两地差价并未缩小 “水”为何没往低处流？

每经记者贾丽娟 

 一年之前，作为两地市场互通互联的重磅举措，沪港通正式落地。从开通首日的热闹到之后的相对平静；从北上资金的亢奋到南下资金的谨慎，沪港通运行常常超出投资者预期。

 AH差价不降反升

在沪港通开通初期，不少分析人士认为，AH差价有望减小。不过，沪港通开通一年之后，AH差价反而比开通之时扩大近40%。

沪港通在去年11月17日开通，当时的AH溢价指数为102.14，从这一指数来看，两地价差并不明显。但到了一年之后的11月16日，AH溢价指数为141.74，换言之，A股整体比H股贵了四成。

一些个股的情况更为明显，比如在上证所和港交所两地上市的广汽集团，截至昨日收盘时，A股股价为24.12元，港股股价为7.34港元，两者相差近4倍；而洛阳玻璃A股股价为37.98元，港股股价为5.58港元，两者价格相差逾7倍。

从两地市场指数也可以看出，在沪港通开通一年的时间里，虽然两地市场都遭遇了巨幅震荡，但上证指数涨幅仍有45%，而同期恒生指数却下跌8%。

如此看来，如果在开通初期便参与了沪港通交易并一直持有，那么一年之后，投资沪股的投资者大概率赚钱，而投资港股的投资者却大概率亏钱。一位在两地市场均有参与的投资者便告诉《每日经济新闻》记者，近一年来他在A股的投资成果虽然大幅波动，但仍有盈利；港股却始终没有起色，如今他个人已“放弃港股”。

有市场人士指出，港股市场比较成熟，其估值体系通常被认为相对合理。虽然A股市场作为新兴市场应该享有一定的估值溢价，但按照同一上市公司在不同市场应享有相近估值的理论，AH溢价指数不大可能长期处于高位。

 “水”为何没往低处流？

沪港通开通一周年，除了最近一个月沪股通出现持续流出外，其余的多数时间，沪股通资金热情远远高于港股通资金，换言之，北上投资者较南下投资者更积极。

港交所资料显示，截至10月底，沪股通额度共使用约1420亿人民币，占总额度的47%；港股通额度共使用约890亿人民币，占总额度的36%。

在港股估值低于A股的情况下，为何没有出现“水往低处流”的情形？

国元香港分析师张浩涵认为，由于AH股同股同权，能解释AH股价差的唯一因素就是两地投资者用来衡量资产价值（格）的贴现率不同，其核心是投资者必要收益率。简言之，投资者必要收益率由真实利率、通货膨胀率以及违约风险溢价、信用风险溢价、流动性风险溢价和无公司控制权风险溢价等众多风险溢价因素构成，正是由于两地这些因素不同，尤其是投资者结构不同而让两地投资者风险偏好差异巨大，“因此，在资产和资金仍不能自由流动，进而不存在通畅套利机制的情况下，两地估值方式难以趋同。”

的确，从眼下的情况来看，两地市场的差别仍然巨大。东英亚洲证券研报指出，A股投资者相对重视的因素有三：政策方向、市场情绪和成长故事；而海外投资者关注的因素则是：利润增长、估值水平和派息收益。A股是国内投资者主导，港股是国际投资者主导，两个市场风格因此相去甚远。

以11月5日国家电网将整合为东西部两大电网的消息为例，消息刺激了A股电力股全面走高，其中，大唐发电A股涨逾3%有余，但H股却下跌1%。​