叶檀：PMI回落之下需警惕投资纠纷增多

◎每经评论员 叶檀

刚刚出炉的9月财新中国PMI初值降至47，不仅低于上月终值，也创下了6年半新低。不利数据令市场担忧情绪有所升温，也拖累昨天的A股，使之回落整理。

投资市场不是实体经济的投射，而是反映实体经济的预期。当实体经济表现不佳时，投资市场预期下行。我们对此要做好准备，以应对今后可能出现的投资纠纷、债权债务纠纷。

从中国经济的结构上看，近期内需与出口双双萎缩。值得关注的是，尽管人民币对美元汇率已经较8月初降低，但数据显示此次调降似乎并未产生太大影响。或许中国制造业成本上升，不是4%左右的汇率下降所能弥补的。

PMI投入产出价格指数继续回落，将进一步反映在PPI数据上。CPI与PPI剪刀口扩大，国民消费物价没有下降，而生产者价格指数进一步下降，制造业进入通缩期。

汇丰银行亚太区董事总经理屈宏斌先生认为，企业采购库存收缩的同时产成品库存上升，看来企业对未来需求面信心趋弱，不管企业主信心指数多高，采购库存收缩说明他们的信心其实并不高。

值得关注的是，以往主要依靠中小制造企业解决中国就业的问题，现在恐怕难以持续。企业收缩之下，不可能增加用工量，考虑到近几个月中国服务业采购经理人指数上升，未来就业增速最快的将是服务业。这也是未来中国值得关注的经济亮点。

同样不同寻常的是，GDP整体增长的一半是由服务业而不是重工业贡献的。结果就是，尽管GDP增速放慢，但是就业仍然坚挺，这是因为服务业提供了大量岗位。

由于此前的融资主要集中在制造业，因此制造业下行会造成更多的投资纠纷。中国的制造企业无论大型还是中小型，不可能支持融资平台10%以上的收益率（短期调头寸除外）。在当制造业收缩时，围绕制造业的融资链条会出现一系列纠纷。此前有钢贸融资链条、铜融资链条，现在则会出现民间交易所、地方交易所的系列纠纷。

与两位P2P的资深业内人士探讨，他们从行业数据出发，认为今年底到明后年是债务纠纷高发期：有哪个制造行业承担得了10%的融资成本呢？

在这样的背景下，一部分企业开始改变做法，比如控制规模、以房地产抵押降低风险，或者拉世界500强级别的“巨无霸”成为自己的大股东，准备打持久战。可一旦发生纠纷，投资者依然悲观，只有自求多福。

投资者应对多事之秋，事后维权比较被动，就是找得到对应的债权人，也未必能够拿回本金。更何况，现在很多投资都是资金池的概念，监管体系复杂，或者监管者无执法权，有行政执法权的要听命于当地政府，投资者维权难于上青天。

当前唯一可以让人欣慰的是，房地产投资略有回暖，并且整体而言价格保持在较高的位置。

接下来，大众关注的是中美货币政策是否宽松，12月美联储加息的炒作已经开始。不过对于普通投资者而言，识破骗局、避免上当，做好资产配置并看准未来全球新引擎是最重要的。因为普通投资者始终是弱势群体，无论从哪个层面，都未改观。