万科管理层放大招反击宝能系 高估值成增发拦路虎

每经记者 左越

面对宝能系的来势汹汹，万科管理层终于在昨日（12月18日）祭出了大招——上市公司表示拟停牌筹划股份发行事宜。

这一大招未来的杀伤力如何尚难下定论，不过，无论是对上市公司还是发行对象而言，增发方案将会面临一大考验，毕竟伴随着宝能系不断举牌，万科的股价已经并不算低。与之对应，增发方案确定的发行价格也不会低。甚至可以说，万科股票目前的高估值状态，将十分有可能成为未来股份发行路上的拦路虎。

高位停牌增发

在昨日的停牌公告中，万科提到公司“正在筹划股份发行，用于重大资产重组及收购资产”。消息一经披露，立刻引来大量围观，《每日经济新闻》记者的朋友圈被这一消息火速刷屏。更为夸张的是，“万科争夺战”的话题还登上了微博热搜，市场对万科股权争夺的“八卦”之心可见一斑。

通过“筹划股份发行”来对抗宝能系的不断增持，被市场普遍认为是万科管理层在这场股权争夺战中亮出的一发大招。而对于A股上市公司来说，股份发行事宜一般有两种方式：发行股份购买资产或是直接向特定对象定向增发股份。而无论是哪种发行方式，都绕不开对发行价格的确定。

A股市场发行价格一般是以上市公司股票前20个交易日均价的90%来确定。按照这样的方法来计算，增发价格大致在16.71元/股附近。显而易见，这一价格与万科停牌前的股价相比，下降幅度超过30%。

虽然增发价格仅相当于目前股价的七折水平，但这样的增发价格对发行对象而言是笔划算的买卖吗？

答案或许是“NO”。

因为在宝能系大举买入万科股票的同时，万科的股价也被一同推高。仅12月以来，万科股价上涨幅度就已经超过60%。而在停牌前20个交易日中，万科的股价则累计上涨近70%。

这就意味着，发行对象的认购成本将大幅上升。其将要认购的增发价格与一个月前的万科股价相比，仍要高出两成。

从横向来对比，万科此次的增发价格同样并不“便宜”。就在本月9日，另一家房企绿地控股才披露其定增计划，其中确定的发行低价为14.51元/股，与万科停牌前20个交易日股价上涨近70%相比，绿地控股股价的上涨幅度为19.45%。

募资额恐近400亿

万科管理层如果想要通过此次股份发行来对抗、甚至压制持股比例已经达到22.45%的宝能系，占据股权争夺的主动权，那么万科此次发行的股份数量必将不在少数。而这对发行对象来说，需要认购的股份数量也将相应上升。

这就意味着，在认购价格上升的前提下，发行对象所要耗费的成本将会进一步攀升。对于发行对象来说，其在此次认购股份过程中承担的资金压力不可忽视。

而以目前情况来看，万科增发最“简单粗暴”的方法就是向持股数仅次于宝能系的华润定向增发股份。这样一来，万科此次增发的股份数至少要达到23.32亿股，并由华润认购其中23.32亿股。按照此前计算的16.71元/股的增发价来看，发行规模最低也要达到389.65亿元。

值得注意的是，此次参与增发的认购对象或许正是万科管理层对抗宝能系的“同盟军”，其资金弹药的充沛与否直接关系到万科管理层能否成功阻击宝能系的最后战果。近400亿的募资规模，对于万科的小伙伴们来说，资金压力并不算小。而万科此时的高股价、高估值，很有可能将成为股份增发过程中的拦路虎，为万科管理层的这场争夺战增添不少“麻烦”。

经过这一轮猛涨，万科的估值水平水涨船高，以往关于万科股票低估值的认识不再准确。根据东方财富数据，万科目前的总股本为111亿元，总市值为2700亿元，其中流通市值为2375亿元。

需要指出的是，在11月30日时，万科的动态市盈率尚在18倍左右。而到停牌前，万科动态市盈率已经上升到了29.54倍。这对于万科而言，或许正意味着其再难称得上“低估值”。

横向来比较，“招保万金”四大地产公司的动态市盈率分别为35.32、10.37、29.54、53.49倍，上市不久的巨无霸房企绿地控股的动态PE则为32.85倍。而从市净率来看，招保万金以及绿地控股分别为3.17、1.85、3.03、1.91、4.18倍。（编辑 柴刚 审核 赵庆 终审 涂劲军）