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    “资产配置荒”来袭 宜重债轻股

    中国证券报 2015-09-23 12:16

    “资产配置荒”俨然成为资本市场近期最受关注的热词。此时此刻,股市的动荡还在持续,债券收益率明显下行,大宗商品仍处漫漫熊途,新一轮新兴市场货币贬值潮再起,数以万亿计的资金似乎无处可去,以致“现金为王”成为不得已的最佳投资策略。此外,也有专家建议投资者在资产配置上重债轻股。

    “资产配置荒”俨然成为资本市场近期最受关注的热词。此时此刻,股市的动荡还在持续,债券收益率明显下行,大宗商品仍处漫漫熊途,新一轮新兴市场货币贬值潮再起,数以万亿计的资金似乎无处可去,以致“现金为王”成为不得已的最佳投资策略。

    股灾之后 资产重配推动债市走牛

    A股6月中旬以来出现的连续大幅调整,大量资金持续逃离。融资融券余额由22730.35亿元的历史高点急剧下行至上周触及的年内低点9356.03亿元,上证综指成交金额从6月初的9300亿元下降至2100亿元,股市交易量大幅下降。

    与之相对应的是,伴随着风险偏好大幅降低,资金持续从股市回流债市,引发债券市场的火爆行情。海通证券(13.19 -3.79%,咨询)指出,8月股市再度暴跌,避险情绪+货币宽松再启的背景下,理财横扫债市,推动需求。8月广义基金债券总体持仓量显著增加2025亿元,8月券商持债量增加217亿元。

    市场人士指出,大类资产重配是7月以来推动债市牛市行情的一条主要逻辑,即A股市场出现明显调整和剧烈波动,配合弱势经济基本面,打压市场风险偏好,加上IPO暂停、场内外融资业务萎缩,无处安放的资金大量回流固收类资产。

    混沌天成期货研究员季成翔告诉记者,股灾发生以来,从资产轮动角度来看,资金部分流入了商品和债券市场。就债券市场而言,更多资金主要集中在信用债、企业债和金融债上面,这情况在7月底股市企稳后更加突出,整体感觉市场风险偏好有所下降。而在8月上旬央行改革汇率形成机制之后,资金部分换成美元流出银行体系。“这些资产相对受欢迎的原因主要是,一来风险相对股票较小,投资收益在债券市场里相对较高,如若换成美元则能规避人民币内部的风险。二来股市的财富效应减弱,那么势必会引导部分资金寻求相对可靠的高收益。追求其他市场中相对高收益的产品就成为一种选择。”季成翔说。

    据平安证券固定收益事业部执行总经理石磊介绍,目前固定收益市场上已经出现大量资金追逐少量资产的情况,信用质量较好的固定收益资产成为抢手货,债券市场表现得尤为显著。

    债券收益下滑“资产荒”来临

    “近期债市出现了震荡和波动的局面,跟投资者聊下来,普遍的感觉是,当下的债券收益率实在是太低,根本下不去手,大家都在等市场调整。” 纵览过去3个月,由于股灾引发各个市场大幅度波动,不管是从实体经济还是资本市场的赚钱效应均不明显,资本的回报率出现了明显的下行,随着融资需求的下降,以及货币端的持续宽松,金融资产的稀缺性正在不断显现。整个市场高收益产品难觅,众多机构开始提及“资产为王”、“缺资产”或“资产慌”,并普遍保持着一致的低仓位,二级市场成交量大为减弱。

    “最近,收到了来自于银行、理财、券商资管、基金公司包括散户大妈们等各类投资者抱怨,您说钱该往哪投啊?最近股市波动太大,债市绝对收益率这么低,PPP还不规范,大多数二三四线城市不敢碰,而一线城市房地产房价收入比太高、租售比太低似乎也不靠谱,您说钱该放哪呢?对此,我只能说,欢迎步入"资产配置荒"时代。”民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清在最新研报中表示。

    据记者了解,保险、券商资管、银行类的机构,当前普遍反映资金流入组合的压力加大,而寻找合适资产的难度加大。伴随着股票配资活动的停止以及IPO的暂停,大量资金流入了公募类或专户类组合中,其中前期专注于IPO打新的资金当前多数停留在货币现金类组合中。大量的资金在寻求资产配置,而当前符合预期回报的资产较为稀少,机构寻找资产成为当前难点。

    方正中期期货宏观与股指研究员相阳告诉记者,经过数次暴跌后,当前股票市场情绪不可谓不紧张,风险承受能力较低的投资者已纷纷逃离股市,而来自监管层的不确定性又加剧了市场的恐慌情绪,投资者分散风险的意愿十分强烈。而在基本面没有出现好转迹象的前提下,需求端承压使得大宗商品市场始终在底部徘徊,难见趋势性行情,缺乏对资金的吸引程度。

    相阳同时指出,传导机制的不畅通一直是影响我国金融市场低效的重要原因,这就导致了很多货币政策落实时并不及预期。而财政政策更多的是创造需求,在刚性的需求和扭曲的利率定价共同作用下,资金往往可以获得丰厚的回报,所以资本配置的问题一直没有显现出来。但在经济转型的今天,经济下行压力较大,需求端呈现逐渐下行的趋势,股权投资和债权投资均呈现风险溢价过于低廉的状态。另外,金融产品的匮乏和流动机制的僵化也是资本配置难的一个重要原因。

    股债期汇避险资产仍为首选

    美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配,将经济周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段,并由此提出对股票、债券、商品、现金等的大类资产投资策略。

    “2013年后,全球跌入了经济降速、通胀回落的大周期,而这是过去30-40年不曾出现过的,因此以1974-2004年的美国经济、金融数据演化生成的美林时钟自然失效了。”北京新工场投资顾问有限公司首席宏观策略研究员张静静认为,美林时钟的失效仅仅说明大类资产轮动的逻辑发生了变化,但大类资产之间仍有轮动关系。比如股票和商品不被看好的阶段,固定收益类产品就自然成了相对好的投资标的。而在美元备受全球追捧的阶段,包括贵金属在内的多数商品很难出现大级别的反弹甚至反转行情。

    综合机构观点来看,在经济企稳预期屡屡落空、经济较低增长与较大波动可能持续较长时间渐成市场共识的情况下,经济基本面仍给予债牛坚实的基础。与此同时,全球资本市场汇率波动超预期,大宗商品价格下跌,A股暴跌后IPO重启担忧降温,机构缺乏资产配置渠道并未发生改变,具有较高安全性和较低波动率的债券资产仍是大类资产配置的首选。

    “近期信用债供给持续放量,且伴随着发行利率地不断下移。表明在实际利率回落且已为负值的背景下,加上信用违约风险可控性的上升,配置资金对信用债的需求旺盛,供给压力不足为虑。”张静静认为,债券牛市逻辑还在,而未来半年内债市的风险或在于股市是否调整到位重现反弹。她预计,明年一季度股票市场可能重新回暖,毕竟这意味着多数股票已经到了白菜价,即便只靠分红也能跑过很多理财产品了。

    光大期货研究员钟美燕也告诉记者,从美林时钟来看,在“滞涨”阶段,持有现货和防守性资产是较为关键的。一方面股市处于熊市结构,缺乏较好的投资效果,对于对冲资金来说,又缺乏合适的做空工具。而期债目前的市场流动性有限,从长期配置的角度来说,债券确实是较好的投资标的,但对于市场资金投资分流效果有限。其次较好的投资标的是一线城市的房地产项目,从资本回报比角度来说是较为乐观的,这也配合了前期的房地产限购相关政策的放松。

    相阳则认为,经过大幅度的估值修正后,股指正逐渐靠近合理的估值区间,这是十分积极的。此外,“闪电熊”将大量的低风险资金逐出市场,配合债市的逐渐回温,这将有助于债牛再起,进而进一步压低长端利率,这将更有助于实体经济的企稳,反哺股市。但这需要较长时间的传导,短期来看,美元无疑是最好的避险品种。而在经历长时间的蛰伏后,商品市场蠢蠢欲动,加之原油有回升之势,四季度可以关注大宗商品的反弹机会。

    “所谓的‘资产配置荒’其实就是一种投资机会。”银河期货研究员胡明哲表示,目前虽然中长期债券市场最佳的布局时间已经过去,但是只要政府紧守7%的GDP增长底线,中长期债券市场的慢牛格局就仍会持续。建议投资者在资产配置上重债轻股,债是指中长期债券,股最好是通过港股通购入红筹股或其他高股息的类债股。

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