了67亿资金作为劣后级向华福证券融资133亿，合计出资200亿成立深圳市浙商宝能产业投资合伙企业(有限合伙)。事实上，这是一种常见的“假股真债”形式，银行理财借道有限合伙企业，利用私募基金形式，作LP认购优先级，获取固定收益回报，风险由劣后级兜底。

上述报道称，宝能系用钜盛华及前海人寿的股权质押，从银行表外杠杆融资了132.9亿资金，“这相当于银行变相给姚振华发了一张130多亿的信用卡”。矩盛华向浙商宝能实际投入的LP资金仅为10亿元，而浙商银行理财资金通过华福证券投入资金高达132.9亿元，这部分融资的杠杆率高达14.29倍。

15.7元／股或是第一道防火线

第一道已披露的风险来自宝能系的资管计划。宝能系回复函信息显示，7个资管计划均将计划份额净值0.8元设置为平仓线，资产管理计划份额净值低于或等于平仓线时，需按照管理人要求及时追加保障金。这意味着，如果万科股价下跌，资管计划账面亏损20%，就将触及平仓线。

在上述7个资管计划抢筹时，万科经历了多次涨停，因而成本不低。其中，购买均价最高的西部利得宝禄1号达到约19.6元／股，这意味着15.7元／股将是它的产品平仓线。

对于中小股东而言，万科股价目前最大的风险在于，如果下跌时触发宝能系与其他资金方约定的平仓线，而宝能系又来不及补充保障金的话，将引发更大面积的下跌强平。

从上述《每日经济新闻》记者梳理的宝能系资金性质以及资金占比，不难发现，宝能系增持万科的资金形成了一条传导性极强的链条。

购入价格最高的是按1:2筹集的资管计划，加上宝能系出资部分，这部分资金占比38.895%，其平仓线为净值的0.8元。

中间层是由券商提供的各种理财产品，占比20.14%。这部分资金的平仓线视杠杆而定，如果收益互换部分所使用了较高杠杆，那么平仓线很难压低。

价格最低的基座由占比为27.41%的万能险组成，这部分资金没有杠杆，属于长期投资，不受股价波动影响。唯一隐患在于购买万能险的资金是否存在外界部分人士所质疑的洗钱问题，此前王石转载黄生文章背后，是已获得核心证据，还是虚张声势？

除此之外，层层股权质押也是隐患之一。宝能系的交易对手包括东莞银行长沙分行、华福证券、上海银行南京分行、鹏华资产等多种金融机构。一旦发生问题，牵一发而动全身。

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