债市火爆相当于沪指5000点 分析师：不轻言见顶还会持续走牛

每经记者  施娜

德国商业银行近期发布的一则报告再次让债市成为焦点。该报告称，中国债市年底崩盘概率现已从6月时的接近零上升到了20%。

近期，"资产配置荒"蔓延，公司债呈现"井喷"。据Wind资讯最新数据显示，今年前8个月，公司债发行量是去年同期的2倍之多。

有业内人士认为，资金从股市大量流入债市，以及"双降"释放的流动性，中国当前的债市就像沪指的5000点，背后隐藏着较大的风险。

对此，大同证券首席策略分析师胡晓辉对《每日经济新闻》记者表示，"现在把债市定义为（沪指）5000点（左右），那么之后会不会再涨到7000点呢，这个谁也不知道"，目前情况下，从资金供给、资金流动、国家政策等多角度来看，不能轻易定义债市已经见顶，债市还会持续走牛，且未来债券发行的利率会继续保持下行。

胡晓辉同时表示，出现资产配置荒的原因在于，找不到太好的盈利资产，从目前来看，较佳的选择是以现金为王，或者选择货币基金作为配置方向，等待经济明朗，再做新的配置，"不能说债券就一定非常好，因为其也存在一定的风险。"

公司债利率屡创新低

数据显示，上证指数自6月12日创下5178点阶段新高后，出现大幅下跌，截至10月9日，收报3183点，较6月最高点跌幅达39%左右。

债市方面，近两个月均呈现小幅上涨之势。根据中国债券信息网显示，7月份，中债-新综合指数从100.2559点上涨到100.8367点，涨幅0.58%；8月份，中债-新综合指数从100.8367点上涨到101.1191点，涨幅0.28%。

其中，公司债更是呈现"井喷"，Wind资讯数据显示，截至今年8月，上交所共计发行公司债514只，发行总规模约为2762.5亿元，而去年同期的328只公司债总规模为829.2亿元。相比之下，今年前8个月，公司债在发行数量上增加了56.7%，而规模则增加了233.2%。

同时，公司债的发行利率则屡创新低，甚至出现公司债与国开债利率倒挂的现象。9月25日，万科股份有限公司发行的今年第一期50亿元5年期公司债的票面利率为3.50%，创历史新低。

《每日经济新闻》记者注意到，万科并不是第一家5年期公司债利率跌破4%的公司。此前9月18日，上海世茂建设有限公司宣布成功发行60亿元5年期公司债，票面利率为3.90%；而广州越秀集团发行的5年期公司债，利率也不足4%。

对此，胡晓辉表示，目前迫切需要资金进入实体经济，而不是在体外空转。除了银行贷款、信托等渠道，债券也是主力通道，尤其这几年，更是得到了市场的重视，"日前，美国10年期国债的收益率已经跌破2%，未来债券发行的利率会继续保持下行，这有利于我们的实体经济发展。"

根据Wind资讯数据，自2015年6月以来，公司债利率逐月下行，9月公司债的票面利率平均为4.5412%，而去年同期为6.2569%。胡晓辉指出，在这一轮资产配置荒中，那些资产质量佳和盈利能强的企业将更加受益。

警惕债券杠杆风险

今年以来，随着ST湘鄂情债因无法按时、足额筹集资金偿付应付利息及回售款项，构成实质违约，其他债券违约现象也是时有发生。

同时，据多家媒体报道，面对越来越低的债券利率，机构为盈利常会加杠杆。一位债券阳光私募总经理表示，比如，机构在交易所用1亿元的资金，去买1亿元的债券，然后通过质押，又可以拿回七成资金，也就是7000万元回来，然后再去购买债券。如此循环往复，1亿元的资金做得好时，可以买到4~5亿元债券。

数据显示，债基的资产规模在8月底创下年内新高，为4546.67亿元，比7月末增加482.58亿元，增幅达11.87%。

在此背景下，关于信用债市场"过热"甚至存在泡沫的声音不断出现。

对此，胡晓辉表示，债市的杠杆主要分为私下杠杆、券商杠杆和伞形信托杠杆。前两者目前都有所下降，处于合理状态，而后者，据悉信托合约基本上签署于2014年9月到11月，国庆节前数据显示，69%已经被清理，所剩不多，到11月份，通过伞形信托加的杠杆基本也就没有了，所以影响也不会很大。

招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮则表示，对这一问题不能一概而论，也不能用静态的视角来观察，信用债仍是目前资产配置荒下的优先选项之一，因此资金追逐信用债有其必然性。但是，银行间与交易所信用债情况有所不同，未来资金面波动所引发的潜在风险也值得关注。

"由于资金极为便宜，加杠杆赚取更高收益成为信用债操作的优先策略，而交易所市场入库可质押的便利模式，对加杠杆起到了推波助澜的作用，因此，一旦未来资金面出现异常波动，基金、券商等交易所参与机构将面临解杠杆压力，解杠杆压力一旦兑现，将引发对交易所信用债的抛售。"刘东亮说。

对于未来，胡晓辉认为，债券市场走熊的条件短期内不成立，其将继续走牛，至少是在市场的中后期，但绝不能说这已经见顶了。

胡晓辉做出这一判断的理由是：首先，从商品供给角度看，由于IPO暂停，企业融资通过发债的速度远远大于过去，尤其是近两个月，但由于股市行情低迷、P2P成交等处于相对萎缩的状态，资金的供给远远大于债券发行所需；其次，从宏观经济学角度来看，债市与股市、黄金市场互为波峰波谷。当股市下行，尤其在股市调整到中位的时候，黄金将开始出现暴涨，而股市的见顶往往伴随着高通胀，由此大家对黄金的需求增大，此时黄金市场走牛，但当股市继续下行，通胀开始回落，形成通缩结构时，黄金市场见顶，这个时候债券开始走牛，当股市进行到底部徘徊的时候，债券将迎来一个疯狂阶段。

"从目前情况来看，现在通胀在回落，处于通缩状态，市场不支持黄金走牛，股市的持续低迷，反衬着债市是走牛的。"胡晓辉说。