私募：新股发行提速 价值投资成主流

每经记者杨建 证监会出台九条“铁律”规范发行审核权力，从源头上减少寻租空间。为此《每日经济新闻》记者采访了西藏银帆李志新、前海旗隆基金代雪峰、倚天投资叶飞等知名私募，解读IPO新政对市场的影响。 铺路注册制 NBD：IPO新政新在哪里？影响有多大？ 李志新：新在“规范透明，减少审核权力”几个字，为将要到来的注册制改革铺路。新政的主要看点在于从源头上减少审核权力；其次是公开裁量判断标准，严格执行审核标准，防止出现“同事不同办”问题；再次，严禁审核人员与发行人及相关利害关系人进行任何正常工作沟通之外的私下接触，也是防范贪腐的手段；最后，规范审核全程留痕，强化审核过程约束，便于事后追责。这些措施都是从制度上进行规范，但是最终还是要看执行力。 代雪峰：此次IPO新政从发行条件、审核标准、办理时限、全程留痕和违纪问责等九个方面提出了新措施。总体来看，本次改革坚持了市场化、法治化取向，力图建立健全市场主体各负其责的体系，有助于保护投资者的利益。新政可以看做是我国IPO制度由核准制向注册制转变的一个重要过渡。 证监会新闻发言人张晓军11月27日指出，目前推进股票发行注册制改革的各项准备工作有序开展。证监会和证券交易所正在组织研究与注册制相关的配套规章和规则。无论传闻是否属实，注册制改革的大方向显然是无可动摇的，推进的速度也很快。因此，我们不应独立地看待新政，而是应该从整个注册制改革的角度进行系统分析。 叶飞：我认为九大措施的核心是提速发新股，为什么提速？因为经济形势比较弱，需要发挥股市的融资功能。审核把关是为了上市公司的质量，而不是大批量生产先天不足的早产儿。不管“审核制”还是“注册制”，保证上市公司质量，证监会才能真正起到监管作用，才能兑现对投资者负责和保护。 不管怎样，新股提速，市场大扩容，那么有没有资金大扩容？养老金入市有没有提速？银行合规资金，储蓄大搬家有没有？一个市场要进出有序，比例对称，才能发展。如果只有上述政策的推出，没有一些细则的配套政策来支持，这个IPO新政对市场来说，影响就是偏负面利空。 扩容过快会冲击市场 NBD：发行审核时间大大缩短、效率提高，这对市场影响如何？ 李志新：发行审核时间大大缩短、效率提高，这意味着IPO的审核周期已经趋同于新三板的审核周期，而新三板是公认的注册制试点，换句话说，经过这次改革，IPO发行已经无限接近于注册制！ 代雪峰：事实上，发行审核的操作环节比文件上提出的要多一些，而且弹性很大，因此实际花费的时间会超过理论预计。所以，IPO审核的速度较之以往确实会缩短，但远比市场上流传的“从IPO申报到上市最快75天”的说法要长得多。 在退市机制尚需进一步完善的背景下，发行审核提速会使A股扩容。考虑到市场承受能力，A股扩容速度若过快，将对市场形成一定的冲击。不久前证监会提出将取消现行的新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再缴款，现在可以看做是为缓解扩容压力的一大举措。短期来看，市场对过快扩容的担忧可能会造成市场的一些波动。但长期看，发审效率提高也能及时为市场提供更多优质企业，让市场始终有新鲜血液。 叶飞：市场需要休养生息，让投资者恢复信心，而不是所谓的效率提高，加快新股发行。发行新股的目的是为了优化资源配置，为了让市场健康发展。如果能够加快*ST公司退市，实现优胜劣汰，那么市场的新陈代谢功能无疑会加强。新股发行的意义不是效率高低，而是应该和股指、资源配置、资金净流入有恰当的比例。 优质企业或脱颖而出 NBD：如何看待强化企业自身合规性要求，注重信息披露准确及时对市场的影响？ 李志新：这是在净化市场竞争环境，有助于提升企业核心竞争力对股价的影响权重，弱化行政权力对市场和个股的影响。让企业将精力放到规范经营的正路上。让市场将来的慢牛有坚实的基础。 代雪峰：当前不少企业在信息披露中不规范，更有个别上市公司刻意对信息进行选择性披露、诱导性披露，甚至违法披露以操纵股价。这些行为对投资者伤害很深。本次将加强企业自身合规性，注重披露的及时性与准确性，这将促使优质企业脱颖而出，让投资者更容易分辨优劣，在一定程度上规避风险。 NBD：强调集体审核会扭转市场预期吗？ 李志新：防范未来碰到新问题时的腐败可能，在制度安排上既能从源头上提高上市公司质量，防范欺诈上市风险，规范拟上市公司行为，提升上市公司治理水平，又能有效防范可能产生的寻租空间，切断利益输送的链条，遏制腐败行为的发生。 代雪峰：有利于强化权力的自我约束，健全政策制度，保障市场的健康稳定运行，尽可能维护市场三公原则。集体审核有利于优质企业上市，减少审核腐败，市场反应积极。 价值投资将成主流 NBD：未来实行注册制后，A股将会怎样？ 李志新：短期市场预期股票供给增大，属于利空。但从长期看，优化了市场的竞争法制环境，让企业在同样的平台上充分竞争，不用再额外付出大量的公关成本来获取特权，进而获得市场的较不公平地位。对整体市场长期慢牛向好打下了坚实的基础。这次监管层公布的措施也是在周小川行长提示市场风险后证监会的配合，主动戳破市场的泡沫，有利于以后更好发展。 代雪峰：最重要的变化将是价值投资会成为市场主流。现行的核准制导致A股市场上存在着诸多乱象。例如，在IPO过程中存在着“三高”现象，即发行价高、发行市盈率高和超募资金总额高。新股发行的高溢价刺激了市场的投机心理，导致凡是新股都会遭到疯抢和恶炒的情况；现在不少垃圾股的股价也很高，就是因为存在被借壳的可能；重融资、轻回报一直是市场的顽疾。注册制有望促使这些乱象大幅减少，让A股重新回归到价值投资的本质上来。 实行注册制后，上市公司的数量将会大量增加，金融产品会更为多样化，这对投资者的专业能力提出了更高的要求，对机构投资者极为有利。A股市场的主体仍然是个人投资者，而且中小投资者所占的比重很大，他们交易频繁、决策也缺乏理性，这些都容易导致市场大幅波动。实行注册制后，机构投资者的占比将会显著提高，机构投资者对企业的价值挖掘也会更加深入，介入企业和项目的时间点也会前移，有利于推动企业创新，扶持中小创新型企业的发展。 单就市场而言，实行注册制后的短期内，上市公司数量激增会使市场受到冲击，挑战市场的承受能力；一些垃圾股可能会被迅速抛弃；市场化的系统配套可能无法及时跟上，退市等机制尚未完善……这些都将给A股带来大幅波动。但长期看，注册制会带来一个更为健康成熟的市场环境，为一个稳定的牛市奠定基础。总体来说，A股会呈现“慢牛短熊”的新态势。