余丰慧：中国的外汇储备足够应对美联储加息

◎余丰慧

北京时间12月17日凌晨3点，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，这是美联储自2006年6月以来首次加息。

美联储在结束本年度最后一次货币政策例会后发表声明说，今年以来美国就业市场明显改善，有理由相信通胀将向2%的中期目标迈进。考虑到经济前景以及经济状况需要时间消化现有政策等因素，美联储决定现在启动加息。

美联储官员对未来利率路径的预期“点阵图”显示，2016年底，利率可能达到1.375%。这意味着如果以每次加息25个基点计算，美联储明年可能加息四次。

历史上美国每一次启动加息，都会给全球带来较大影响，特别是给金融市场带来震动。

但是美联储加息靴子落地之后，美股不跌反涨。标普500指数收涨1.5%，道琼斯指数收涨1.4%，纳斯达克指数收涨1.5%。美联储政策决议公布前，富时泛欧绩优300指数收涨0.3%。美元上涨后回落，再度跌破98关口。大宗商品市场除了油价继续下跌外，有色金属包括黄金都有小幅上涨。

如何解释市场对美联储加息的反应？美股上扬，主要原因是美股、欧股都已经提前消化了美联储加息的利空，加息靴子落地反过来变成了利好。最关键的是，美联储加息预示着美国经济向好，一个“全民就业”的场景正在美国呈现，而物价又控制在联储目标以内。

经济复苏增长较快、失业率降到历史较低水平、通胀率适中，这样的宏观经济面，美股没有下跌的理由。美元指数回落主要是前期上涨过快，相信短暂回落后仍将走高。

从目前看，受美联储加息影响最大的是新兴市场。道理很简单，美联储量化宽松放水货币、实行超低利率时，受美元贬值影响，资本都流往新兴市场。现在启动加息后，资本必然出现反向流动。这很有可能刺破新兴市场经济金融投资泡沫，引发金融风险。

美联储加息靴子落地给中国至少带来两大影响：一是人民币贬值速度。美国加息后，离岸人民币对美元先急速回落至6.5186，随后迅速反弹至6.5370。离岸市场人民币价格走低反映了美联储加息的影响因素。二是资本外流。11月外汇储备和外汇占款双双大幅度下降，就是最好的预示。我国11月外汇储备余额降至34383亿美元，比10月份下降872亿美元，为2013年1月末以来最低。

尽管如此，但也不必过于担心和焦虑。中国有应对美联储加息的底气和资本。最大的资本是中国有3.4万亿美元的外汇储备，能够应对美联储进入加息通道导致的任何规模的资本流出波动。

同时，中国仍然是贸易顺差，外储增加的基础很牢固。再者，中国对外汇管控的能力非常强。中国经济增长率仍在较高水平，足以应对外来冲击。

不过，一定要防止出现恶性循环。外储大降预示资本外逃加速，进而促使货币贬值，而货币贬值又会导致外储加剧下降。同时央行卖出美元干预汇率同样也会导致外储下降，这是个恶性循环。

试想，资本流出、央行卖出美元干预市场、企业和个人购汇持汇、非美元资产缩水，这四大因素叠加起来，再多的外储也承受不了无底洞般的消耗。中国金融经济或许出现了真正的考验。

留住资本的根本举措是尽快稳定住中国经济，创造一个开放包容、宽松环境、诚信法制的市场。央行在操作上尽量不要干预扭曲价格，而应该让贬值压力充分释放出来。这样才有市场轨迹可循，人民币或能真正双向波动，达到均衡。

对于外储下降引发的外汇占款降低，从而导致市场资金相对紧缩的问题，央行该降准就降准，绝不能采取降息措施，降息只能引发外储加速下降。

此外，还要谨防美联储加息以“美联储加息—新兴市场货币贬值—资本出逃—流动性紧缺—股市流动性出现危机”的逻辑对股市产生影响。