油价35年兴衰史告诉你：切勿急于抄底

◎每经记者 孙宇婷 黄修眉

《每日经济新闻》记者注意到，目前，市场对油价走势判断不一，从部分多头的行动来看，原油持续暴跌似乎创造了一个低价抄底的机会。那么，是否果真如此？

记者梳理发现，从1980年至今，除本轮暴跌外，国际油价（以布伦特原油为例）共发生6次暴跌。开启于2014年6月的本轮跌势，与1985~1986、1997~1998年底两次暴跌相似，均由石油输出国组织（OPEC）产能增加导致供给过剩。

从历史数据来看，两次油价下跌都经历了相当长的去库存时间。高盛预计，至少到明年末，国际石油市场都将持续处于供过于求的状态。因此，油价下跌，慎言抄底。

油价逼近金融危机时水平

纵观历史上的原油暴跌，主要分为危机型与需求型两种，由突发事件或者战争引起的原油价格调整与回升同样迅速，而由世界经济需求放缓导致的调整则是一个漫长的过程，基本上可以认为是市场对价格的预期整体进入了一个更低的区间。

国金证券分析师李治平等指出，原油期货价格的回升是一个逐步和稳健的过程，持续时间通常是下跌过程的两到三倍，才能达到前期高点的二分之一左右。

由于国际油价以美元计算，那么在扣除美元通胀因素后，目前国际原油到底暴跌到何种程度？根据美国通胀数据（InflationData）网站数据，从1946~1979年，国际油价与剔除通胀因素后的实际油价，差值不断扩大，并在1979年达到峰值，当时两者最大差值一度达到78.98美元，此后差值不断缩小。2014年至今，剔除通胀后的实际油价与国际油价已相差无几，目前实际油价接近金融危机时期水平。

记者此前提到，布伦特原油价格离2008年金融危机时的最低价36.2美元/桶，只差0.35美元。WTI原油价格跌至34.55美元/桶，离2009年2月创下的金融危机最低点只有1.35美元。

记者注意到，由供需矛盾引发的本轮暴跌和历史上两轮暴跌有异曲同工之处：分别是1985~1986年和1997~1998年这两次。

1985~1986年，全球原油供过于求导致价格急挫。布伦特原油在1985年11月~ 1986年4月从每桶31.82美元暴跌69%，至每桶9.75美元。前后花了近5年时间，原油市场才逐步恢复元气。

另一次是在上世纪90年代，国际油价最低跌到每桶10美元。直到2000年1月，这轮暴跌才完全收复失地。

下跌对美股或是好事

值得注意的是，OPEC在本月初的会议上，未就产油上限进行规定，被外界解读为明年OPEC不会减产。除此之外，美联储加息、美元强势，也让“草木皆兵”的原油市场信心重挫，价格大跌。那么，油价的持续暴跌是否意味着可以进场抄底了？

众所周知，商品价格由供需决定。本轮油价下跌的重要原因之一就是供需失衡。如今，按照高盛预计，至少到明年末，国际石油市场都将持续处于供过于求的状态。过去17个月，OPEC实际日均产油量都超过了3000万桶的原定配额。高盛预计，未来，OPEC日产量将接近3180万桶。美银美林也指出，近两年，OPEC国家的实际日产油量未曾低于3000万桶，反而约高出180万桶。

目前，恰逢暖冬时节，库存在持续累积，储油容量接近历史高位，新兴市场经济增长放缓，国际社会对伊朗的石油制裁可能取消，这将导致更多石油涌入国际市场。此外，国际能源署（IEA）指出，预计明年全球原油需求增幅将放缓至每日120万桶，供应过剩的局面可能进一步加剧。

因此，尽管盛宝银行非官方预测提醒大家“黑天鹅”事件的可能性，但从商品属性的角度考量，就国际石油来说，慎言抄底。

不过，原油价格暴跌，对美股也许是好事。记者查阅彭博数据发现，1985~1986年的原油暴跌周期下，道琼斯工业指数从1374.31点一路上涨至1775.31点，累计涨幅达22.59%。1997~1998年的原油暴跌期间，道指从6448.26点一路上涨至9181.43点，累计涨幅达42.39%。

Guggenheim Partners全球首席投资官斯考特·迈纳德表示，原油暴跌对美国股市就是一个利好。迈纳德认为，“这一时期与1986年情况相似。当时石油价格暴跌，美联储上调了利率，但股市仍在反弹。”历史回顾

布伦特原油35年来7次暴跌一览

第一次 1981.3~1986.8

后石油危机时代，跌幅约73%。暴跌原因是供给大幅放大。当时，随着非石油输出国组织产油国原油产量增长，以及替代能源的发展，OPEC对油价的控制能力下降，原油价格回落。1981年，非OPEC国家产量首次超过OPEC。1985~1986年，沙特单方面宣布低价销售石油。

第二次 1990.9~1991.2

海湾战争时期，跌幅约51%。1991年油价暴跌有着海湾战争的历史背景，油价在战争影响下暴涨后急剧下跌。

第三次 1997.1~1998.12

亚洲金融危机影响，下跌63%。暴跌原因是需求冲击叠加供给扩张。一方面受亚洲金融危机影响，需求下降；另一方面，OPEC国家不适时宜地增产。

第四次 2000.11~2001.12

全球经济增速下行叠加“ 9·11”冲击，油价下跌48%。暴跌原因一是世界经济明显减速，科网泡沫破灭，美、欧、日三大经济体增速自1993年以来首次同时下降；二是“9·11”事件的政治冲击；三是随着全球供需紧张状况的缓解和油价的回落，石油消费国借机补充库存；四是原油供给相对平稳，非OPEC与OPEC之间关系复杂，并未显著减产。

第五次 2006.7~2007.1

油价快速上涨途中的短暂下滑，油价重挫27%。暴跌原因是天气影响叠加政治事件。2006年下半年美国暖冬、高库存，对原油需求减少；美国选举带来的政治事件冲击。

第六次 2008.7~2009.2

全球金融危机，跌幅73%。当时金融危机爆发，全球经济陷入危机，需求萎缩，油价急速下跌。

第七次 2014.6月至今

跌幅约65%。暴跌原因是，一方面，2014年下半年开始，由于美国页岩油革命带来的原油供给上升，以及OPEC内部国家不减产的决定，石油价格一路下行；另一方面，全球经济疲软带来需求不振。

资料来源：国泰君安和国金证券研报