前海能补多少弹药？

◎每经记者 涂颖浩

以宝能系为代表的险企大量买入上市公司股权，震惊整个A股市场，也引起了监管层的重视。近日，保监会连发两文，均涉及保险资金运用的安全问题。

中金公司研报指出，保险公司频频举牌的背后或是追求突破持股20%的边界，从而在财务报表中将权益类投资转变为长期股权投资，提升偿付充足率。

根据保险资金投资权益类资产的相关规定，其投资上限是根据险企上季度末的总资产来计算的。这意味着，对前海人寿而言，12月底会是一个时间节点，一旦进入1月份，将可能新增数十亿元的权益投资额度。

此前市场猜测，前海人寿已接近权益投资额度的上限，故宝能系近期的操作主体均为钜盛华。

以投资驱动负债

7月8日，《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》规定，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。这为保险公司集中持仓蓝筹股打开了空间。

包括前海人寿、安邦保险、富德生命人寿等在内的举牌“常客”，被归类为“资产驱动负债型”险企，在负债端，此类险企以理财型产品来做大保费规模快速吸金。

近年来，人身险公司疯销的高现金价值产品，眼下正迎来满期给付高峰。相关数据称，人身险满期给付与退保金额不断增长，并于今年进入高位，今年前三季度满期给付与退保金额已经达到7000多亿元，超过2014年全年的水平。

业内人士指出，投资于上市公司股权的中小险企，“短钱长配”的错配资产负债管理，必须通过滚动负债来保证现金流安全，即拿新钱还旧债。而面对满期给付风险高峰的到来，部分中小险企现金流承压。

险资解杠杆风险？

在此背景下，豪掷数百亿资金连番对万科实施增持的“宝能系”，终于道出了借道资管计划举牌背后的一些重要细节。根据钜盛华在答复函中的介绍，这些资管计划此番所购万科4.97%股权所支付的资金总额为96.52亿元。其中钜盛华出资32.17亿元，优先级委托人出资64.34亿元，即投资过程中动用了1:2的资金杠杆。

事实上，上述资金仅是资管计划的一部分，《每日经济新闻》此前报道已指出，前述为钜盛华举牌提供资金弹药的七大资管产品，起始资金规模从15亿元至45亿元不等，共计187.5亿元，由此可以推断出钜盛华的实际出资为62.5亿元。而从钜盛华最新披露信息看，南方资管旗下四个产品合计75亿元资金在月初举牌时的确已经用光。

值得一提的是，上述七大资管计划均将计划份额净值0.8元设置为平仓线，资管计划份额净值低于或等于平仓线时钜盛华需按照管理人要求及时追加保证金。宝能系需要更多资金来避免杠杆风险。

市场人士猜测，宝能系此次动用杠杆资金举牌万科，或是因此前大手笔增持之后，前海人寿已接近权益投资额度的上限（以三季度总资产计算）。

不过，12月底可能会是一个时间节点。一家险企投资部的负责人表示，“险企明年初投资权益类资产的上限，以今年四季度的总资产动态调整。而在年内的投资额度，则以最新的季度末数据计算。”

保监会数据显示，2014年第四季度，前海人寿实现规模保费约85亿元。如果以前海人寿今年1～10月份保费增长速度来估算，今年第四季度前海人寿还可能增加保费近200亿元。根据上述《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。据此估算，到明年1月份，前海人寿就可能为权益投资提供约80亿元的资金弹药。