“十三五”末债市余额或超90万亿 专家称开放度有待提高

日前，央行行长周小川在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》辅导读本上撰文指出，“十三五”时期，应着力加强多层次资本市场投资功能，优化企业债务和股本融资结构，使直接融资特别是股权融资比重显著提高。预计从2014年到2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右。

对此，招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮在接受《每日经济新闻》采访时表示，近几年债券市场的发展速度非常快，今年以来还创下了新高。“但相较拥有成熟金融市场的发达国家，债券市场对于我们还是新生事物，发展空间仍非常大；同时。我们的信用债规模偏小，仍有待提升。”

债市发展空间巨大

周小川在文中表示，我国总体金融结构仍以银行间接融资为主，资本市场制度尚不完善，直接融资占比仍然偏低，宏观杠杆率高企的同时经济金融风险集中于银行体系。

数据显示，2014年末，我国债市余额35.64万亿元，A股市值37.11万亿元，人民币信贷余额81.68万亿元，债市、股市、信贷的余额比例为23：24：53，美国则为51：39：10。我国企业融资仍以信贷为主，比例高达50%以上，而美国则相反，企业融资以直接融资为主，间接融资仅占10%。

2014年末，我国债市存量只有美国的15%；债市存量占GDP的比重，我国约56%，而美国达224%。

周小川在文中指出，预计从2014~ 2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右。

《每日经济新闻》记者注意到，我国2014年的GDP总量为63.61万亿元，若按GDP年增速6.5%计算，到2020年我国GDP总量将达到92.82万亿元。那么，按债券市场余额占GDP比例将提高至100%左右计算，届时债券市场的规模将达92.82万亿元。也就是说，未来几年内，我国债券市场将有超过57万亿元的增长空间。

刘东亮表示，美国目前的债市规模约为40多万亿美元，其中信用债所占比例非常大，而我国的情况则有所不同，利率债的规模还可以，但信用债规模偏小。原因主要有两点：第一，债券市场还是新生事物；第二，居民对债券投资仍然比较陌生。而在美国。对冲基金、养老金等投资债市的就比较多。

周小川上述文章也提到，以合格机构投资者和场外市场为主发展债券市场，形成包括场外、场内市场的分层有序、品种齐全、功能互补、规则统一的多层次资本市场体系。

长期以来，我国债市流动性偏低，原因之一就在于投资者结构比较单一，以商业银行持有为主，迫切需要引入新的投资者群体。

“熊猫债”相对滞后

根据央行发布的《人民币国际化报告（2015）》，截至2015年4月末，境外投资者持有境内债券7352亿元。这意味着不到中国债券存量的2%。而2014年底，外国投资者持有额约占美国国债49%，占德国国债12%，占日本国债9%；占俄罗斯国债18%，占韩国国债11%，占印尼国债38%。和这些经济体比较，中国债券市场开放还有较大的空间。

2015年7月14日，央行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》。

刘东亮表示，相比较股市有境外合格投资者制度，债券市场因为人民币的不可自由兑换，限制了外国投资者的进入。“对外国投资者而言，他们需要有良好的资金流动性安排，如果无法变现，那么即便允许他们进入投资，他们也不一定会有兴趣。”

实际上，债券市场的开放包含债券融资和投资两个方面。数据显示，境外离岸人民币债券市场余额已超过2000亿元，而境内发行的“熊猫债”则相对滞后，目前余额仍不足40亿元。

对于目前我国债券市场存在的跨境发行与跨境投资不平衡的问题，刘东亮则表示，“这需要一个过程去解决。”

刘东亮指出，离岸市场发债比较简单，“走出去”已初见成效；但“引进来”，在境内发熊猫债还存在一定问题。对投资者来说，熊猫债还是新生事物，若在具体操作过程中发生违约，适用于哪个国家的法律也有待明晰。此前，由于融资成本的问题，鲜有海外机构前来发债，但随着我国利率水平的下降，那些原本没动力的海外机构也开始有了兴趣。