央行松“钱袋子” 咱要搞清两件事：这不是QE，机构将跑赢“大妈”

◎每经记者 王砚丹

10月10日17时，央行官网发布信息称：在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，将在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京和重庆等9省市推广试点。一时间，有关中国版“QE”的问题立即引发激辩。

《每日经济新闻》记者注意到，多位业内人士认为，央行再松“钱袋子”与欧美传统的QE并不能混为一谈，但从历史经验来看，货币宽松周期往往伴随着A股市场的“吃饭”行情。不过也有券商提示投资者，这波反弹机构将跑赢“大妈”。

与欧美QE有本质不同

所谓再贷款，是指央行向商业银行发放的贷款，此前央行为银行提供的再贷款基本是信用贷款，即没有抵押物和质押物。根据央行的说法，信贷资产质押再贷款试点地区央行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入央行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。

这一消息立即被个别分析人士解读为7万亿刺激和中国版QE，但这一说法此后遭到许多业内人士的反对。国金证券银行业分析师马鲲鹏指出，QE是美联储直接购买商业银行表内的次贷相关资产、缓释银行有毒资产压力，而信贷资产质押再贷款是商业银行主动以信贷资产向央行质押获取资金，两者在方向、因果关系上截然相反。信贷资产质押再贷款的主动权在商业银行而非央行，当前的核心矛盾是有效信贷需求偏弱而非银行可贷资金不足。

但毋庸置疑的是，信贷资产质押再贷款创造了新的基础货币投放渠道。中信建投分析师王洋指出，“从长期看，央行完全可以通过新的工具创造基础货币而避免外汇占款收缩带来的流动性紧缩。由于新增外汇占款持续减少，在不断降准以提高货币乘数之外，央行需要创设新的工具提供基础货币，PSL、MLF等新工具都具有这种作用，信贷资产质押再贷款也是如此。从长期看，央行完全可以通过新的工具创造基础货币而避免外汇占款收缩带来的流动性紧缩。”

经验：宽松周期带来A股“吃饭”行情

此外，从短期来看，分析师们对信贷资产质押再贷款试点推广的刺激作用也多持谨慎态度。平安证券银行业分析师黄耀锋和励雅敏认为，央行此举在银行信贷资产证券化外增加了一条盘活存量信贷资产的途径，从长期看，银行存量资产流动性大大提升，有助于资产使用效率改善，“但考虑到目前货币环境整体宽松，银行流动性水平充裕，制约银行信贷投放的主要因素是实体经济的信贷需求不足以及合意基础资产缺失，银行质押优质资产获取再贷款的动机并不强，整体影响较为有限。”

虽然多位业内人士态度谨慎，但A股昨日（10月12日）延续了上周五的反弹，沪深两市近200只个股涨停，且沪指逼近3300点大关，这是6月中旬下跌以来罕见的情况。

一位私募对《每日经济新闻》记者表示，经过几个月的连续下挫，A股上半年形成的泡沫已得到了较为充分的消化，尽管经济基本面风险仍在，但在经历降准、降息之后，流动性宽裕，且资金成本降低，能提供安全收益的资产又相对有限。此时就容易为股市带来阶段性机会。

事实上，历史上货币总体宽松时期往往是A股市场“吃饭”行情的温床，流动性收紧则可能预示行情阶段性见顶。换言之，信贷周期和A股周期往往有叠加现象。

2008年次贷危机之后，伴随经济刺激计划而来的是近10万亿元的天量信贷———2010年初央行报告，2009年全年，人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。特别是在2009年1月，仅仅17个工作日新增信贷高达1.62万亿元，几乎相当于2008年全年新增贷款的1/3。

与之相对应的是A股市场2009年的小牛市行情。这是在2008年次贷危机之后至去年10月开始的杠杆牛市之前，A股市场持续时间最长的一次反弹行情。2009年1月1日~2009年8月4日，上证指数从2008年底的1820点涨至最高3478点，涨近90%。期间不少个股反弹幅度达3~5倍，甚至超过2008年高点。

2010年1月12日，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，此后央行又连续11次上调存准率，2011年6月最高达到21.50%（大型金融机构）。而从2009年8月到2014年下半年，A股市场尽管期间有过波段反弹，但总体而言经历了一波长达五年的熊市。

安信证券分析师徐彪在昨日最新报告中阐述了宽松的货币环境刺激资本市场的逻辑：“一般来说，货币政策宽松早期，宏观总需求不足，这个时候金融系统的资金相对充裕，首先流入债券市场，推低债券利率。随着资金面的持续宽松，债券利率逐渐下降到一定程度，这个时候资金开始往风险资产渗透，包括股市，股票估值开始上升。从数据上来看，国债利率的走势领先A股估值2~3个季度，方向相反。”

国泰君安宏观研究团队预计，四季度还有1次降息1次降准，但知名分析师任泽平表示：过去一年，无论疯牛还是疯熊，机构投资者难以跑赢散户。如果股市将逐步筑底，未来结构性行情正是机构投资者所擅长的，跑赢“大妈”时代终于来临。