天达环保IPO被否 过度依赖关联企业遭质疑

11月25日，证监会主板发行审核委员会2015年第191次发审委会议结束，浙江天达环保股份有限公司（下称天达环保）成为IPO重启后首家未通过审核的企业。

证监会发布的会议审核情况公告认为，在IPO审核中，发审委会议对天达环保在相关原材料固体废弃物和粉煤灰从关联企业手中获取购买的合理性、公允性等方面进行询问。而在此前，强势的背景、高度集中的股权，自首次发布招股说明书以来，天达环保的内控风险一直为业内人士所疑虑。11月26日，《每日经济新闻》记者试图联系采访天达环保，但未能获得正面回应。

关联企业依赖性遭质疑

招股书披露，浙江天达环保是国内燃煤电厂资源综合利用领域的主要企业之一，其主要产品包括水泥掺合剂、混凝土添加剂、加气混凝土砌块和水泥缓凝剂，主要服务为燃煤电厂脱硫剂加工服务。

根据证监会公告，发审委会议对天达环保从关联燃煤电厂取得粉煤灰后，部分直接作为水泥掺合剂和水泥缓凝剂进行销售提出质疑，并要求天达环保代表说明为何关联企业不直接进行此项业务，此项业务方面是否存在合理性和重大依赖，未加工产品毛利远大于加工品毛利的原因等问题。

在天达环保招股书上称，目前固体废弃物主要由为关联企业提供无害化处理服务所取得。公司通过拓展浙江省外业务能够以总包模式为更多非关联燃煤电厂提供固体废弃物无害化处理服务并取得固体废弃物原材料。“如果本公司在浙江省外固体废弃物无害化处理业务拓展未达到预期，公司未来取得非燃煤关联电厂的固体废弃物原材料来源可能受到限制。”招股书如此表示。

不过，发审委会议要求天达环保结合固体废弃物建材市场环境和从非关联方电厂取得粉煤灰等固体废弃物价格的变化情况，进一步说明固体废弃物总包模式的实际运作情况，该模式下固体废弃物定价，固体废弃物关联交易对独立性的影响等情况进行详细说明。对于本次IPO被否，昨日，记者致电天达环保杭州总部及其保荐机构摩根士丹利华鑫证券，相关工作人员表示，需要等相关团队回到公司后才能答复。

区域依赖性明显

资料显示，天达环保的控股股东为兴源投资，持股比例达92%，此外浙江能源集团直接持股5%持股，而兴源投资则为浙能集团的全资子公司，公司实际控制人浙能集团间接持有97%的股份。

尽管天达环保的招股书中一再强调其业务独立、人员独立等问题，意图在人员及业务方面与控股股东“划清界线”，不过，从公司多项主营指标中可以看到，背靠浙能集团这棵“大树”，天达环保在经营业务范围中依然极为倚重浙能集团的关联公司。

招股说明书显示，天达环保2012年、2013年及2014年主营业务收入分别为64，785.56万元、65，813.75万元和62，196.82万元，净利润分别为23，644.93万元、24，526.05万元和20，759.79万元。其中，三年中关联交易金额占主营业务收入比例分别为10.00%、9.06%和9.33%，关联交易金额占主营业务成本比例为21.30%、21.10%和19.27%。

以主营业务脱硫剂加工为例，2012年、2013年和2014年天达环保脱硫剂加工关联交易金额分别为6073.13万元、5575.96万元、5，144.25万元，这是天达环保该块业务的全部收入，亦即脱硫剂加工收入全部来自关联方。

报告期内与天达环保存在关联交易的控股股东兴源投资及实际控制人浙能集团控制的企业多达22家。而这22家公司还不包括因报告期内未与天达环保发生关联交易的其他受兴源投资、浙能集团控制或重大影响的关联方。

招股书中显示，天达环保称有业务开展有过于依赖华东地区的风险，但事实上，天达环保的业务连浙江都难以走出。2012年度、2013年度、2014年度本公司华东地区（主要为浙江省）销售收入占公司主营业务收入总额的比重分别为95.72%、94.91%、94.14%。天达环保就此解释：主要由于公司的水泥掺合剂、混凝土添加剂和加气混凝土砌块等产品具有较为明显的区域性特征，其主要产品及原材料均存在合理运输半径的限制。