叶檀：大宗商品逢寒冬 中国经济首要任务是保暖

资本市场的各种传言如洪水猛兽滚滚而来。如果传言坐实，全球经济将再次进入萧条。

传言之一是，美国联邦公开市场委员会（FOMC）12月15日到16日在华盛顿召开会议，美联储官员将把基准联邦基金利率提高25个基点，这将是美联储近10年来的首次升息。传言之二是，美联储将在北京时间11月24日凌晨召开的特殊会议中提升贴现率，为加息作预演。

第二个预言已经破产，但第一个预言愈演愈烈，美联储官员推波助澜，动辄发表一番鹰派言论，让市场瑟瑟发抖。市场早已发抖，希望美联储官员别太享受权威感。

做空除美元外的多数货币、大宗商品早已成为投资者的最佳选择。

美元升天，黄金落地。11月24日，国际金价亚市盘初在1070美元附近震荡，此前一天一度下探1066美元的逾5年低位。国际银价24日亚市盘初徘徊于14.10美元附近，隔夜银价曾跌破14美元关口，刷新13.89美元的逾5年低位。

大宗商品价格惨不忍睹，如此持续狂跌只有一个理由——全球实体经济不如预期。

23日伦铜一度下跌2%至4490美元/吨，为2009年5月以来首次跌破4500美元，自去年11月以来，铜价下跌近32%。镍价一度重挫6.4%到8175美元/吨，创下2003年以来新低。铅、铝跌至5年来最低水平。

大宗商品价格显示全球经济复苏是场梦，更别提完成产业结构与区域转移。东南亚某些国家以及英国、美国经济有时会有亮点，但很难想象这些国家的经济繁荣可以建立在他国的衰退之上。

美联储加息将带来全球经济二次探底，从资源到实体制造业恐陷入萧条，尤其是巴西等资源国，情况将会更加恶化。而中国作为制造业大国，也要做好长期作战和过冬的准备。

美国经济喜忧参半，数据时好时坏。11月23日，美国公布的10月成屋销售数据，在上个月大幅攀升4.7%之后，本月成屋销售再次出现下滑，低于市场预期的-2.0%水平，下滑达到-3.4%。11月制造业采购经理人指数初值为52.6，为2013年10月来最低，10月终值为54.1。

美国的实体经济还算好，一个前瞻数据可以看出美国制造业复苏的趋势：24日，德国机械设备制造业联合会（VDMA）发表数据，今年前9个月美国取代中国成为德国最大的机械出口市场，德国向美国出口了价值125亿欧元的工程产品，同期对中国的出口额为120亿欧元。而在过去6年中，中国一直是德国最大的机械设备出口市场。美国今年可望超越法国，成为德国最大的出口市场，为50多年来首次。

今年前三季度，德国对美国和英国的整体出口大增，德国今年前9个月的工程产品出口总额增长2.6%至1160亿欧元，帮助该国企业摆脱了中国与俄罗斯需求低迷的影响。

但从整体数据以及美国的就业参与率来看，现在恐怕只能算是美国经济的青铜时代，而二战后的黄金时代早已过去。

美元每次不正常大幅上升都是美国经济进入又一轮衰退的标志。从历史数据来看，过去45年中，有4次美元上涨对市场造成了重大冲击，分别是上世纪80年代初沃尔克任美联储主席期间采取17次加息措施、1990年海湾战争、1992年英国退出欧洲汇率机制（ERM），以及2008年爆发的金融危机。

这轮美元大涨，情况可能会更加糟糕，量化宽松的数十万亿美元，很多成为套利货币在全球流窜。

中国实体经济情况并不乐观，反映在银行数据上可见一斑。截至9月末，整个银行业金融机构不良贷款余额比年初增加5000多亿元，余额近2万亿，不良贷款率逾2%，比年初增加0.35个百分点。自2011年四季度至今，银行业不良连续反弹16个季度，“双升”态势已持续整整4年。银行资产质量的表现可能会改变一部分海外资金的操作预期。

美联储将以极度缓慢的速度加息，而中国必须保持经济的稳定，把握结构调整的大方向，在寒冬中为自己保暖。