叶檀：把外储波动归因于美国阴谋论缺乏逻辑

◎每经评论员 叶檀

在比拼实力的时代，如果有阳谋在旁，陷入阴谋论不会让竞争对手显得白痴，却会让我们自己变得简单易怒。

美国不加息，很多人认为是个阴谋，笔者至今没有弄懂中间的逻辑。如果美国加息，新兴市场资金继续大规模流出，难道就不是个阴谋吗？事实上，美国不加息，对欧美的股、债市场没有什么好处。

有人痛心于中国央行被忽悠，在欧元、日元汇率上升期增加了黄金、欧元、日元外汇资产，当美元上升时，中国以美元计价的债务上升，政府不得不抛售美元维持汇率稳定，这将导致市场预期恶化、人民币加速下跌，最终不是发生债务危机就是发生金融危机。

还有种说法，加息会促成美国国内通胀，因为美元加息后全球资金回流美国，导致套利资金换成美元流入美国，而世界其他地区资金下降，这使得美国资金泛滥，而其他地区资金紧张，不得不进入去杠杆过程。

但必须看到的是，中国政府拥有如此之多的外汇储备，到底是买铁矿石、日元国债还是法国国债，是由中国政府自己说了算，这一自主权自始至终是没有发生过变化的。

到今年初，中国陷入官方外汇储备过多的甜蜜烦恼中，两三万亿美元的外汇储备既然不能分给全民增加消费，购买资产与投资就是必然的选择。

现实中，没有一种其他资产的市场深度广度比得上美债，美债占据资产的大头，也是顺理成章。

指责央行没有在2003年以后大规模购入石油、铁矿石企业等，应该回过头去看看中国一些企业高价收购后巨额亏损的现实。实际上，多数国有大型企业的收购，投资回报率惨淡。近两年企业在欧美澳新等大规模投资，资产价格不高，从品牌到技术已有成效。

央行从2010年开始对外汇储备进行了多元化配置，如增加欧元、日元配置等，这种配置的结果是否令人满意见仁见智，但未必能就此认为中国陷入阴谋论。

根据央行数据，我国8月末外汇储备余额从3.65万亿美元下降至3.554万亿美元。外汇储备下降有三方面原因，一是央行出手稳定人民币汇率，二是外汇储备委托贷款项目在8月份进行部分资金提款；三是8月份国际市场一些主要金融资产价格出现不同程度回调，其他金融资产相对美元下调，也就是说，其他资产以美元计价下降，出现亏损，不得不计提。

今年8月，央行副行长易纲承认，欧元、日元对美元贬值很多，对中国外汇储备的美元计价有影响。

中国究竟投资了多少日元欧元资产，产生了多少亏损，属于国家金融机密。根据2012年来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例的估算，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%，美元资产占据大头。

2014年2月，江勋先生在《证券时报》撰文表示，中国在2010年成为日本国债最大的海外持有国，至2011年末持有日本国债18万亿日元，按年激增71%。日元对美元到2012年年中开始逆转，此后美元进入升值周期，如果中国持有日债，做多日股，做空日元，应该能够获得不错的收益。

2012年8~9两月期间，在日元最高点时，中国开始抛售日本国债，减持量接近2.8万亿日元，外管局在2012年下半年开始大幅增持日本股票，并获利丰厚。由此来看，这并不是糟糕的投资。

实际上，日方也配置了一小部分中债，甚至亚元一度也被提上议事日程，只不过此后发生的事件打破了这种良性互动的格局。

储备下降，藏汇于民，一般会伴随经济下行周期，就是目前所看到的结果。

当庞大的官方储备在投资时，必须考虑到政治、地缘、经济趋势、两国情绪、市场涨跌种种因素。阳谋是有的，说阴谋，未必。