外资投行炮轰兖州煤业：骗我两次我只怪自己！回应：没骗你

每经记者 孙宇婷

华尔街知名投行杰富瑞（Jefferies）近日发布了针对兖州煤业（1171，HK）2015年三季度财报的评论。研报开头即写道，“被骗两次，怪自己。”杰富瑞在研报中质疑兖州煤业截至9月底的专项储备和资本公积较年初出现大幅下降，怀疑这些科目被用于冲抵成本，造成公司在煤炭行业整体低迷情况下，可以逆势盈利。

10月29日，《每日经济新闻》记者就上述质疑与兖州煤业取得联系。公司证券部人士回应称，外资投行理解存在偏差，主要是对方对会计处理方式没有准确解读。“在中国会计准则下，专项储备冲回是煤炭企业普遍做法。”

杰富瑞：专项储备成缓冲池

总部位于纽约的投行杰富瑞在研报中表示：在煤炭价格降低的背景下，兖州煤业财报称，根据中国会计准则，2015年公司第三季度每股收益为人民币0.13元（经记者查证，实为0.23元），而今年上半年每股收益为0.1元。公司对此的解释又是大幅成本削减。“我们不认可兖州煤业盈利数字，因为我们相信，这是通过降低股本留存实现的。更令人生疑的是，这家公司似乎重新修订了2014年资产负债表，以令股本留存的降低空间更大。”杰富瑞指出。

紧接这段评述之后，杰富瑞附上了美国“蓝调之王”B.B. King经典歌曲《Fool Me Once》中一段歌词，表达对兖州煤业财报数字的不满：“我被骗了一次又一次，被当作各式各样的傻瓜。没过多久我就明白了一个道理：骗我一次，都怪你；被骗两次，怪自己。”

彭博汇编数据显示，煤炭业务占兖州煤业收入的96.97%，在行业整体低迷的环境下，今年迄今兖州煤业港股跌幅达40.96%，最新价报3.88港元。但杰富瑞给出的目标价为1.9港元，较现价接近腰斩。

兖州煤业公布的三季报显示，按中国会计准则，公司第三季度净利润达到7.44亿元，尽管同比倒退32.9%，但环比有80%的增长。成本控制似乎对兖州煤业盈利提升起到至关重要的作用。

但杰富瑞认为，兖州煤业财报中“专项储备”和“资本公积金”科目大幅减少显得可疑。从兖州煤业三季度财报看，截至三季度末，其“专项储备”为9.6亿元，较年初减少47%；同时，“资本公积金”为8.7亿元，比年初减少49%，疑为用于冲成本。

杰富瑞指出，根据中国监管规定，专项储备只能用于维护和安全支出，“但对于兖州煤业来说，专项储备似乎变成了一种缓冲池，富裕的年份就朝里面注水，到了紧张的年份就从里面抽水。看起来，这个储备对维护和安全支出没什么帮助。”

此外，2015年前9个月，兖州煤业经调整后净收入为9.34亿元，但公司期内股东权益却有所减少。杰富瑞指出，只有在公司大手派息时，才会出现这种情况，但兖州煤业期内根本没作任何派息行为，质疑公司是否真的录得净收入。

另外,杰富瑞认为，兖州煤业今年前9个月的经营现金流为负，期内总负债及杠杆也双双上升，杰富瑞由此指出，作为一家有盈利的公司，兖州煤不应出现这些数据。

兖州煤业：会计处理没问题

10月29日，《每日经济新闻》记者就杰富瑞上述四点质疑采访了兖州煤业证券部相关人士。他表示，确实看到了外资投行相关报告，但不认可其中的说法。

他向记者解释称，“我读过那份研报，我个人认为，杰富瑞对中国会计准则下的会计处理方法产生了曲解，对兖州煤业的存疑也不正确。在中国会计准则下，公司使用以前年度结余的专项储备用于当前的安全维简投入，这种“以丰补欠”做法在煤炭行业内是普遍存在的正常做法。”

针对资本公积大幅下降，该证券部人士表示，这是由于收购东华重工带来的。按照中国会计准则，这是同一控制下的企业收购行为，“我们也是依据这个前提下做了合并报表的追溯调整，产生了资本公积的明显下滑。在收购东华重工项目时，资本公积增减变化是不会对公司损益产生任何影响的，凡是任何有一点会计常识的人士都会理解的，而不是杰富瑞所指用资本公积的冲抵成本费用。”

杰富瑞还质疑股东权益和净利润变动方向不一致的问题，该人士表示，“报告期末，公司其他综合收益比年初减少48.0亿元，主要是由于报告期末公司外币财务报表折算差额比年初减少51.269亿元所致。其他综合收益的减少，进而使得报告期内股东权益出现减少，而并非是杰弗瑞报告中所质疑的那样。”

“对于第四点，虽然我们报告期内实现盈利，但经营现金流为负，这点也是杰富瑞不认同的，其实这也是公司在成本费用中动用专项储备带来的结果。根据会计准则，专项储备的提取和冲抵均不产生影响现金流的变化，由此，现在看到的公司经营现金流为负，而我们期内仍然是盈利的情况。”兖州煤业证券部人士进一步解释道。

此外，记者注意到，自兖州煤业三季报发布以来，各大投行纷纷发表研报，但观点迥异。如摩根大通就以“成本控制带来惊喜”为主题，给出兖州煤业中性评级，年底目标价位看至4港元；德意志银行则给出“卖出”评级，目标价位2.6港元。